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【国金晨讯】加息75bp,美联储的“暂时性胜利”？俄美天然气出口下滑,关注欧洲高占比化工品

来源外汇天眼 06-16 08:31

2022年6月16日　　今日精选　　【宏观赵伟】美联储加息75bp，大幅上调今年通胀预期及今明两年利率预测。与5月类似，鲍威尔的言辞暂时打消市场顾虑，美股再现“V型”反弹，美债利率回落。考虑到能源涨价引发的通胀第二波已经启动，以及“赶作业”式加息下“硬着陆”风险攀升，市场可能低估了美联储的“两难”、未来环境的不稳定性。

　　2022年6月16日

　　今日精选

　　【宏观赵伟】美联储加息75bp，大幅上调今年通胀预期及今明两年利率预测。与5月类似，鲍威尔的言辞暂时打消市场顾虑，美股再现“V型”反弹，美债利率回落。考虑到能源涨价引发的通胀第二波已经启动，以及“赶作业”式加息下“硬着陆”风险攀升，市场可能低估了美联储的“两难”、未来环境的不稳定性。

　　【交运郑树明】首次覆盖中国国航，公司内生盈利能力强，疫情前毛利率维持15%以上，19年归母净利为64亿元，行业第一。公司航网时刻优质，一线时刻占比和票价高于同行，欧美远程航线市占率第一，“祖父条款”下航网优势难撼动。中期供需增速逆转，有望再现高景气周期，长期票价市场化效应释放。

　　【食饮刘宸倩】持续关注五粮液，公司加码渠道营销实质化改革，品牌力积淀深厚。中长期看，渠道与产品优化相辅相成，看好公司价值的合理回归。我们认为伴随公司渠道改革推进及激励制度的完善，预计中长期仍能维持双位数增速稳健增长。

　　【食饮刘宸倩】首次覆盖迎驾贡酒，徽酒的估值溢价源于一超多强的封闭市场+支柱产业潜力足+升级空间更广+竞争格局更良性，白酒 80-120 元占比超 30%，升级空间广阔。公司作为龙三前期渠道改革成效显现，与古井、口子重点价格带错位，拥有得天独厚的自然条件。未来主推洞 6/9 放量，区域上六安、合肥以点带面，洞藏未来有望结构升级。

　　【机械满在朋】首次覆盖中微科至，公司凭借底层技术驱动+盈利能力较高快速成长为智能分拣系统龙头，17-21 年实现营收、归母净利润CAGR95%、77%，截至21年末在手订单 23.51 亿元。国内系统集成商收入规模多处于10-20亿元人民币左右，成长初期空间巨大。有望客户结构优化，应用领域多元化打开第二成长曲线。

　　【医药赵海春】首次覆盖荣昌生物，双靶点BLys融合蛋白泰它西普，自免领域药物新选择，21年进入医保，渗透率快速提升。ADC赛道率先突破，公司自研维迪西妥胃癌领域崭露头角。携手美国ADC巨头Seagen，扩展国际化空间。

　　【化工陈屹】化工建议重点关注万华化学、沧州大化、新和成以及安迪苏。俄北溪管道输气或下滑40%，美自由港LNG设施修复期延后，欧洲天然气供应持续紧张。欧洲天然气进口面临大幅下滑风险，价格预计将维持高位。对当地化工企业的影响在持续发酵，中国企业可能受益于产品全球涨价及成本优势带来的海外出口竞争力。

　　【宏观赵伟】5月经济数据：工业生产超预期，国内经济不确定性下降，产需进入修复通道、节奏和弹性仍需跟踪。本轮疫情反复拖累最显著的阶段在4月中上旬，新一轮稳增长“加力”已经开始、效果或在年中前后加快显现。目前的政策力度与2020年大致相当，未来或有进一步加码的需要；政策核心或在激励机制重建，或决定了经济修复程度。

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　　重点推荐

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　　美联储的“暂时性胜利”？

　　赵伟/曹金丘

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：美联储做了什么？6月议息声明中，美联储如期加息75bp，强烈承诺让通胀降至目标。经济预测方面，大幅下调2022年经济增速预期、大幅上调通胀预期，暗示未来激进式加息仍将延续。？鲍威尔说了什么？新闻发布会上，美联储主席鲍威尔强化抗通胀的立场，重申有希望“软着陆”。对于市场最关心的加息路径，鲍威尔预计单次加息75bp并非常态，但同时强调将保持政策灵活性。？市场表现及展望？与5月类似，鲍威尔的言辞暂时打消市场顾虑，美股再现“V型”反弹，美债利率回落。展望未来，考虑到能源涨价引发的通胀第二波已经启动，以及“赶作业”式加息下“硬着陆”风险攀升，市场可能低估了美联储的“两难”、未来环境的不稳定性。

　　风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。

　　中国国航深度：航网时刻优质，长期价值不改

　　郑树明

　　资源与环境研究中心

　　交运团队负责人

　　投资逻辑：1、公司内生盈利能力强，疫情前毛利率维持15%以上，2019年归母净利为64亿元，为行业第一。2、公司航网时刻优质，一线城市时刻占比高于同行，客公里收益高出东航6%、南航8%。大兴机场转场后航网进一步优化。在中欧航线、中美航线市占率第一，且多从一线城市出发，航线资源价值高。3、“祖父条款”下，公司航网优势难撼动。同时，干线时刻释放偏紧，公司航网价值将更加凸显。4、中期供需增速逆转，公司业绩将大幅反弹。长期票价市场化效应释放，公司盈利中枢有望上行。

　　风险提示：疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、公商务出行恢复不及预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。

　　五粮液深度：拨云见日，浓香龙头如何乘风破浪？

　　刘宸倩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料首席分析师

　　投资逻辑：近期，公司核心单品普五批价于千元价位承压引发市场对公司品牌力的担忧，本文从内因、外因两个维度出发，探讨浓香龙头如何乘风破浪。观内因：渠道深化精细化管理，品牌力积淀无需过虑。自17年起，公司加码渠道营销实质化改革，目前积极推进团购直销、新零售等渠道建设，渠道转型下精细化、扁平化仍有深耕空间。此外，公司灵活运用票据政策舒缓渠道现金流压力，积极维持良性的厂商关系。中长期看，渠道与产品优化相辅相成，我们看好公司价值的合理回归。对公司而言，2000年及之前的5次规模化扩建已经奠定了其在产业链中的高端地位，产区、古窖池等不可复制的排他性资源是品牌力的核心护城河。因此，我们认为无需过于悲观地看待公司的品牌力，凭借产业链突出地位公司可以充分享受千元价格带扩容红利。从外因看，批价层面的提升往往是行业整体性行为。我们认为伴随公司渠道改革推进及激励制度的完善，我们预计中长期公司仍能维持双位数增速稳健增长。

　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、超高端单品培育不及预期、政策风险、食品安全风险。

　　迎驾贡酒首次覆盖：安徽区域优势尽显，生态洞藏起势高增

　　刘宸倩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料首席分析师

　　投资逻辑：徽酒估值溢价的来源：一超多强的封闭市场，升级速度快（支柱产业潜力足，经济增速领先）、升级空间广、竞争格局更良性（地产酒占据7成份额、价格带相对错位）。21年洞藏增速65%-70%，22Q1延续70%增长（收入占比40%-45%）。我们认为，安徽白酒80-120元价格带升级空间广，洞藏有望充分受益，其优势在于：1）洞藏尚处起势期，渠道利润厚（竞品因推出时间长、渠道利润透明）。2）差异化竞争，价格上竞品侧重次高端，洞6、洞9差异定位中高档，并利用自然条件打造生态洞藏概念。3）通过深度分销+小商制+分品牌渠道运作的精细化管理，确保价盘良性，延续生命周期。短期洞6/9放量具备确定性；洞16、洞20位于扩容速度最快的次高端，关注消费者培育和竞品的改革进度。

　　风险提示：洞藏培育不及预期/疫情反复风险/区域市场竞争风险/食品安全风险。

　　中科微至首次覆盖：智能分拣系统龙头，技术驱动实现高增长

　　满在朋/李嘉伦

　　满在朋

　　新能源与汽车研究中心

　　机械行业首席分析师

　　投资逻辑：市场格局：市场空间巨大，国内企业仍处于成长初期。根据Mordor Intelligence数据，2020年全球智能物流行业市场规模559亿美元，有望在在2026年达到1130亿美元，CAGR12%。根据我们估算2021年国内物流仓储装备市场规模约为714亿元人民币，17-21CAGR24%。全球物流系统集成龙头大福2021年收入约301亿元人民币，相比之下国内系统集成商收入规模多处于10至20亿元人民币左右，仍处于成长初期，未来发展空间巨大。

　　发展展望：客户结构优化，应用领域多元化打开第二成长曲线。公司集中资源服务中通导致来自中通收入占比较高，伴随新客户开拓预计中通收入占比将持续下降，截至2021H1在手订单中通的占比仅30%。公司IPO募资27.49亿元，募投项目除扩张产能外，也将向快递以外的电商、仓储、机场等领域延伸，新领域布局有望成为公司第二成长曲线，显著推升公司成长天花板。盈利预测与投资建议

　　风险提示：下游快递物流资本开支下滑降低设备采购需求、新业务拓展不及预期、市场竞争恶化降低毛利率，限售股解禁，疫情造成设备验收周期延长。

　　荣昌生物深度：维迪西妥与泰它西普放量在即，海外拓展中

　　赵海春

　　医药健康研究中心

　　医药行业分析师

　　投资逻辑：双靶点BLys融合蛋白泰它西普，自免领域药物新选择。(1) 泰它西普是同时靶向BLyS和APRIL的融合蛋白，用于治疗非系统性红斑狼疮（SLE）, 潜在同类最佳。临床结果显示接受泰它西普治疗组的SRI-4应答比例在70-79%，优于安慰剂组的34%。（2）泰它西普2021年3月附条件获批，同年进入医保，渗透率快速提升；年费用降为7.9万元左右。（3）布局自免领域多项适应症，类风湿性关节炎、视神经脊髓炎谱系疾病已处Ⅲ期临床。ADC赛道率先突破，维迪西妥胃癌领域崭露头角。（1）维迪西妥单抗是公司自研靶向HER2的国产首个ADC，用于治疗晚期胃癌。与同类药物DS-8201A相比，不良反应发生率更低，安全性优。（2）产品于2021年6月附条件获批，同年即进入医保，年费用降为14万左右，患者可及性大幅提升。（3）2022年ASCO第一三共和阿斯利康T-DXd再亮眼，ADC市场潜力确证。公司于ASCO公布3项维迪西妥单抗治疗尿路上皮癌数据，单药、联用数据皆优。

　　募投分析：公司于2022年3月21日在A股科创板，以每股48元的价格公开发行5443万股，募集资金25.06亿元，用于生产基地建设和肿瘤、自身免疫与眼科新药项目的研发。此次募集资金将加快公司产能建设与研发进程。

　　风险提示：确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。

　　俄美天然气出口下滑，关注欧洲高占比化工品

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　陈屹

　　资源与环境研究中心

　　基础化工&新材料首席分析师

　　投资逻辑：俄北溪管道输气下滑40%，美自由港修复期延后，欧洲天然气进口面临大幅下滑风险。北溪管线是俄罗斯出口欧洲天然气的主要管线，终端运往德国，年输气量550亿方/年，根据Bruegel数据，今年以来该管线占俄对欧天然气出口的56%，此次的下滑预期将影响欧洲尤其是德国的天然气供应。自由港是美国7个LNG出口终端之一，年液化出口能力占美国总体的18%左右，今年1-4月，美国近3/4的LNG出口量运往欧洲，自由港也大幅提高了对欧出口比重，此次修复延期预计将导致美国对欧洲天然气出口受到较大影响。欧洲天然气供应紧张对当地化工企业的影响在持续发酵，建议关注欧洲产能占比较高的品种如维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等对应国内标的的投资机会，建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成以及蛋氨酸龙头安迪苏。

　　投资建议：欧洲天然气供应紧张对当地化工企业的影响在持续发酵，建议关注欧洲产能占比较高的品种如维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等对应国内标的的投资机会，建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成以及蛋氨酸龙头安迪苏。

　　风险提示：俄欧关系缓和致使俄罗斯天然气进口恢复；美国自由港修复进度超预期；疫情反复影响全球需求复苏；国内双碳、进出口等政策变动影响产品供应。

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　　今日关注

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　　5月经济数据点评：生产先行、需求滞后

　　赵伟/杨飞/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：工业生产超预期，出口链和食品链相关行业生产表现较强。5月，工业增加值同比0.7%、高于市场平均预期的-0.1%和上月的-2.9%。其中，采矿业和电燃水均有回落，而制造业修复、工业增加值同比0.1%；主要行业生产多数回升，电气机械、计算机通信、化学原料等出口相关行业表现强劲，食品制造和农副食品等必须消费品生产也较好，前期拖累明显的通用设备、汽车制造等行业有所修复。服务业仍相对低迷，活动预期有所修复。5月，服务业产出同比增长-5.1%、略高于上月的-6.1%，信息技术、金融业表现相对较好，高频数据显示，餐饮、交通运输等线下接触式服务业边际改善；服务业商务活动指数和活动预期指数，分别较上月回升7.1和2.2个百分点至47.1%和55.2%，但仍未回到疫情前水平。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

　　5月社零餐饮数据点评：曙光已现，关注餐饮复苏进程

　　鲍秋宇/叶思嘉/李敬雷

　　鲍秋宇

　　消费升级与娱乐研究中心

　　消费策略研究员

　　投资逻辑：2022年5月社零餐饮收入3012亿元、同比下降21.1%，其中限额以上单位餐饮收入786亿元、同比下降20.8%。5月餐饮行业由于部分地区疫情影响，仍处承压状态，但相比4月有所改善。限额以上餐饮企业下滑幅度低于行业整体，疫情下抗风险能力显现，占比进一步提升，整体品牌化、连锁化仍为大趋势。5月一线城市外卖运力、复工强度仍处较低水平，但随疫情得到有效控制，5月下旬已有恢复趋势；6月初随上海解封叠加端午假期，恢复强度进一步攀升，同时代表连锁品牌全国餐饮需求强度同比大幅上涨，反映餐饮业恢复形势向好。预计未来复苏过程中近场及外卖消费先行恢复；由于商圈营业时间仍受限制，预计恢复速度稍慢，在此场景下我们更看好社交属性强、重体验感的品牌餐饮。

　　风险提示：疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。

　　奥维云网5月冰箱数据点评：整体承压，海尔表现较优

　　谢丽媛

　　消费升级与娱乐研究中心

　　家电首席分析师

　　点评：线下销额：疫情影响线下销售。根据奥维云网，5月当月销售额20.0亿元，同比-19%；本年累计96亿元，同比-16%，多地疫情反复显著影响线下销售。线下均价：同比提升。5月当月空调线下均价6297元，同比+17%；本年年初至今均价6121元，同比+17%。冰箱线下在白电品类中均价提升幅度最大，海尔系、海信系均价同比提升幅度在15%左右，美的、美菱均价增幅环比提升，外资品牌中西门子提价幅度高（10%以上）。线下品牌比较：海尔、海信表现相对较优。5月冰箱线下海尔、美的、海信、容声销额分别-13%、-38%、-9%、-17%，本年累计分别-12%、-30%、-10%、-16%。线上销额：同比高增，为618错期的影响。根据奥维云网，5月当月线上销售额50.8亿元，同比+46%；本年累计203亿元，同比+7%。今年618尾款支付时间提前至5.31晚20点（去年为6.1零点），因此与去年618产生错期；剔除618影响，我们估计5月冰箱线上销额较为平稳。

　　投资建议：新消费时代下，白电企业新零售时代以大数据为基础的全产业链快速反应能力、海外市场的综合运营能力、以及产品和品牌力支撑的上游涨价背景下的提价能力成为竞争力关键。持续推荐关注白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。

　　风险提示：原材料涨价风险、疫情反复加剧风险、消费需求不及预期风险。

　　5月车型目录月报：系统高功率化，FCV下半年单月装车量超千辆

　　姚遥

　　新能源与汽车研究部

　　新能源与电力设备首席分析师

　　核心观点：①5月高功率系统占比超八成，系统装机延续高功率化趋势，符合氢能中长期规划。月，燃料电池系统装机量5.6MW，高功率（70kW以上）系统本月占比回升至81%；对比2021年高功率系统71.2%的占比，符合氢能中长期规划要求。②FCV产量与装车量差值达756辆，预计装车量将在下半年得到释放，单月装车量有望超千辆。中汽协官网公示：5月FCV产销分别为243和103辆，同比增长5.4倍和10.4倍，因FCV装车数量与当月产销存在时间差，5月燃料电池整车上险量为57辆；2022年1-5月FCV累计上险量为520台，而2022年1-5月FCV产量在1276辆，中间差值为756辆，由于FCV交付集中于下半年，当前产量盈余将在下半年得到释放，对应单月装车辆有望超千辆。③上海与北京示范城市群细则落地，助力亿华通、捷氢系统装机量合计占比近八成。④期待广东示范示范城市群细则落地，助力广东头部企业装机放量。

　　风险提示：政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。

　　贝泰妮投资方里点评：投资新锐底妆品牌方里，增强彩妆基因

　　罗晓婷

　　消费升级与娱乐研究中心

　　化妆品分析师

　　事件：据青眼6.14报道，贝泰妮通过子公司海南贝泰妮投资有限公司领投国货彩妆品牌方里FUNNY ELVES A轮融资（数千万元）。

　　点评：新锐专业底妆品牌方里深度绑定头部主播程十安（全网粉丝3500万+）、21年线上爆发式增长、近一年线上GMV 1.7亿元，大单品蜜粉饼月销过10万件。品牌创始人拥有10年进口化妆品贸易从业经验，首席市场官曾是小红书电商核心成员。主品牌高成长下未雨绸缪，体内外同步孵化加速多品牌战略、增强彩妆基因。21年中国彩妆零售705亿元、近5年复合增20%，本土品牌崛起，其中专业彩妆品牌主打壁垒最深/空间更大/成长更强的底妆、具有更出色的消费者粘性/盈利水平，不同于时尚快消品牌（主打色彩彩妆、推新快、单价低、营销高）、国风品牌（以传统元素为营销点）。

　　风险提示：限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。

　　恒瑞医药点评：海曲泊帕获FDA孤儿药认定

　　王班