海通非银｜资本市场改革持续推进；保险&券商攻守兼备

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年5月23日-5月27日）券商行业、保险行业、多元金融行业均跑赢沪深300指数。证券行业下跌0.71%，多元金融行业下跌0.17%，保险下跌1.40%，非银金融整体下跌0.61%，沪深300指数下跌1.87%。

　　证券：交易量下降；证监会《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》公开征求意见。1）市场活跃度同比环比均呈现下降。5月日均股基交易额为8996亿元，同比-3.75%，环比-5.52%。两融余额升至15261亿元，同比-11.6%，环比-0.2%。2）证监会《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》公开征求意见，促进两地资本市场共同发展。《公告》明确了内地与香港股票市场交易互联互通机制拓展至ETF，相关制度参照股票，并对投资者识别码安排、证券公司、公募基金管理人相关要求以及业务实施细则进行安排。我们认为，ETF纳入互联互通，有助于丰富中国资产的投资人结构，增加国内ETF产品的机构投资人占比。3）证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》，进一步提高保荐业务规范性。我们认为，完善保荐制度规则体系，有助于提高资本市场服务实体经济高质量发展能力，并且促进券商投行业务稳定健康发展。4）2022年5月27日券商行业平均估值1.1x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的。

　　保险：负债端边际改善，政策环境友好，攻守兼备。1）银保监会发布《关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知》。《通知》要求突出养老属性，强调养老金融产品的长期保障和衔接服务，保险公司“保险+养老服务”的竞争优势凸显。2）上市公司披露4月保费，寿险负债端边际改善，产险增速明显下滑。上市寿险公司4月单月保费同比+0.3%，我们预计大部分险企在低基数下新单保费降幅明显收窄。其中，人保寿险、人保健康险4月单月长险首年保费分别同比+23.9%、+62.5%。我们预计，未来随着基数持续下降、代理人企稳等，新单增速改善幅度或将扩大。上市产险公司4月单月保费合计同比+2.2%，较3月增速-7.9pct，我们判断主要受汽车产销下滑导致车险增速下降所致。3）银保监会披露3月保险行业数据。2022年1-3月人身险原保费14565亿元，同比+2.3%；其中健康险保费同比+3.5%，3月单月健康险保费同比+9.3%。3月末行业投资资产规模达23.5万亿元，较年初+1.3%。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比12.1%/39.2%/12.1%/36.6%。4）基本面已有所改善。我们预计3月以来新单保费已显著改善；十年期国债收益率降至2.7%左右，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。2022年5月27日保险板块估值0.31-0.73倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　多元金融：1）信托：政策红利时代已经过去，进入平稳转型期。2021年末，信托资产规模为20.6万亿元，同比+0.3%。信托主业表现稳健，2021年实现经营收入1208亿元，同比-1.6%；利润总额602亿元，同比+3.2%。2）期货：全国人大常委会表决通过《期货和衍生品法》，自2022年8月1日起施行。2022年3月全国期货市场成交量为6.63亿手，成交额为57万亿元，同比分别下降17%及5%。2022年3月期货公司净利润12.29亿元，同比增加22 %。

　　行业排序：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。