【目录】
【策略 | 燕翔】2022年6月策略月报：稳住经济大盘，明确市场方向（20220530）
【金工 | 曹春晓】上周行业组合战胜基准1.67%，沪深300、中证500等指数年中调样名单披露（20220529）
【固收 | 张伟】看短做短（20220529）
【固收 | 张伟】政策仍有放松空间，地产债怎么选（20220530）
【固收 | 张伟】贵州省政信类债务协商展期释放出什么信号（20220530）
【通信 | 李宏涛】运营商新兴业务崛起，光纤光缆景气重现（20220529）
【互联网传媒 | 杨晓峰】ETF加入互联互通，关注港股互联网配置机会（20220529）
【医药 | 唐爱金】看好消费医疗疫情后复苏，关注新冠核酸检测常态化龙头企业上半年业绩高增长（20220530）
【化工 | 韩振国】稳经济会议释放宽松信号，关注新材料板块企业成长韧性（20220529）
【化工 | 韩振国】布油盘中突破119美元/桶，继续看好油气油服板块（20220529）
【化工 | 韩振国】能源、农化景气度高位，盐湖股份拟建设基础锂盐一体化项目（20220529）
燕翔
策略首席分析师
《2022年6月策略月报：稳住经济大盘，明确市场方向》
疫情及俄乌冲突等超预期因素使得我国经济短期内面临着较大的下行压力，而当前正处于决定全年经济走势的关键节点，政策稳增长的目标非常明确。稳增长政策的密集出台和不断加码一方面显示出了政府稳住经济大盘的决心，另一方面也对经济形成实质性利好。当前国内疫情仍然是短期影响我国经济的最主要因素，中小企业、制造业、消费市场等都受到了疫情带来的直接冲击。6方面33项措施的稳经济一揽子政策加大了留抵退税与缓缴的额度、增加了普惠小微贷款的支持力度、对困难行业提供政策优惠和债券支持，减轻了企业经营成本，有助于受疫情困扰的主体度过困难时期；促消费和有效投资等方面的政策则有利于后续经济的恢复发展。往后看，随着疫情影响的消退以及政策效果的显现，经济基本面及企业经营情况有望逐步好转，成为A股市场的重要支撑。
风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动等。
曹春晓
金工首席分析师
《上周行业组合战胜基准1.67%，沪深300、中证500等指数年中调样名单披露》
1、市场估值
截至2022年5月27日，沪深300指数股债收益差为8.34%，位于+1倍标准差附近，从中长期角度来看具备较高投资价值。中证500指数股债收益差为5.05%，位于+1倍标准差与+2倍标准差之间，较前期虽有明显回落，但仍处于历史高位，具备较高投资价值。
截至2022年5月27日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.73倍、11.98倍、19.79倍和46.51倍，分别位于历史34.34%、37.26%、5.75%和34.72%分位数。
从相对估值来看，截至2022年5月27日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为3.88倍，位于历史37.81%分位数，相对PB为3.96倍，位于历史57.87%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.01倍，位于历史20.38%分位数，相对PB为5.09倍，位于历史47.68%分位数。
2、资金流动观察
截至2022年5月26日，两市融资余额1.45万亿元，占A股流通市值比例2.34%，两融交易占比约为7.08%，相较于前期略有回升。
上周，北向资金净流出95.80亿元，今年以来累计净流出220.75亿元。上周北向资金流入较多的行业包括交通运输、电力设备、石油石化等，分别流入24.4亿元、15.1亿元、10.8亿元，与此同时，北向资金在食品饮料、医药生物、家用电器等行业分别流出49.6亿元、33.5亿元、18.4亿元。
3、行业轮动组合跟踪
根据行业轮动模型，5月份建议关注的行业为煤炭、石油石化、食品饮料、银行、电力设备、交通运输等行业。上周行业组合上涨1.15%，同期行业等权组合下跌0.52%，行业组合战胜基准1.67%，今年以来行业组合跑赢基准3.67%。
4、指数成分股定期调整
根据中证指数有限公司披露信息，沪深300、中证500等指数6月份定期调整名单已确定，将于2022年6月10日收市后生效。其中沪深300指数更换28只样本，中国移动、盐湖股份、龙源电力等股票将调入沪深300指数。中证500指数更换50只样本，长江证券、君实生物-U、九号公司-WD等将调入中证500指数。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成投资建议；市场可能发生超预期变化；历史规律未来可能存在失效的风险。
张伟
固收首席分析师
《看短做短》
央行加快利润上缴，财政支出提速是造成资金宽松的重要原因。
疫情冲击下，财政加快留抵退税支出是导致资金面宽松的重要原因。按照国常会的部署，2季度留抵退税规模将接近1万亿。而央行也加快上缴利润给财政，截至4月中旬已上缴6000亿元。财政留抵退税支出增加，带来基础货币投放，改善企业现金流，并增加银行可用资金，从而使得资金面超预期宽松。
延迟缴税，专项债发行“断点”，以及上中旬信贷投放不强这使得资金需求不强，也是资金面偏松的原因。1）疫情影响下，一些地方延缓缴税，而且经济偏弱缴税规模也减少，缴税对资金面的冲击减弱。受疫情冲击的一些地区，将4月纳税申报截止日延迟至月底附近，并且如果在4月底仍然无法纳税，则可以申请进一步推迟。2）专项债发行出现“断点”。今年剩余专项债额度已经下发，但是由于各地需要调整预算程序，并且将专项债分配各市县需要时间，因而导致4月以来的专项债发行节奏明显放缓，资金需求减弱。3）票据利率在4月上、中旬下行，说明上中旬信贷投放不强。地产销售面积处于低位，压制按揭贷款投放。专项债发行放缓，拖累基建配套融资。
财政支出依然将保持较快增长，而资金需求还有待恢复，资金面短期内将维持宽松。财政支出将维持较快增长，央行上缴利润也会配合，从而带来基础货币的投放，这会继续支撑资金面。25日降准落地后，也会增加银行可用资金，即使月末有信贷冲量的可能性，对资金的影响也有限。而专项债发行预计要到5月中旬才能开始逐步恢复发行节奏，在此之前资金面将维持宽松。
长端利率下行受阻，资金面短期将维持宽松情况下，建议配置中短端利率品种。国内疫情边际上在好转，在政策的疏通下，物流情况也有小幅改善，经济基本预期难以更为悲观，这会制约长端利率下行；海外联储加速收紧货币政策，人民币近期贬值压力上升，这会直接导致境外机构购债减少。4月22日，易纲表示“中国货币政策首要任务是维护物价稳定”。而能源价格维持高位，海外农产品价格暴涨，这给国内带来一定的输入通胀压力。这会制约货币政策宽松的预期。因而长端利率下行受阻，但正如前文所述，在财政支出加速的情况下，资金面将短期内维持宽松，建议配置中短端利率品种。
风险提示：货币政策宽松不及预期，疫情快速缓和，经济韧性超预期。
《政策仍有放松空间，地产债怎么选》
除了疫情冲击以外，房地产成为了经济的主要拖累。为了稳定经济和就业，需要政策放松以推动房地产行业回到正轨。实际上2022年以来，地产政策逐步加码放松。本文主要回答三个问题，第一是本轮政策宽松的空间还有多大；第二是房企信用层面改善程度；第三是现阶段地产债如何投资。
促进需求购房需求的政策仍有加码空间。本轮政策宽松与2014年下半年-2016年上半年的政策宽松在操作上较为相似，均以限购限贷松绑、公积金政策放宽、降低首付和按揭贷款利率等方式对购房需求进行刺激。但是与上一轮刺激相比，本轮刺激政策的力度还需要加强。
房地产行业基本面尚未出现实质性改善。房企信用层面难言大幅改善。房地产销售面积依然没有明显改善，5月以来30大中城市房地产销售面积增速同比为-50%左右。房企拿地、开工的意愿依然偏弱。现阶段，房企信用层面仍然面临现金流状况不佳、短期债券到期偿付压力较大和违约链条可能传导等三重风险。
在投资策略上，短期不建议明显下沉信用，可以择机布局优质房企。可根据风险偏好选择策略。安全策略主要追求低估值波动，择券以央企和地方国企中低估值个券为主，主要获取持有至到期收益。民企地产公司方面，建议关注成交估值持续稳定在较低水平的万科、滨江、龙湖、美的置业和金地集团等五家企业。高收益策略主要寻找优质民营地产企业由于前期投资者系统性抛售而出现的估值修复机会。我们统计了5月20日附近和一季度末均有成交记录的民营房企，其中正荣、合景、融信和时代中国等企业的成交估值下行超过10个百分点。但是，高收益地产债的估值更易受到短期交易因素、政策变化和经营事件的影响，波动相对较高。
近期也可以对监管认定的“示范房企”加以关注。5月16日，碧桂园、龙湖、美的置业3家民营房企被监管机构选定为示范房企。碧桂园前期存量债券估值水平较高，但5月16日后的成交估值整体下行。这说明监管对房企债券融资方面的支持有助于估值修复。
风险提示：地产政策宽松力度不及预期，宏观经济走势超预期，疫情对房开投资影响超预期。
《贵州省政信类债务协商展期释放出什么信号》
2022年5月27日，贵州金融官微发布了两篇关于贵州金融系统贯彻落实新国发2号文的评论文章。其中，民生银行贵阳分行在一季度对18笔、金额91.9亿元政信类资产业务进行阶段性延本延息，全力配合政府化解风险，该消息受到市场广泛关注。对此我们解读如下。
协商展期是对新国发2号文的落地执行。新国发2号文即是《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》。文件提出“按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”。这一表述延续了2018年国办101号文和2019年国办函40号文的相关精神。虽然并未在宽松力度上出现突破，但为当地金融机构积极参与债务化解提供了政策指导和理论基础。民生银行对政信类资产实施延期还本付息，即是对新国发2号文的贯彻实施。
贵州宣传债务展期释放出什么信号。结合此前湖北省十堰经开区城投平台与当地金融机构洽谈降息展期的消息来看，金融机构与地方融资平台洽谈沟通债务重组，缓解地方短期债务压力的方式在一定程度上得到了政策面的认可和鼓励。贵州为其他地区提供了示范。未来可能出现更多区域的银行机构与融资平台进行债务展期的协商。
协商展期如何影响贵州城投信用评价。虽然贵州省目前面临财政收入下滑、到期债务规模较大的双重压力，但贵州省政府积极化解短期债务压力的各项举措总体上利好当地城投。我们基于城投债仅需负担存量债务利息支出的底线思维，对贵州省各地级市政府性基金收入的覆盖能力进行了压力测试。从测试结果来看，贵州省各地级市保障存量城投债付息的压力相对较小，城投债短期安全性无虞。但计算其他有息负债的利息支出后，贵阳市覆盖能力相对弱。
从投资角度来看，在基建发力和下半年二十大召开的大背景下，弱资质平台在1年左右的久期内发生违约的可能性较低，但区域保障能力有限会导致估值波动风险上升。因此，在贵州省进行城投债投资需严格控制久期，估值波动容忍度低的资金需酌情考虑。
风险提示：城投债监管政策变化，政府性基金收入下滑，隐债化解相关政策变化
李宏涛
通信首席分析师
《运营商新兴业务崛起，光纤光缆景气重现》
一、投资要点
1.运营商新兴业务收入增势突出，数字新基建前景广阔。
2.光纤光缆景气重现，运营商集采规模及报价维持高位。
3.5G R16行业标准年内完成，低时延高可靠场景值得期待。
二、重点行业要闻
1.1－4月份我国新建5G基站19万个，总数达到161.5万个。
2.中国联通已落地750多个智慧城市项目。
3.中国联通10G PON设备烽火和贝尔部分采购：烽火和上海诺基亚贝尔中标。
三、投资组合
本周关注：移远通信、中际旭创、紫光国微、佳力图、英维克
长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。
风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升.
杨晓峰
互联网传媒首席分析师
《ETF加入互联互通，关注港股互联网配置机会》
1、重要事件前瞻：美港股上市的中概互联网公司将密集发布季度财务数据，下周预计将发布22Q1业绩的公司包括唯品会、携程、腾讯音乐、虎牙、斗鱼、美团。
2、本周重要事件：
1）政策面，关注互联网相关政策与社会新闻观点：
①5月27日，中国证监会、香港证监会联合公告同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通，内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票和基金份额。
②5月26日，2022年中国国际大数据产业博览会在线上举行。工信部、国家发展改革委、中央网信办等部门相关负责人齐发声，释放政策利好，包括将“适度超前”加快建设数字基础设施，大力发展产业互联网平台，支持数据交易所建设，推进数据资源整合和开放共享等，持续激发数字经济发展潜能。
2）基本面，关于互联网重大事件：
③5月26日，心动公司自研的第三人称射击游戏《T3 Arena》在海外上线，并登顶了iOS美区免费榜。
④5月24日，快手与腾讯订立2022年游戏合作框架协议。快手5月24日晚间在港交所公告，北京达佳与腾讯计算机订立2022年游戏合作框架协议，双方同意就游戏开展多项合作。有效期将自2022年5月24日起至2023年12月31日届满。
⑤5月28日，第六届全球物联网大会启动仪式暨首届全球元宇宙大会北京峰会召开。
3、投资观点：
Q2重点关注政策持续改善带来的互联网公司估值提升；Q3重点关注基本面正增长或负增长收窄趋势。
1）港股互联网：预计将整体受益于平台经济政策边际变化，建议关注四类标的，具体包括①稳健性标的，即长期竞争力稳定且持续提高，腾讯和美团；②进攻性标的，仍处于高速成长期具有较强弹性，哔哩哔哩和心动公司；③超跌性标的，边际反转较大，且短期有明显改善，如快手；④其他优质互联网龙头，阅文集团（文化IP龙头）、阜博集团（版权保护龙头）、金山软件（WPS与“剑侠”IP）、SEA（东南亚游戏与电商龙头）等。
2）A股传媒：建议关注四个方向：①逐季改善性标的，Q2~Q4基本面有望改善的芒果超媒；②景气度恢复的游戏版块，受益于版号发布重启，如三七互娱和吉比特；③布局VR等新技术的标的，如宝通科技；④后疫情恢复的龙头公司，分众传媒。
风险提示：政策风险；疫情影响风险；海外风险。
唐爱金
医药首席分析师
《看好消费医疗疫情后复苏，关注新冠核酸检测常态化龙头企业上半年业绩高增长》
本周医药生物板块收益率为-3.02%，板块相对沪深300收益率为-1.15%，在31个一级子行业指数中排名26位，6个子板块中。医疗商业周涨幅最大，上涨0.45%（相对沪深300收益率为+2.32%）；跌幅最大的为医药服务，下跌4.63%（相对沪深300收益率为-2.76%）。
近一个月医药生物板块收益率为2.11%，板块相对沪深300收益率为0.07%，在31个一级子行业指数中排名第27位，处于靠后位置。子版块中中医药商业涨幅最大，一个月上涨10.83%（相对沪深300收益率为-8.79%），跌幅最大的为医疗服务下跌4.85%（相对沪深300收益率为-6.90%)。
生物医药板块（SW）当期22.85倍估值，位于历史偏底部区域，兼顾成长和估值精选绩优个股，建议关注以下投资主线：
高端医疗器械：迈瑞医疗（300760）；开立医疗（300633）。
科研服务：诺禾致源（688315）；洁特生物（688026）。
IVD龙头企业：迈瑞医疗（300760）、新产业（300832）、万孚生物（300482）亚辉龙（688575）、普门科技（688389）。
CXO：药明康德（603259）、九洲药业（603456）凯莱英（002821）、博腾股份（300363）。
原料药：普洛药业（000739）、东诚药业（002675）。
配方颗粒，中药品牌OTC企业，：中国中药（0570.HK），红日药业（300026），华润三九（000999）、葵花药业（002737）、羚锐制药（600285）、寿仙谷（603896）。
连锁药店：大参林（603233）、一心堂（002727）、健之佳（605266）、鱼跃医疗（002223）、长春高新（000661）、安科生物（300009）。
国内新冠疫情防控需求常态化：明德生物（002932）、达安基因（002030）、圣湘生物（688289）、凯普生物（300639）金域医学（603882）、迪安诊断（300244）。
创新药企业以及业绩改善的药品企业：荣昌生物（688331）、先声药业（2096.HK）；海普瑞（002399）、科伦药业（002422）。
风险提示：新冠相关产业放量低于预期；政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期。
方正化工《稳经济会议释放宽松信号，关注新材料板块企业成长韧性》
海发布复工复产疫情防控指引，关注新材料需求边际复苏。上海市经信委4月16日发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》，在确保风险可控的前提下，有力有序有效推动企业复工复产。复工复产旨在保障物流畅通、产业链供应链安全稳定。上海作为重要国际口岸和产业链供应链关键节点，龙头企业率先重新开工有望带动全产业链协同复工复产，并进一步推动长三角乃至全国生产秩序恢复。复工复产背景下，疫情导致的物流限制有望得到缓解，汽车、集成电路、化工等重要领域需求回暖将带动上游新材料需求边际复苏，看好产业景气度持续性强、估值调整后安全边际高的新能源及半导体材料企业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《布油盘中突破119美元/桶，继续看好油气油服板块》
近期观点：看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化涨幅为5.09%，领先沪深300指数6.96pct。截至5月27日，WTI原油期货价115.07美元/桶，周环比上涨4.34%。布伦特原油期货价119.43美元/桶，周环比上涨6.1%。我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025年于10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《能源、农化景气度高位，盐湖股份拟建设基础锂盐一体化项目》
基础化工行业近期投资观点：粮食景气延续，看好一体化农化企业。由于俄乌战争，新冠疫情、通胀等原因，各国日益重视粮食安全，全球粮食价格持续上涨。我们认为俄乌冲突、新冠疫情的长尾效应在中长期维度影响全球粮食供应，粮食将持续处于高景气周期。从需求端看，全球粮食价格的上涨不仅持续提升粮食需求，而且将不断提升下游种植者对农化产品的接受上限。从供给端看，农化行业经历较长的景气度以及新冠疫情持续扰动全球供应链，全球农资供应商资本开支或将偏紧；从现有产能看，全球能源价格普涨，硫磺等基础原材料大幅上涨，将导致并未向上布局一体化的农资供应商承受巨大的成本压力，这或将进一步导致农化产品供应偏紧。
稳增长目标下，需求有望回暖，建议关注估值合理的龙头白马。受经济承压预期等因素影响，前期万华化学、华鲁恒升等龙头白马估值回调明显，在国家稳增长目标下，化工龙头的成长有望穿越周期，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头白马。与此同时，建议关注凭借成本优势持续提升市占率的轮胎行业，竞争格局好&需求持续提升的甜味剂行业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
举报电话: 13816368049
