招财日报2022.3.21｜小米4Q业绩预览; 平安、 李宁、鸿腾精密业绩点评

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 港股紧守两万一关口，上周累涨4.18%。上周五恒指收跌0.41%报21,412点，国指/科指跌0.56%/1.92%至7,366/4,485点，大市成交额2,366.84亿元。板块方面，科技股普遍回调，哔哩哔哩(9626 HK)/京东(9618 HK)/阿里巴巴(9988 HK)/美团(3690 HK)/腾讯(700 HK)分别跌8.8%/4.2%/3.6%/2.5%/2.3%，百度(9988 HK)/快手(1024 HK)则逆市收升6.8%/1.9%。另一方面，内险股多数上涨，中国平安(2318 HK) CEO姚波表示公司股价被低估，会积极做好市值管理，领涨恒指升4.8%，新华保险(1336 HK)/中国财险(2328 HK)/中国人寿(2628 HK)收涨3.2%/3%/2.3%。内银股全线走强，哈尔滨银行(6138 HK)/渤海银行(9668 HK)/建设银行(939 HK)/邮储银行(1658 HK)收涨8.6%/5.3%/1.4%/1.1%。汽车股普遍拉升，理想汽车(2015 HK)/蔚来(9866 HK)/吉利汽车(1785 HK)升 3.5%/3.5%/2.9%。受惠于铝价连续三日上行，铝业股继续走强，中国宏桥(1378 HK)/中国铝业(2600 HK)升5.1%/4%。煤炭股走强，蒙古焦煤(975 HK)/易大宗(1733 HK)/兖矿能源(1171 HK)/中煤能源(1898 HK)升近23.8%%/15%/5.4%/3.2% 。

　　行业展望/个股速评

　　李宁 (2331 HK) – 考虑到疫情，增长指引仍然相当稳健。李宁21财年的销售增加56%至226亿人民币，比招银国际/市场预测高10%/7%，主要是批发和电商销售好于预期。净利润同比增长136%至40亿人民币，比招银国际/市场预测高15%/10%，因为财务和其他收入比较好，抵消较高的运营支出和税率。公司今年1季度的零售流水增速仍然强劲，甚至比21财年下半年更快（封城前约40%，封城后约中双位数，电商则保持约60%增速）。公司也预计22财年二季度的零售增长在中单位数，我们认为应该是符合市场预期。尽管有较高的基数，但公司仍维持22财年20%左右的销售增长预期，基于：1）主品牌高单位数至低双位数增长，2）童装和中国李宁40至60%增长，3）电商销售20%增长，4）品类的增加，例如1990和女装系列（预期占销售低单位数），5）优化库存和商业模型（预期占销售低单位数），而且也不排除会和新经销商合作。公司亦预期22财年可达到15至20%的净利润率。我们认为即使预期毛利率或会有0-1%下跌，但净利润率仍能达标，因为：1）新旧产品销售占比持续改善（6个月以上的库存占比非常健康），2）更好的零售折扣，3）经营杠杆提升，4）财务收入可以贡献1至1.5%的净利润率提升。维持买入评级，目标价下调至81.04港元，基于35倍22财年市盈率，现价在26倍。

　　小米(1810 HK) – 4Q21E预览：智能手机份额继续提升。小米本周将公布4季度业绩，我们预计收入/调整后净利润同比增长16%/23%，基本符合市场预期。按细分业务，我们预计智能手机/物联网/互联网收入同比增长 11%/25%/14%，4Q21毛利率将同比提升1.1个百分点至17.2%。展望未来，我们认为小米将在2022/23年继续实现份额增长，手机出货量同比增长15%/9%至2.21亿/2.41亿台，由于欧洲/拉丁美洲运营商渠道扩拓展，抵消中国/印度需求放缓。我们将2021-23年EPS下调4-11%，以反映零部件短缺以及收入结构带来改善的毛利润上升。我们的新目标价 21.8 港元是基于20倍FY22E市盈率，考虑到20%的FY21-23E每股盈利复合年增长率（相对之前的26倍市盈率）。目前估值为 11.9 倍 FY22E P/E，远低于3年平均水平1-sd以下的15.9倍，我们认为风险回报有吸引力。重申买入评级。

　　鸿腾精密(6088 HK) – “3+3战略”执行步入正轨，风险回报具有吸引力。鸿腾精密2021年净利润为1.37 亿美元（同比增长 220%），与早前的盈喜一致（1.30-1.4亿美元），主要受2H21销售复苏、产品结构改善和一次性收益 4500万美元 （出售Linksys和夏普的和解）。尽管疫情对越南产能产生了影响，但2H21收入恢复同比增长4.6%（1H21为3.4%），受益于稳定CPU/网络插座、电动汽车（特斯拉充电）和智能配件（渠道重新开放、新TWS）。展望未来，我们看好公司“3+3战略”的执行（EV、5G AIoT、音频）。公司上调了“3+3”收入占比的指引到2023年的31%（2021年为16%）。在最近股价回调后，股价目前估值为 5.2 倍 FY22E P/E，相对FY22/23E每股收益增长11%/19%。维持买入评级，新目标价为 1.76港元（基于10倍FY22EP/E，低于历史平均水平 1-sd）。

　　中国平安(2318 HK) – 公司代理人渠道改革进展顺利。中国平安(2318 HK)上周五业绩公布显示其2021年全年新业务价值同比下降23.6%, 税后营运利润同比增长6.1%, 大致符合我们的预期但略高于市场预期。除去退保及相关费用的假设调整后, 全年新业务价值同比下降18.6%。我们观察到公司: (1) 渠道及产品改革进展顺利; (2) 个人客户数 (同比增长4.1%)及客均合同数 (同比增长+1.8%)均保持增长; (3) 四季度末房地产投资敞口与去年三季度持平, 维持5.5%水平; (4) 管理层承诺将进一步增加股息派付。展望今年, 我们预期一季度公司新业务价值同比仍将下降, 鉴于去年同期重疾险产品销售的高基数影响; 但从二季度往后新业务增长动力将逐步提升, 主要因为公司渠道改革将拓展至全国更多分支机构。重申买入评级, 维持目标价81.40港元。