2022年6月8日
今日精选
【机械满在朋】展望2H22：重点推荐杰瑞股份/先导智能/应流股份/容知日新/中钨高新，建议重点把握数控刀具、科学仪器板块，激光设备等长期成长赛道，并持续看好油服设备和锂电设备。宏观经济下行背景下，行业总体需求亦处于下行通道，有望在下半年迎来向上拐点，我们认为在目前弱势格局下是布局中长线的时机。
【互联网许孟婕】展望2H22：推荐美团/京东集团/腾讯/快手/芒果超媒。政策面互联网行业持续向好，政策上明确提出促进数字经济健康发展，而在1H22整体业绩承压后，预计2H22业绩将会得到修复。我们认为：细分板块长期增长趋势不变，预计2H22本地生活/电商率先恢复，长短视频等降本增效效果逐渐体现，下半年的投资方向推荐细分龙头、疫后修复的公司、降本增效的公司。
【宏观赵伟】“稳增长”加码下，财政政策加大留抵退税、加快转移支付和专项债发行等。一般财政资金重点加大保市场主体、促消费等支持；专项债资金加大基建投入，同时预算外资金加大配套融资支持。收支平衡问题或在三季度末加快凸显，可能需要扩大收入补充来源。预算内资金有限，财政能否撬动外部杠杆决定了扩大投资的空间，关键在于挖掘优质项目。
【宏观赵伟】东盟抢走中国订单或更多是“幻觉”，两大经济体在出口分工协作下的结构亮点值得关注。出口增速和对美份额变化不足以说明中国出口被越南替代。从出口结构来看，中越中间品和资本品制造等互补产品占中国出口比重55.7%，而劳动密集型竞争产品仅占出口比重13.5%。类似越南，东盟其他主要国家与中国出口互补关系明显的产品对中国出口影响也大于竞争产品。
【家电谢丽媛】高端品牌力持续关注海尔智家。打造高端品牌探索力需要定位明晰领先、不断迭代和远超行业的高标准。在产品力有保证的情况下，与其他领域强强联合，提升营销能力有利于产品提升知名度。海尔智家创新能力强劲、零部件高配置，产品力突出，并通过社群营销、内容营销等多种方式成功打造高端品牌营销。
【医药王班】首次覆盖皓元医药，医药研发外包高景气，全球医药研发支出 30%用于分子砌块，药物专利悬崖及全球产业链转移推动我国CDMO 和原料药市场快速扩容。公司前后端一体化发展，未来 3 年业绩有望保持 40%-50%的高增速，前端业务累计储备超 5.86 万种分子砌块和工具化合物，后端创新药 CDMO 业务转型初具成效。
【金属倪文祎】持续推荐盛新锂能，Q2归母净利15.3-18.3亿元环增43%-71%超预期，主因受益锂盐价格上涨+出货量提升，我们测算Q2锂盐单吨净利11.2万元。资源自给率持续提升（预计25年超70%）。氢氧化锂产能爬坡中，预计23年权益产能10.24万吨/年。
【电商廖馨瑶】持续推荐京东集团，2022 年 5 月，京东 App 活跃度基本与 4 月持平，GMV 增速明显改善，物流运力持续好转，各行业在京东平台的销售额增速均有改善。电商景气度与消费大环境强相关，京东自营+供应链的模式稳定性更佳，疫情影响减弱及大促催化下 5 月增速改善
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重点推荐
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机械行业中期策略：弱势格局下寻找确定性
满在朋
满在朋
新能源与汽车研究中心
机械行业首席分析师
投资逻辑：预计通用机械行业需求有望在下半年迎来向上拐点。在宏观经济下行背景下，机械行业总体需求亦处于下行通道。我们认为在目前弱势格局下是布局中长线投资方向的时机，建议重点把握两条主线：一是国产替代空间广阔的优质赛道，如数控刀具、科学仪器板块。二是受益于产业升级的长期成长赛道，如激光设备板块。此外，我们持续看好高景气赛道：油服设备（2022年全球上游勘探开发资本支出总量同比增加24%）和锂电设备（2021年锂电设备企业新签订单大幅增长）。投资建议我们看好数控刀具、科学仪器、激光设备、锂电设备、油服设备等细分方向。重点推荐杰瑞股份、先导智能、应流股份、容知日新、中钨高新。
风险提示：疫情失控的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新兴行业发展不及预期。
2022互联网中期策略：政策向暖，关注疫后修复及降本增效进展
许孟婕/李敬雷
许孟婕
消费升级与娱乐研究中心
互联网电商研究员
投资逻辑：政策+估值：4/5月召开的会议释放积极政策信号，行业估值有望触底向上。业绩：1H22整体承压，关注下半年疫情消退后的修复。下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效。1）细分龙头：美团、腾讯、快手等细分龙头竞争壁垒高，业绩韧劲强。2）疫后修复：电商、本地生活等有望在消费场景修复下恢复，广告随疫情恢复、消费回暖将获修复。3）降本增效：互联网流量见顶，靠流量增长的方式难以持续，互联网公司持续降本增效。投资建议：建议关注美团- W、京东集团、腾讯控股、快手、芒果超媒。
风险提示：宏观经济运行不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，游戏产品或内容上线不及预期风险，数据统计结果与实际情况偏差风险
宏观专题：“稳增长”力度有多大，财政角度“大盘点”
赵伟/杨飞/马洁莹
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心观点：稳增长加码下，财政政策积极“加力”，加大留抵退税、加快转移支付和专项债发行等。5月下旬以来，财政发力特征显著，新增留抵退税金额1420亿元，推出汽车购置税优惠、预计减税约600亿元；加快转移支付，前4月一般转移支付进度达23%、高于2021年同期，提前下达4000亿元2023年专项转移支付额度；加快专项债使用，新增专项债在6月底前基本发完、力争在8月底前基本用完。预算内资金有限下，财政能否撬动外部杠杆，或决定了扩大投资的空间，关键在于挖掘优质项目。以专项债项目为例，项目投资资金大部分来自于财政做资本金和专项债募资，超9成项目外部融资比例不足10%；且随着项目加快上马，外部融资比例进一步下降。因而，加大项目储备、推动优质项目尽快开工成“破局”关键，前期规划的“十四五”项目、各级重大项目等提前推进，或是重要途径。
风险提示：疫情反复，政策效果不及预期。
宏观专题：东盟“抢走”了中国出口订单？
赵伟/杨飞/马洁莹
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心观点：近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比只有3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%；同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。类似越南，东盟其他主要国家与中国出口互补关系明显的产品，对中国出口影响大于竞争产品。与越南类似，尽管中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构重合度较高，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件等中间品和资本品出口上也存在较为明显的互补关系，占中国、泰国、马来西亚出口比重分别为56%、54%、53%，竞争关系较为明显的大类产品出口占比分别只有12%、2%、2%。
风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。
高端品牌力探索系列（1）：超高端品牌Miele竞争力如何打造
谢丽媛
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
投资逻辑：德国顶级家电厂商Miele成立于1899年，其主要家电产品为厨房电器、冰洗、吸尘器、商用电器等。公司为家族企业，团队高配置，分工清晰。洗衣机干衣机、厨电、洗碗机、商用是拳头产品。2021年公司实现营收48.4亿欧元，12-21年营收CAGR为4.8%。Miele是多种家电产品的发明者（世界第一台洗衣机、干衣机、欧洲第一台洗碗机），且能够在此基础上不断的主动创新和迭代（变速、电动化、直接去洞、金属滚筒、电脑版控制），公司所有产品设计使用标准为20年，业内唯一。70%以上产品在德国本土制造，核心零部件自产+原材料采购本土化（50%以上来自德国）保证产品质量。Miele2004年进入中国市场，2007-2010快速发力工程渠道，2011-2015北上广三大旗舰店开业，零售发力。2017年其工程渠道占比约75%，2018-2021年在豪宅市场的市占率为37.8%。
风险提示：原材料价格持续上升风险、疫情反复影响公司线下销售、需求不及预期风险、产品升级不及预期风险。
皓元医药首次覆盖：体化CXO新星，前后端业务协同发展
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
投资逻辑：医药研发外包高景气，分子砌块和工具化合物、原料药和CDMO市场扩容。前端业务品牌影响力持续提升。后端布局高技术壁垒原料药，创新药CDMO转型初显成效。公司后端业务专注高壁垒原料药的开发，自主开发了高合成难度原料药艾日布林、曲贝替定等产品。随着前端业务向后端的导流，公司不断加大创新药CDMO业务的布局。同时，公司也将收购药源100%股权，将业务延伸至制剂领域，打造全流程一体化的服务平台。
风险提示：解禁风险，专利侵权风险，人才流失风险，研发进度不及预期风险，汇率波动风险，新冠疫情反复风险。
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今日关注
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盛新锂能业绩点评：Q2业绩超预期，期待资源自给率持续提升
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
金属材料首席分析师
点评：2022上半年预计实现归母净利润26亿元-29亿元，同比增长793.90%-897.04%；Q2业绩超预期，锂盐单吨净利10万元以上。Q2公司归母净利润15.3亿元-18.3亿元，环比增长43%-71%，锂盐业务取利润取中值16.8亿元，预计Q2锂盐出货量1.5万吨，测算公司Q2锂盐单吨净利11.2万元。Q2公司业绩受益锂盐价格上涨+出货量提升，碳酸锂均价截至目前47.24万元/吨，环比上涨12%；氢氧化锂均价截至目前47.48万元/吨，环比上涨26%；氢氧化锂项目投产爬坡后产量环比提升显著。资源自给率持续提升，定增合作助力长期成长空间。氢氧化锂产能爬坡中，预计23年权益产能10.24万吨/年。
风险提示：锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。
京东集团点评：增速改善，运力好转，大促可期
廖馨瑶/刘道明
廖馨瑶
消费升级与娱乐研究中心
互联网电商研究员
投资逻辑：2022年5月，京东App活跃度基本与4月持平，GMV增速明显改善，物流运力持续好转。京东物流订单量从四月最后一周起有明显改善，经测算，截至五月第三周积压订单已基本处理完毕，五月第四周订单与去年同期持平。5月京东物流订单指数同比增长26%。618开门红期间（5/31-6/3），京东快递个人快递业务单量同比增长140%。分品类来看，刚需品（食饮、家居日用）保持高景气，可选消费（化妆品、珠宝手表、纺织服装）回补效应明显。各行业在京东平台的销售额增速均有改善。电商景气度与消费大环境强相关，京东自营+供应链的模式稳定性更佳，疫情影响减弱及大促催化下5月增速改善。
风险提示：疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。
中兵红箭高管变动事件点评：管理层人事变动，持续推动国企改革提高活力
罗晓婷
罗晓婷
消费升级与娱乐研究中心
化妆品珠宝分析师
投资逻辑：公司6.6公告，公司副董事长、总经理寇军强（于2020年12月聘任）因个人工作变动申请辞职。辞职后，寇军强将不在公司及子公司担任任何职务。5.20子公司北方红阳聘任尹强为副总经理。国企改革三年行动进入决战决胜关键阶段。2022年是“国企改革三年行动”收官之年，5.27国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》。中兵红箭控股股东为豫西工业集团、最终控制人为兵器工业集团，6.1兵器工业集团召开改革三年行动专题会，明确持续推动各级子企业实施个性化改革，公司有望受益国企改革，进一步激发活力、增强能力、提高经营效率。超硬材料龙头+智能弹药国内领先，22年产能持续扩张+培育钻良品率提升带来结构性涨价+工业钻涨价增强业绩弹性，业绩有望延续高增。
风险提示：培育钻价格下跌/需求不及预期，军工/汽车业务改善不及预期。
5月燃料电池车型目录月报：客车首次未上榜，国企外资民企系统商齐发力
姚遥
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
投资逻辑：1、FCV上榜数量同比增长18%，除客车外其余车型平分秋色，FCV或将在不同车型领域发力。工信部6月1日发布第5批推荐目录，其中FCV车型共13款，同比增加18% ；重卡、物流车和专用车数量与上月持平，客车作为过往的示范主力，此次未上榜。2、高功率系统占比达八成，系统延续高功率化趋势。系统功率变化来看， 2022年5批高功率系统占比高达85%，相比去年同期占比提升30%；本批次中燃料电池系统额定功率最高为132kw的三一牌半挂牵引车，配套系统公司为氢蓝时代。3、新系统厂商再现榜单，国企、外资、民企齐发力。2022年第5批上榜系统商中，国家电投、华丰燃料电池和重塑科技上榜数量最多，均为2款，各占15%；其余系统商均只上榜1款。其中新上榜华丰燃料电池、上海锐唯和上海鲲华，华丰是亿华通和丰田的合资公司，国家电投则于2021年8批后再次上榜。
风险提示：政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。
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