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发布方正证券研究所研究成果
上海
今天是2022年5月30日星期一，农历五月初一日。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【市场&中小盘 | 赵伟】政策转变 行情纠偏（20220528）
【海外策略 | 党崇钰】美联储加息周期下我国的利率和汇率走势（20220527）
核心推荐
【金融 | 郑豪】国泰君安：拟控股华安基金，提升资管核心竞争力（20220527）
【科技&电子 | 陈杭】华亚智能：持续加码产能，迎接半导体设备金属结构件高需求（20220526）
【科技&电子 | 陈杭】精测电子：半导体检测设备高速放量，股权激励2年80%业绩增长目标彰显信心（20220527）
【科技&电子 | 陈杭】经纬恒润：汽车电子核心标的，全面布局智能驾驶（20220528）
【互联网传媒 | 杨晓峰】网易：营业利润高增长，《暗黑》手游定档6月（20220526）
【互联网传媒 | 杨晓峰】金山软件：游戏业务“复苏”趋势，“订阅化”成为办公业务重要催化（20220528）
【军工 | 鲍学博】景业智能：核工业智能装备需求旺盛，高壁垒智造新星扬帆起航（20220527）
行业时事
市场&中小盘 | 赵伟
政策转变 行情纠偏
恰是政策转变下的股价“纠偏”，跌出来的机会得到体现，5月以来A股结构性行情此起彼伏，市场赚钱效应重新出现，大盘实现了逆美股走势的“独立自主”行情，市场信心得到一定程度上的修复，上周受获利回吐影响，大盘虽盘中震荡加大，但A股结构行情为主的特征并未改变。我们认为，短线大盘盘中还将冲高，能否站稳在3150点之上，量能能否有效释放是关键。
我们的观点未变，5月中下旬及6月中上旬的“春夏之交”，既是政策释放的时间窗口，也是A股市场出现重要拐点的时间窗口，政策释放与转变，力度有望超预期，股价“纠偏”的结构行情仍为主线，短线股价涨幅较高的中小市值成长股有获利回吐压力，但股价处于底部的中小市值成长股又具有股价上涨空间，大盘盘中震荡仍会加剧。操作上，淡化指数、关注个股，逢低关注券商、教育、TMT、农业、化工、新能源、国企改革概念股及“三低”股，回避近期涨幅过高股及退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
海外策略 | 党崇钰
美联储加息周期下我国的利率和汇率走势
1990年至2022年，美国共加息五轮（分别在1994-1995年、1999年-2000年、2004-2006年、2015-2018年，2022年3月至今），在每一轮美国的加息周期中，我国的货币政策整体上均“以我为主”，针对国内经济发展的实际情况制定经济政策。
中期来看国内货币政策有望维持正常偏宽松的状态。本报告认为年内MLF利率和1年期LPR仍有降低的可能，但空间有限。2022年5月，5年期LPR调降有利于促进房地产回暖，但1年期LPR未变原因在于我国采取正常的货币政策，不靠大水漫灌，而是依靠再贷款等结构性货币政策工具更加精准解决经济问题；另外，降低1年期LPR未必是疫情背景下创造实体经济需求的完美办法。虽然汇率考量会限制我国降息的空间，但是我国货币政策将继续“以我为主”，目的是稳增长、稳就业。
人民币的贬值压力在短期或仍将存在，但中期人民币或将随中美经济和政策面变化而走强。外部因素：美联储货币政策：美联储加息缩表进程可能继续推高美国长端利率，导致人民币贬值，但是如果美国经济衰退概率增加或者美股下跌幅度过大导致美联储加息进程后期转鸽，则有利于人民币升值。中美经济对比：美国加息缩表不利于美国经济，而我国在疫情过后经济基本面有望在稳增长政策下好转，有利于人民币升值。美欧对比与美元指数：当地时间5月11日，欧央行行长拉加德暗示欧央行可能7月加息，这可能对美元持续强势造成冲击；此外，俄乌战争导致的能源和粮食价格上涨推高欧洲通胀，难民挤占公共资源等一系列问题将影响欧洲的经济发展。欧央行加息和欧洲经济转弱可能导致欧元相对美元变强。
内部因素：受疫情影响我国经济下行压力增大，人民币贬值虽然有利于出口，但是全球经济增长放缓或将导致海外需求下滑，同时我国疫情导致供应链受到冲击，我国相对其他国家的出口替代效应可能减弱。中国是进口大国，大宗商品价格处于高位会导致贸易顺差变小，不利于人民币升值。但是随着稳增长政策发力，中国经济基本面长期向好，有利于人民币保持坚挺。
总体而言，货币政策将取得内部均衡和外部均衡的平衡，整体上人民币汇率双向浮动，保持在合理均衡水平上的基本稳定。
风险提示：美国加息缩表强度超预期；美国经济衰退风险超预期；美国股市调整幅度超预期；新冠疫情发展超预期。
核心推荐
金融 | 郑豪
国泰君安：拟控股华安基金，提升资管核心竞争力
点评：
经8年布局，终获华安基金控股权。国泰君安全资子公司国泰君安创新投资曾于2014年10月9日，通过上海联合产权交易所摘牌受让华安基金管理有限公司20%股权，但受“一参一控”的限制搁置了收购计划，而后国泰君安转让原控股公司国联安基金51%的股份，逐步增持华安基金股份。截至2021年末，国泰君安基金持有华安基金28%的股权。2022年3月，上海上国投资产管理有限公司将其持有的华安基金管理有限公司15%股权转让给国泰君安，至此国泰君安共持有华安基金43%的股份。2022年5月20日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，在继续坚持基金管理公司“一参一控”政策前提下，适度放宽公募持牌数量限制，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照，即“一参一控一牌”。5月25日，国泰君安公告受让上海工业投资持有的华安基金8%股份。此次转让完成后，国泰君安将持有华安基金51%的股权，华安基金将成为国泰君安的控股子公司，补齐了大资管业务的短板，提升公募资产管理业务核心竞争力。华安基金及旗下国泰君安资管，分别持有证监会核准的公募基金管理牌照和资产管理机构公募牌照，进一步完善对公司财富管理板块的布局。
盈利预测与投资评级：
公司投行业务深化事业部制改革，IPO补短板显现成效，“投行+”生态逐渐成型，预计投行业务收入将持续提升。2022年受市场行情影响，股基交投活跃度波动较大。截至4月底，新成立基金发行份额3739.68亿份，同比下降64.38%；两市股基成交额81.73万亿元，同比上升7.19%，市场景气度仍待观察，预计公司2022年经纪业务将小幅上升4%；公司长期坚持稳健的风险文化，具备高效全面的风险管理体系，自营业务收入复苏有望；目前，国泰君安“三个三年三步走”战略第一阶段打基础、补短板进展顺利，头部券商地位稳固，随着注册制推行以及资管新规的实施，利好公司资管业务及投行业务。预计2022年将实现营收440.64亿元，实现净利润154.78亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：A股持续震荡，市场交投活跃度下降或长期单边下跌；重大监管风险事件；新冠疫情恶化致经济增长不达预期。
科技&电子 | 陈杭
华亚智能：持续加码产能，迎接半导体设备金属结构件高需求
晶圆厂加速扩产带来高需求，公司收入利润规模持续高增长。
持续加码产能，满足下游订单需求。
下游逻辑、存储、功率、三代半等晶圆厂持续扩产，带动半导体设备公司采购持续高增。
盈利预测：预计公司2022-2024年营收7.3/10.1/14.3亿元，归母净利润1.7/2.6/3.7亿元，给予“推荐”评级
风险提示：（1）下游需求波动的风险；（2）原材料涨价致毛利率承压风险；（3）疫情影响生产、交付风险。
科技&电子 | 陈杭
精测电子：半导体检测设备高速放量，股权激励2年80%业绩增长目标彰显信心
主营显示检测设备+半导体检测设备+新能源设备，半导体检测设备高速放量。平板显示：保持持续稳健增长。上海精测：批量订单+新产品验证并举，受益晶圆厂扩产及国产替代迎突破性增长。武汉精鸿：老化、CP、FT 均斩获订单。新能源：新签 1 亿元订单，助力2022 年成长。再次实施股权激励，彰显公司成长信心。
盈利预测：预计公司 2022-2024 年营收 30.4/37.4/45.0 亿元，归母净利润 2.9/4.0/5.0 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求波动的风险；（2）原材料涨价致毛利率承压风险；（3）疫情影响生产、交付风险。
科技&电子 | 陈杭
经纬恒润：汽车电子核心标的，全面布局智能驾驶
公司是综合型的电子系统科技服务商，主营业务围绕电子系统展开，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。
核心看点：
1、重视研发培养，多产品化布局，业绩实现快速增长。截至2021年6月，公司共有员工3055人，其中研发人员1373人，占总员工的44.94%，较同期大幅增加。公司研发费用长期保持行业领先水平，21年研发费用为4.6亿元，同比增长29.5%。公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，2021年实现营收32.6亿元，yoy+31.6%，其中汽车电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案分别为25.0亿、7.1亿和0.4亿。
2、打造“三位一体”布局，ADAS性能比肩国际巨头。公司在电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案业务形成了“三位一体”业务布局，直接供货一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、通用汽车、纳威斯达、达夫卡车等国内外整车厂。此外，也向英纳法、安通林、HI-LEX、博格华纳、伊顿工业等国际Tier1客户供货。ADAS产品目前已经配套上汽荣威RX5、吉利博越Pro/新缤越/帝豪、一汽解放J6/J7、重汽豪沃T7等车型。2020年乘用车新车前视系统（ADAS产品）市场份额为3.6%，位居国内头部。2021年上半年，公司ADAS产品销量达到27.23万套，未来将持续增长。
3、智能驾驶爆点将至，电车智能化需求高度景气。自动驾驶汽车市场渗透率快速攀升，到2030年，L2.5/3级别渗透率可达到70%；未来8年内，乘用车自动驾驶领域L2.5/3具有广阔的发展空间，L4/5会渐渐走入汽车市场。公司目前几乎做到了从L2-L4全布局，智能驾驶电子产品主要覆盖L1、L2级别，电动助力转向控制器（EPS）产品可以满足L3、L4的自动驾驶要求。公司与Mobileye处于深度合作关系，同时也不断与TDA4等其他智能驾驶芯片平台合作。
盈利预测：预计公司2022-2024年营收41.0/53.4/71.0亿元，预计公司2022-2024年归母净利润2.2/3.0/ 4.9亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；毛利率降低风险；存货跌价风险；智能驾驶发展不及预期。
互联网传媒 | 杨晓峰
网易：营业利润高增长，《暗黑》手游定档6月
业绩摘要：
2022年5月24日，网易发布2022年一季度业绩，季度营收263亿元，同比增长14.8%；归母净利润43.9亿元；营业利润达55.1亿元，同比增长28.8%（网易经调整利润中未剔除投资收益项目影响，因此我们认为营业利润更能体现核心业务经营情况）。
点评：
1、要点一：营业利润同环比增速双高，端游收入持续发力，同比增长40%。公司22Q1实现营业利润55亿元，同比增长28.8%，环比增长19.5%，从同比增长动因来看，除各项费用率小幅收窄外，重要动因来自游戏业务的同比增长15.3%，特别是端游收入同比增长40%，经典IP《梦幻西游》的持续盈利能力与爆款新游《永劫无间》的增量收入是主要原因。
2、要点二：《暗黑破坏神：不朽》将在6月上线，网易负责《哈利波特》日本发行。重点IP手游《暗黑破坏神：不朽》将在6月23日国服上线，当前全球预约3500万，中国区预约1500万，推出后有望成为爆款。21年爆款手游《哈利波特：魔法觉醒》今年将开始全球发行，其中日本地区的发行将由网易负责，网易将有机会享受更多收益，同时积累更丰富的发行经验。
3、要点三：储备计划包括热门“端转手”产品《逆水寒》、《永劫无间》，游戏业务具备持续期待点。5月20日的“网易游戏热爱日”活动上，公司透露了《逆水寒》与《永劫无间》两款热门端游的手游版本计划，二者定位较高、档期相对靠后，但产品质量和影响预计较高，或将成为未来两三年内重要期待点。
投资建议：我们预测公司2022-2024年营收分别为990/1130/1280亿元，归母净利润182/194/220亿元，经调整归母净利润分别为209/223/253亿元。给予“推荐”评级。
风险提示：版号发布等政策风险；新游戏表现不及预期风险；海外发行效果不及预期风险。
互联网传媒 | 杨晓峰
金山软件：游戏业务“复苏”趋势，“订阅化”成为办公业务重要催化
业绩摘要：
2022年5月24日，金山软件发布2022年一季度业绩，22Q1营收18.53亿元，同比增长18.8%。归母净利润0.99亿元。扣除股份薪酬成本前归母净利润1.43亿元，同比增长2.7%。
1、看点一：游戏业务同比增长24.5%，《剑侠世界3》Q2表现可期。公司22Q1游戏收入9.82亿元，占总营收比提升至53%，去年底上线的经典IP手游《剑侠世界3》贡献了重要增量。根据七麦数据，《剑侠世界3》在4月6日和28日的两次更新后，畅销榜排名持续提升，5月已经回到畅销榜前40，Q2表现可期。
2、看点二：全年游戏收入预计可同比+20%，“新游+出海”支撑游戏业务“复苏”。1）经典IP端游《剑网3：缘起》于4月拿到版号，5月13日开始公测，7月份将进行大规模的暑期推广，其效果值得关注，有望为Q3和Q4带来业绩增量。2）部分成功游戏正在走向大陆以外其他地区，如《剑侠世界3》于3月在东南亚推出，下半年即将在越南上线，《武林闲侠》已经于4月在中国台湾、香港、澳门推出。3）已经有版号的《全民泡泡超人》和《魔域2》，预计分别在6月和四季度上线，二次元手游《尘白禁区》暂无版号，但前期测试反响良好，目前TapTap预约人数超百万，评分9.1分。
3、看点三：办公业务个人订阅与机构订阅均大幅增长，成为重要增长驱动。根据金山办公披露的数据，22Q1产品月活设备达5.72亿，同比+15%，环比+5%，个人订阅收入同比+37%；而机构业务方面同样体现“订阅化”，Q1机构订阅业务收入超预期，同增78.7%，与机构授权收入之比也由21Q1的0.31提升到0.62，预计未来将成为B、G端收入的重要驱动。
盈利预测：我们预测公司22-24年营收分别为79.7/97.1/116.4亿元，归母净利润5.2/8.8/11.9亿元。给予“推荐”评级。
风险提示：版号发放放缓等政策风险；游戏出海不及预期风险；信创不及预期风险。
军工 | 鲍学博
景业智能：核工业智能装备需求旺盛，高壁垒智造新星扬帆起航
主营核工业系列机器人和核工业智能装备等业务，需求提升助力公司快速发展。公司主要从事特种机器人和智能装备的研发、生产和销售。分业务看，2021年，公司核工业系列机器人和核工业智能装备营收分别为0.11亿元和3.03亿元，合计占公司营收的90.04%。随着国内核工业领域智能化、数字化发展以及乏燃料后处理工业示范厂、MOX燃料组件生产线等项目建设推进，对于放射性环境下机器人和智能装备的需求有望快速提升，公司有望充分受益。
深耕核工业智能制造，高技术壁垒构建核心竞争力。公司自成立以来，以核工业领域智能化升级的需求为导向，形成了核工业系列机器人、智能装备和数字化工厂三类自主可控技术，拥有157项知识产权。公司产品获得核心客户认可，2016年获中核集团合格供应商认证，2020年获中核集团下属某单位4A级履约供应商称号。
先发优势显著，预研项目工程化转化有望提升相应产品营收规模。2015年-2018年，在我国核工业智能装备发展起步的重要窗口期，公司参与了核工业各类智能装备及机器人的预研项目，为后期设备定型及工程供货打下基础，具备行业先入优势。目前，公司正在履行的预研类项目有12个。未来，一方面随着项目的陆续交付，预研类项目收入预计将会增加；另一方面，产品由预研阶段向工程阶段转化，亦有望提升相应产品的营收规模。
2021年部分核工业系列机器人订单未完成交付，2022年相应订单交付预计将成为公司业绩增量之一。2021年，由于公司部分核工业系列机器人订单因客户场地等原因未完成交付，核工业系列机器人收入1079.65万元，占公司营收比例3.10%。2022年，相应订单交付预计将成为公司业绩主要增量之一，截至2022年4月25日，公司核工业系列机器人在执行的订单合计达2.09亿元。
产品应用领域不断拓展，市场空间广阔。公司现有产品覆盖乏燃料后处理等环节，在手订单和在研产品进一步扩大至放射性废物处理处置、燃料元件制造等环节。同时，公司为新能源电池、医药大健康、国防军工、职业教育等领域提供智能制造装备及解决方案，并实现产业化。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.19、1.52、1.94亿元，PE分别为26、20、16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：核工业相关项目发展不及预期；核工业智能化、数字化建设不及预期；行业竞争加剧等。
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