美国整体消费物价指数通胀在5月份创下8.6%（同比）的40年新高，超出预期的8.3%（同比）。数字急升由汽油和二手车价格再次按月大幅加快，及房屋类别的按月数据稳步上升带动。后者在消费物价指数的核心服务中比重较大。全年核心通胀放缓0.2个百分点至6.0%（同比），但超出预期的5.9%（同比）。
美国通胀数据超预期创新高，引发全球股市震荡。美国股市周一延续了全球股市的抛售，美国国债收益率和美元大幅飙升，原因是在上周五美国CPI通胀高于预期后，人们越来越预期美联储将更激进地加息以对抗通胀。标准普尔500指数下跌3.9%，科技股占多数的纳斯达克指数重挫4.7%。
美国通胀再创高对经济短中长期的影响加剧，抗通胀已成为美联储和美国政府刻不容缓要处理的问题，除了持续关注美联储政策动向外，美国11月期中选举接近，可留意拜登政府是否取消部分对中关税，或是对油价和运输价格进行干预等措施来缓解通胀。再者，中国经济回稳情况，预期也将持续牵动商品价格和供应链恢复速度；此外，伊核谈判未有进展，后续需密切关注沙特态度，以及俄乌情势是否有所转变。
在这样一个波动加剧的环境里，市场将何去何从？欢迎阅读《思考未来》2022 年年中版，本期阐述我们的主要投资理念，助您构建投资组合。
数据来源：彭博，汇丰投资管理。截至2022年6月13日收市。过去数据不代表未来表现
市场将何去何从？
经济增长放缓、通胀高企以及各国央行政策收紧构成了2022年的主要特点。地缘政治问题和新冠疫情再次爆发扰乱供应链，导致大宗商品价格飙升。
市场对通胀和加息的担忧导致波动性骤升。投资者担心大宗商品价格上涨和美联储的政策行动可能引发经济衰退。新冠疫情和俄乌冲突的双重冲击正在引发结构性变化，使局势变得更加错综复杂。
数据犹如摆锤荡到了高位，3月美国消费物价指数创下40年新高，达到8.5%（4月略微回落至8.3%）。5月举行的联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)会议后，市场预期到年底前美联储将再加息2%。
市场还上调了英国和欧元区的加息预期，原因是这些国家和地区的增长担忧尤剧。虽然全球通胀仍将处在高于过去十年的水平，但我们认为通胀应会在短期内达到峰值，然后逐渐回落。
这对投资者意味着什么？
尽管市场存在担忧，但 2022 年全球经济衰退并非我们假设的基本情形（虽然个别国家可能将陷入衰退）。因此，我们建议客户保持投资，但着重在投资组合中构建投资的韧性和分散性。重点关注那些在当前震荡环境中能保持稳健的资产负债表和现金流的优质公司，这类公司可能会派息并助力投资组合产生收益。地域方面，我们继续看好美国和东盟经济体，这些地区的消费需求可支撑其经济和盈利势头。中国香港的重新开放应该会提振当地股市的表现。
我们的行业选择继续注重质量，但更加强调各公司对全球经济冲击的适应能力。在价值股与成长股，以及周期性板块与防御性板块之间取得平衡，可帮助缓解日常波动的影响，同时避免错失机会。
可持续投资是提升投资组合“质量”的又一途径。我们认为全面切实采取可持续发展举措的企业更有可能获得长期回报，而那些行动落后的公司则将面临更高的资本成本和更低的估值。
总之，我们维持对环球股票的“中性”立场。我们并不认为今年会出现全球经济衰退的情形，但这很大程度取决于各国央行引领其经济实现“软着陆”的能力。在具有韧性的投资组合中注重分散性、践行审慎选股同时保持投资，这是应对市场波动的重要举措，同时有望在市场反弹时获取回报。
祝您的投资之旅安全而富有成效。
四大投资主题助您构建投资组合
1
注重质量和收益以度过波动性
俄乌冲突和新冠疫情扰乱供应链并导致大宗商品价格飙升，拉高通胀水平且促使货币政策收紧。5月议息会议之后，我们预计美联储到年底前将进一步加息至2.375%。预计英国央行在8月之前将加息至1.50%，而欧洲央行到2023年第一季度结束前将加息至0.5%¹。加息环境将有利于金融行业。
全球增长预计将趋缓但仍保持正增长——我们预测2022年全球国内生产总值将增长3.4%²。由于盈利和劳动力市场依然强劲，我们认为不太可能出现全球衰退。只要供应链问题持续存在和工资继续上涨，通胀水平就将继续高企。我们对能源和材料股仍持“偏高”立场，把握大宗商品价格飙升机会而获利。
股票方面，专注于具有强大资产负债表和股息派付能力的优质公司，尤其是能够转嫁投入成本上升的公司。固定收益方面，我们偏向于成熟市场和新兴市场（硬货币）的短期企业债券，以及收益率具有吸引力的澳大利亚和新西兰债券。
未来6个月，我们主张投资者专注于优质股和股息股。我们偏好将从加息（金融）、大宗商品价格高涨（能源和材料）受益，以及面对波动更具韧性（医疗保健和必需消费品）的投资。我们还看好成熟市场和新兴市场（硬货币）的短期企业债券。
2
依托美国和东盟的强劲势头
虽然奥密克戎在第一季度导致美国经济增长放缓，但展望未来，我们预期相关消费需求将为创造就业机会、收入增长和企业盈利提供支持。并购活动、基础设施投资以及研发活动预计将成为该国经济的主要驱动因素。
亚洲方面，东盟重新开放和疫情防控措施放宽将为实现强劲增长提供支持。这地区是全球唯一比去年预测有国内生产总值增长（2022年预测5.0%，而2021年为3.8%）³。我们因其政策驱动的增长轨迹而看好新加坡，因强劲消费、大宗商品价格上涨及原材料需求而看好印度尼西亚，以及因旅游业复苏而看好泰国。转向北方，中国香港由于经济重新开放而获得动力，前景向好。
新冠疫情在中国大陆的反弹带来短期挑战。我们维持整体中性立场，但我们认为货币和财政政策刺激应会支持更长期的经济复苏。这其中包括增加基础设施、制造和绿色倡议方面的投资。
未来6个月，我们看好美国、东盟地区（尤其是新加坡、印度尼西亚和泰国）以及中国香港的股票。我们对中国大陆股票维持中性立场。
3
在形势变化时推动积极变革
联合国气候科学机构证据显示，人类可影响气候变化。随着将全球变暖限制在1.5°C的途径变窄，全世界面临的压力与日俱增。各国政府和企业预计将在今年11月联合国气候变化大会(COP27)举行之前作出更加进取的气候承诺。
彻底脱碳有赖于加速绿色创新。发电和基础设施、交通运输、建筑和工业领域的机会可以为投资回报取得更长期的可持续结果提供支持。能源成本上升、化石燃料供应紧张以及能源公司创纪录的盈利，让人们更加重视可持续发展。
环境、社会和治理(ESG)的相关问题可能对公司具有财务重要性——采取强有力做法的公司通常在近期和长期均提供更大的透明度。整合ESG指标也有助于投资者更好地管理风险以及发掘可持续发展变革带来的机会。
专注于绿色创新、可持续基础设施和减排相关的投资主题。ESG指标可以让投资者获得更清晰和更全面的披露，增强投资组合韧性以及带来长期资本增值。
4
通过分散投资应对不确定性
新冠疫情和俄乌战争引发全球经济的结构性变化。在纳入更多风险和复杂性的情况下，投资者应考虑公司是否能够迅速适应转变，同时仍在市场中保持有利位置。现在，构建具有韧性、能够吸收经济或外部冲击的投资组合比以往任何时候都更加重要。
在价值股与成长股，以及周期性板块与防御性板块之间取得平衡，可帮助投资者缓解波动的影响。实际收益率上升可使价值股获得支撑，同时精挑细选的投资方式可以把握科技股等增长股中的机会。我们还看好全球通信、金融、能源和材料行业，并且最近将全球必需消费品和医疗保健股的评级上调至“偏高”，以寻求具有韧性的回报。
持续分散投资在不确定性时期至关重要。这种分散投资可通过多元资产投资组合实现，即在投资于风险更高的资产类别的同时配置优质债券。及时重新评估也很重要，以确保您的投资组合可以满足您的风险状况和目标。
跨资产类别、地域和板块的多元资产方法是当前最佳的投资方式。未来6个月，我们看好下列全球板块：
通信服务——更多活动转为线上将增加数据使用量
必需消费品——拥有强大品牌，在通胀压力下仍可维持利润率的优质股
能源（包括可再生能源）——供应短缺将继续推动价格走高
金融——加息提供更有利的环境
医疗保健——具有韧性的业务模式和股息派发
材料——大宗商品价格有助于推动行业前景
科技——“新常态”带来更多需求
区域市场展望
亚洲（日本除外）
亚洲经济体目前运行速度各不相同，东盟重新开放将提振消 费、旅行和工业活动。这种积极势头，加上大宗商品价格高 涨，将为他们的股票市场提供支持。在东南亚地区，我们看好新加坡、印度尼西亚和泰国。中国香港的经济重开呈现出乐观前景，将使零售、房地产和金融公司受益。
中国大陆由于疫情而采取封锁措施，使零售支出和工厂产出受到抑制，并且可能导致全球通胀的降温速度较之前预期更慢。限制放宽和进一步的政策刺激应该会在今年晚些时候推动经济反弹。我们维持对中国大陆股票的“中性”立场。
未来 6 个月，我们看好：
亚洲的下列板块：金融、能源和必需消费品
新加坡、印度尼西亚、泰国和中国香港股票
亚洲高收益债券（偏向于短期债券）
中国大陆本地货币、印度尼西亚硬货币、澳大利亚和新西兰债券
日本
日本经济仍相对疲弱，部分原因是供应链问题对该国的汽车和制造业造成损害。作为主要大宗商品进口国，油价上涨也是一个不利因素，不过通胀仍明显低于其他市场。日本央行的低利率政策最近推动日元下跌至多年低位。这可能有助于提升竞争力和刺激经济活动，但我们认为增长仍将低迷。由于该股票市场的周期性质，我们维持对日本的“中性”立场。
美国
在经历第一季度的疲弱之后，美国经济应该会随着疫情形势的好转而反弹。强劲的劳动力市场和工资涨幅将部分抵消消费者对物价上涨的担忧。4 月高达 8.3% 的消费价格指数表明，整体通胀可能已经见顶，但核心通胀仍将持续高企。作为主要能源生产国，美国受石油和天然气价格飙升的影响比欧洲小很多。我们在美国国内通信、医疗保健、材料、能源和科技板块也发现了不错的机会。美国是世界规模最大和最具流动性、拥有众多优质公司的股票市场，我们认为美国股票仍具有吸引力，并且预计美元将有进一步的温和上涨空间。
未来 6 个月，我们看好：
美国整体股市，特别是以下板块：通信、能源、金融、医疗保健、材料和科技
欧元区和英国
由于邻近俄乌冲突地区以及能源价格飙升，欧元区的制造业和商业乐观情绪受到冲击。虽然国家和欧盟层面的财政开支仍将保持在高位（例如绿色基础设施开支），而且欧洲央行加息的幅度将大大低于美联储，但欧元区经济面临急速放缓的风险 最大。
英国方面，能源危机和公用事业费用暴涨使得消费者的可支配收入和消费能力承压。相对而言，英国股票市场因能源和材料股敞口权重而受益，但欧元区的制造业和消费行业敞口权重则形成拖累。
未来 6 个月，我们看好：
尤其是欧洲和英国的以下板块：必需消费品、能源、医疗保健和材料
欧洲、中东和非洲新兴市场及
拉丁美洲新兴市场
政治不确定性、病毒传播和经济复苏进展不均衡是我们对于欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲新兴市场的主要担忧。
受俄乌冲突影响，欧洲、中东和非洲新兴市场股票剧烈波 动。虽然高油价使一些中东欧市场受益，但中欧市场始终存在波动。
未来 6 个月我们对欧洲、中东和非洲新兴市场仍持“偏低”立场，因为该地区受到难民危机和能源价格上涨影响。
大宗商品价格高涨也有利于拉丁美洲，而且已经完成大部分必要加息行动的事实情况对巴西有利，但 10 月初的总统选举可能会带来一些波动。
未来 6 个月我们维持对拉丁美洲新兴市场持“中性”立场。
值得关注的经济数据
预计经济增长将趋缓，但全球经济衰退并非我们2022年假设的基本情形
资料来源：HSBC Economics，截至2022年5月13日。国内生产总值总量使用滚动加权名义美元，通货膨胀率使用名义美元购买力平价权重计算，目前从2018年开始滚动加权。
面对通货膨胀和加息前景，市场波动性上升，但仍低于新冠疫情爆发时的水平
资料来源：Refinitiv Datastream，截至2022年5月12日。仅供说明用途。
疫情引发经济低迷之前和之后优质股表现优于大市
资料来源：Refinitive Datastream，截至2022年5月12日。基数重设为100。环球股票：摩根士丹利世界指数；全球优质公司：摩根士丹利世界优质指数。投资有风险。过往表现并非未来回报指标，仅供说明用途。
全球日历
主要事件——2022年下半年
注意：
1,2,3——资料来源：HSBC Economics，截至 2022 年 5 月 13 日。
上文体现关于战术性资产配置的各资产类别的 6 个月（相对短期）观点。有关汇丰对各资产类别和板块的内部观点的完整列表，请参阅每月初发布的《汇丰每月专讯》。
“偏高”，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别持正面倾向。
“偏低”，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，偏向于看淡该资产类别。
“中性”，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别并无特定倾向。
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