第一上海丨【公司研究】山东黄金（1787，买入）：业绩由盈转亏，黄金产量重回正轨，金价有望保持高位，维持目标价18.5港元，买入

　　主要数据

　　行业: 原材料

　　股价: 14.26 港元

　　目标价: 18.53 港元 (+29.94%)

　　市值: 122.49 亿港元

　　业绩由盈转亏

　　2021年全年，山东黄金实现营业总收入339.33亿人民币，同比减少46.72%；实现毛利23.75亿，较去年同期减少约64.72%；综合毛利率约为6.9%，较同期减少3.6个百分点；期内归属上市公司股东净亏损为4.26亿，由盈转亏，主要由于山东省矿山安全检查导致的矿金产量大幅下降；每股亏损为0.1元人民币。

　　黄金产量重回正轨，22年有望持续提升

　　2021年全年，公司矿金产量为24.78吨，同比减少36.06%。其中，国内矿金产量同比减少约39%，主要由于山东省矿山安全检查导致的停产影响；国外矿金产量同比降低约23%，主要由于疫情影响所导致。自2021年下半年起，公司生产经营逐步恢复，黄金产量逐渐恢复往期水平，公司2021年11-12月份合计黄金产量已经超过公司20年同期水平。与此同时，公司发布的2022年全年矿金产量指引为全年不低于39.267吨，相比2021年黄金产量有较大幅度的提升。公司也于近期发布了22年一季度报告，公司在22年一季度实现收入134.81亿，同比增长84.49%；实现归母净利润3.15亿元，成功实现扭亏为盈；随着复工复产的持续推进，公司矿金产量实现9.43吨，同比增加约55%。我们认为公司业绩将得到持续修复，矿金产量有望持续提升。

　　金价将有望保持高位

　　2022年年初至今，俄乌冲突的加剧叠加通货膨胀的持续高企带动黄金价格一路走高，一度上探2000美元/盎司。截至目前，伦敦现货黄金价格为1895美元/盎司，我们认为通胀的预期和国际形势的不确定性仍将持续，黄金价格的高位运行仍然拥有有力的支撑，我们预计公司业绩将在金价的推动下得到持续优化。

　　维持目标价18.53港币，维持买入评级

　　基于目前高位运行的黄金价格以及公司生产经营情况的持续优化，我们分别调整22/23/24年收入预测至711.06亿/739.30亿/749.01亿元人民币；调整归母净利润预测至29.42亿/33.92亿/37.24亿元人民币，维持目标价18.53港元，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测