第一上海丨【公司研究】伊利股份（600887，买入）：开启亚洲乳业千亿新时代，全产业链布局逐渐释放，目标价46.07元，买入评级

　　主要数据

　　行业: 乳制品/ 食品饮料

　　股价: 39.0 元

　　目标价: 46.07 元 (+18.1%)

　　市值: 2496.05 亿元

　　2021全年业绩超额完成

　　公司全年共计实现总收入、归母净利润分别为1101/87亿元，同比+14.1%/+23.0%，收入规模成功开启千亿新时代，利润规模再创历史新高。2022Q1共计实现总收入、归母净利润分别为309/35亿元，同比+13.4%/+24.3%，单季度业绩增速再超预期，2022年顺利实现开门红。公司拟派发2021年现金红利每股0.96元，派息率为70.6%。

　　全产业链加快布局，资源优势将全面释放

　　分业务看，公司液态乳业务、奶粉及奶制品业务、冷饮产品业务2021年分别实现收入849/162/72亿元，同比+11.5%/+25.8%/+16.3%，三者2022Q1收入分别为223/54/28，同比+7.0%/+35.3%/+35.5%，全品类发展强劲。其中，2021全年公司旗下金典纯牛奶、安慕希常温酸奶、金领冠婴幼儿配方奶粉、巧乐兹冰淇淋、QQ 星儿童牛奶以及伊利儿童奶酪棒等重点产品收入同比获得15.8%高增长，基石业务市场份额实现稳步提高。与此同时，公司通过产品及技术创新不断突破，以金典有机纯牛奶、低温鲜奶、AMX无糖酸奶系列、金领冠全新配方奶粉等为代表的业务全年表现亮眼，逐渐形成公司未来整体业绩的新增长极。近年来公司在全产业链发展的战略布局上频频落子，2021年实现：（1）完成对澳优乳业收购，形成业内领先的国内牛奶粉品牌及国际羊奶粉品牌高度协同效益，重新改写全球奶粉行业发展格局；（2）新西兰Westland工厂成功升级，有望扩大公司在国际黄油市场份额；（3）建成印尼冰淇淋工厂，加快公司在东南亚市场布局；（4）成立伊家好奶酪公司，充分调动核心员工及公司奶酪业务的内生动力；（5）期内伊刻活泉实现翻倍增速，为公司未来健康饮品事业部实现良好开端。目前公司在国际化乳业及健康食品业的战略规划已逐见端倪，谋划出更广阔的高质量发展宏图，预计未来公司的全产业链领先资源优势将加速得到释放。

　　疫情扰动不改长期需求，盈利弹性逐年释放

　　2022年二季度国内局部地区由于疫情多点散发，或对当地生产及物流供应造成一定阻碍，但由于乳制品具备补充营养、提升人体免疫力等天然功效，疫情推动下民众的饮奶习惯将逐渐转为长期刚需，乳制品消费需求显现出持续攀升态势。公司市场渠道渗透率持续提升，电商渠道市场领先地位稳固，预计未来销售增长将长期稳定。成本方面，2022年全国原奶需求总量保持高位，虽然上游饲料成本持续高涨，但考虑到今年全国原奶产量或有加大释放，因此我们预计公司全年原奶采购成本或将与上年保持持平。公司产品结构优化趋势显著，考虑到当前行业竞争已逐渐趋于缓和，预计未来公司整体盈利能力将逐年提升，2022-2024年有望分别实现利润105.3/127.1/152.0亿元。

　　目标价46.07元，买入评级

　　综上所述，考虑到当前乳制品行业需求趋于良好，公司龙头地位稳固且长期发展规划清晰，未来盈利渐入上升周期，故给予目标价46.07元，相当于2022年盈利预测28倍PE，买入评级。

　　重要风险

　　1）食品安全；2)奶价上涨超预期；3）疫情影响超预期。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测