【国金晨讯】镍价对整车成本影响弹性测算；冰箱升级路径：产品&供应链视角深度拆解

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　　今日精选

　　【宏观赵伟】4月CPI/PPI同涨2.1%/8%。CPI 超预期，与疫情干扰下部分食品和服务涨价、大宗商品涨价延续传导等有关，疫情干扰脉冲影响阶段性仍在，关注生猪产能调整节奏。PPI 回落幅度延续低预期，生活资料韧性较强，部分中下游制造业纷纷涨价。重申潜在通胀风险集中释放等，或使得 CPI 抬升幅度和节奏前移。

　　【家电谢丽媛】冰箱升级关注海尔智家/赛特新材/三星新材/万朗磁塑/星帅尔。保鲜度是冰箱升级主要方向+溢价核心，背后主靠核心零部件（全封压缩机/隔热层/面板/换热器/门封）升级。复盘海尔冰箱15-19 年价/量CAGR9.9%/9.8%，体现强α属性，相同价位段配置整体优于对手，超高价位段更加明显。建议关注盈利能力稳定/技术优势明显/具有新业务增长点的产业链龙头。

　　【金属倪文祎】5.10沪镍主力合约收盘价 20.2 万元/吨，较4月结算价下跌幅度 11%。不同三元正极材料含镍量差异较大，镍价敏感性有所不同。单车带电量 70kwh 假设下，镍 价 每下跌10万元/吨对应整车成本分别降低2718/ 3810/ 4279/ 5070/4998元，测算得NCM333/ NCM523/ NCM622/ NCM811/ NCA类整车镍盐成本分别为 0.61/0.85/0.95/1.13/1.11 万元。

　　【化工陈屹】十四五生物经济发展规划出台建议关注凯赛生物。规划强调“十四五”期间生物经济增加值占GDP比重稳步提升，总量规模迈上新台阶，到2035年综合实力稳居国际前列。规划支持龙头创新型企业发展，有自主研发能力且具有先发优势的生物制造型企业有望得到更多的政策支持。规划强调提高秸秆综合利用水平，形成良性循环发展机制。

　　【化工王明辉】首次覆盖百龙创园，公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列，益生元业务保持平稳。代糖趋势下，阿洛酮糖应用场景广泛，潜在空间巨大。公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产， 1.5万吨结晶糖项目预计23年投产，带动公司收入和业绩持续增长。

　　【食饮刘宸倩/叶韬】持续推荐酒鬼酒，公司均衡规模诉求及渠道良性把控，渠道批价/库存无需过度担心。疫情扰动边际趋缓，旺季需求释放下公司的品牌弹性及势能有望加速释放，业绩亦无需过度悲观。中长期看，内参+酒鬼双轮驱动，成长空间亦充足，建议关注疫后恢复高弹性主线。

　　【医药袁维】持续关注爱尔眼科，定增项目过会，募集资金预助力新老医院同步扩容，投资项目建成后有望实现 359.54 万人次的设计最大接诊量，与当地现有医院20年实际接诊量相比增长280%。公司有序推进新十年战略，视光服务和屈光手术增速稳居前列。

　　CPI通胀，反转加速？

　　赵伟/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：CPI超预期，与疫情干扰下部分食品和服务涨价、大宗商品涨价延续传导等有关。4月，CPI同比涨幅扩大0.6个百分点至2.1%、高于市场预期的2%，核心CPI同比回落0.2个百分点至0.9%；CPI环比由平转涨至0.4%。分项中，食品环比由负转正至0.9%、往年同期为-1.2%，与猪价上涨，疫情反复导致鲜果、鸡蛋等涨价有关；非食品环比0.2%、延续上涨，其中，交通通信、生活服务项拉动明显。PPI回落、幅度延续低预期，生活资料涨价韧性较强。4月，PPI同比8%、涨幅回落0.3个百分点，高于预期的7.8%，环比涨幅回落0.5个百分点至0.6%。大类环比中，生产资料延续上涨、涨幅回落0.6个百分点，主因采掘和原材料工业拖累、涨幅分别回落2.8和1.5个百分点，加工工业环比持平于0.4%；生活资料环比持平于0.2%，衣着和耐用消费品均有贡献，食品和一般日用品涨幅回落。

　　风险提示：生猪供给加速出清，原材料供给不及预期。

　　📃详细内容请点击《CPI通胀，反转加速？》

　　产品&供应链视角深度拆解冰箱升级路径

　　谢丽媛

　　谢丽媛

　　消费升级与娱乐研究中心

　　家电首席分析师

　　投资逻辑：本文系统研究了：1）冰箱产品升级的方向、现状，以及对上游核心零部件功能的要求在哪里？2）上游核心零件（压机及配件、隔热层、换热器、面板、门封）产品的迭代趋势、重点上市公司的技术方向和现状，以及新零件的应用；3）海尔历史上的冰箱技术在行业的领先性，并从基因层面解析其高端化成功的必然性，以及现阶段其工厂运营的关键因素。4）系统梳理上游投资标的。冰箱升级加速的大背景下，建议关注盈利能力稳定、技术优势明显、具有新业务增长点的产业链龙头。推荐高端市场强定价权，海外盈利提升持续兑现的海尔智家。原材料涨价背景下，上游企业目前暂有压力，中长期建议关注充分受益冰箱高端化&能效提升的VIP龙头赛特新材；深耕制冷玻璃门体，持续受益商冷高景气的三星新材；冰箱门封隐形冠军、客户黏性不断增强的万朗磁塑；压缩机两器龙头，光伏业务稳步推进的星帅尔。

　　风险提示：疫情防控不及预期风险；原材料价格上涨风险；终端需求不及预期风险；产品升级不及预期风险。

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　　镍价下跌点评：镍价对整车成本影响弹性测算

　　倪文祎

　　倪文祎

　　资源与环境研究中心

　　金属材料首席分析师

　　核心观点：1）不同三元正极材料含镍量差异较大，NCM333/NCM523/NCM622/NCM811/NCA对镍单耗分别为0.39/0.54/0.61/0.72/0.71 kg/kwh，因此其镍价敏感性有所不同。2）单车带电量70kwh假设下，镍价每下跌1万元/吨，对应NCM333/NCM523/NCM622/NCM811/NCA类整车成本分别降低272/381/428/507/500元；镍价每下跌10万元/吨，对应整车成本分别降低2718/3810/4279/5070/4998元。3）单车带电量70kwh假设下，以当前20.2万元/吨电解镍价格为基准，以硫酸镍对电解镍价格系数1.1测算得NCM333/NCM523/NCM622/NCM811/NCA类整车镍盐成本分别为0.61/0.85/0.95/1.13/1.11万元。

　　风险提示：俄乌战争升级导致俄镍供应不及预期；国内疫情导致物。

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　　生物制造行业点评：十四五生物经济发展规划出台，利好生物制造

　　陈屹

　　陈屹

　　资源与环境研究中心

　　基础化工&新材料首席分析师

　　事件：5月10日，国家发展改革委印发《“十四五”生物经济发展规划》。规划提出，“十四五”时期，我国生物技术和生物产业加快发展，生物经济成为推动高质量发展的强劲动力，生物安全风险防控和治理体系建设不断加强。

　　投资建议：《“十四五”生物经济发展规划》的出台有望将我国生物经济规模推向新的台阶，加速相关生物制造产业的发展，并对具有自主研发能力与产品先发优势的企业形成强力支持。在化工板块，我们建议关注具有自主知识产权，已在长链二元酸领域成为全球单项冠军，在生物基聚酰胺领域具有先发优势，并在秸秆综合利用方面进行科技创新，有望实现秸秆应用示范的生物制造企业凯赛生物。

　　风险提示：生物制造产品推广不及预期；原材料价格大幅波动；疫情影响相关企业正常经营

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　　百龙创园深度：聚焦健康营养行业，阿洛酮糖贡献新增长

　　陈屹/王明辉

　　王明辉

　　资源与环境研究中心

　　基础化工研究员

　　投资逻辑：1、公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列，益生元业务保持平稳。2、代糖趋势下，阿洛酮糖应用场景广泛，潜在空间巨大。3、公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产， 1.5万吨结晶糖项目预计23年投产，带动公司收入和业绩持续增长。

　　风险提示：原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险

　　📃详细内容请点击《百龙创园深度：聚焦健康营养行业，阿洛酮糖贡献新增长》

　　酒鬼酒跟踪点评：关注疫后修复高弹性，长期品牌张力充足

　　刘宸倩

　　刘宸倩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料首席分析师

　　投资逻辑：市场担忧一：个别地区渠道反馈批价/库存情况不佳。通盘来看，批价基本企稳，库存仍处于良性水平。我们认为在当前全国化扩张过程中，公司会均衡规模诉求及渠道良性把控，目前并未出现渠道压货情况，个别地区批价承压/库存较高倾向于样本偏差，无需过度担心。市场担忧二：二季度动销受影响，如何看待短期及全年业绩。1）从短期维度看，需求场景受限影响次高端动销的情况确属存在。我们认为：一方面，公司省内大本营市场受疫情影响相对有限，基本盘支撑性强（21年营收占比预计在45%左右）。另一方面，公司在一季度春节旺季完成情况较好，二季度相对业绩压力不大（我们预计Q2营收增速或在中大双位数）。2）从全年维度看，公司今年节奏以动销驱动为主，加码圈层营销，相对招商铺货需求较低，且部分如华北地区反馈内参起势较优。我们认为，若6~7月疫情扰动边际趋缓，旺季需求释放下公司的品牌弹性及势能有望加速释放，亦无需过度悲观。

　　风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。

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　　爱尔眼科定增过会点评：定增项目顺利过会，服务能力有望加速提升

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医疗首席分析师

　　事件：5月11日，公司收到深交所上市审核中心出具的《关于爱尔眼科医院集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，深交所发行上市审核机构认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序。

　　点评：定增项目过会，有望优化公司资本结构。预计本次发行对象为不超过35名特定投资者，发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的5%，即270,305,392股（含本数），且募集资金总额不超过353,555.37万元。募集资金预计将有效助力新老医院同步扩容，促进医疗服务供给能力提升。公司拟根据实际募集资金数额、项目的轻重缓急，全部用于长沙爱尔迁址扩建、湖北爱尔新建、安徽爱尔新建、沈阳爱尔眼视光迁址扩建、上海爱尔迁址扩建、贵州爱尔新建、南宁爱尔迁址扩建、补充流动资金等8个项目。本次募集资金投资项目建成后有望实现359.54万人次的设计最大接诊量，与当地现有医院2020年实际接诊量相比，增幅达到280%，将进一步提升区域重点医院的医疗服务供给能力，扩大覆盖范围，助力公司新十年发展战略的最终实现。

　　风险提示：疫情反弹风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购速度不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险等。

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