【晨观方正】科技&电子/计算机/轻纺20220304

　　发布方正证券研究所研究成果

　　今天是2022年3月4日星期五，农历二月初二。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

　　“每日新观点”将为大家带来：

　　行业时事

　　【科技&电子 | 陈杭】设备卖铲人：半导体设备零部件需求测算（20220303）

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 陈杭】希荻微：DC/DC持续布局，AC/DC积极拓展（20220303）

　　【计算机 | 方闻千】金山办公：营收保持高速增长，静待机构订阅放量（20220303）

　　【计算机 | 方闻千】启明星辰：股权激励夯实增长信心（20220303）

　　【轻纺 | 陈佳妮】SMILEDIRECTCLUB:4Q21业绩符合预期，下调中期增长目标（20220302）

　　行业时事

　　科技&电子 | 陈杭

　　设备卖铲人：半导体设备零部件需求测算

　　一、 行业特点：分散化、技术壁垒高

　　半导体设备作为全球最尖端设备之一，设备结构复杂，所需零部件种类繁多，且对技术要求极高。

　　半导体设备零部件不仅种类繁多，且同种类别产品因工艺、材料等不同技术上也有很大差异，因此零部件行业内多数企业只专注于特定生产工艺或特定材料，行业相对分散，且壁垒很高；主要体现为：

　　1. 技术壁垒

　　2. 认证壁垒

　　3. 原材料壁垒

　　二、 中国市场：国产化率低，核心零部件卡脖子风险高

　　由于行业技术壁垒高，且国产厂商起步晚，目前半导体零部件行业内各细分产品主要份额被美国、日本、欧洲、韩国和中国台湾少数企业所垄断，国产化率较低。

　　三、 设备厂视角看零部件需求

　　1. 成本视角：22年全球400亿美元，国产厂商141亿元需求

　　2. 采购视角：2倍超前采购，机械/电气/气体/机电占比大

　　建议关注：北方华创、江丰电子、神工股份、万业企业、新莱应材、华亚智能、石英股份、华卓精科（未上市）、富创精密（未上市）。

　　风险提示：下游扩产不及预期；国产设备放量不及预期；贸易争端影响上游供应。

　　核心推荐

　　科技&电子 | 陈杭

　　希荻微：DC/DC持续布局，AC/DC积极拓展

　　2月26日，公司发布2021年度业绩快报，公司2021年实现营业总收入4.63亿元，同比增长102.68%，归母净利润2557.43万元，扣非净利润1526.75万元，均实现扭亏为盈。扣除股份支付费用影响后，2021年实现归母净利润6817.09万元，扣非净利润5786.41万元。

　　深化品牌客户合作，期间费用管理能力提升。

　　消费级DC/DC为主力，延伸布局车规与工业级DC/DC。

　　募投项目助力AC/DC产品线拓展。

　　盈利预测：预计公司2021-2023年营收4.6/7.7/11.4亿元，归母净利润0.3/0.7/1.3亿元，预计加回股份支付后归母净利润0.7/0.9/1.3亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

　　计算机 | 方闻千

　　金山办公：营收保持高速增长，静待机构订阅放量

　　公司发布2021年业绩快报，实现营收32.8亿元，同比增长45%；归母净利润10.4亿元，同比增17%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长37%。

　　个人订阅、机构授权业务高速增长。公司归母净利润增速慢于营收增速的原因是非经常收益相比2020年下滑（2020年有收购数科网维投资收益）。分业务板块看，2021年国内个人订阅业务实现营收约14.65亿元，同比增长约44%；国内机构订阅及服务业务实现营收约4.46亿元，同比增长约23%；国内机构授权业务实现营收约9.62亿元，同比增长约 107%；互联网广告及其他业务实现营收约4.06亿元，同比下降3%。截止到2021年末，公司合同负债总额超过16亿元，同比增长超70%。

　　办公场景产品不断丰富，客户粘性逐步提高。2021年12月，金山办公在2021数字办公大会上发布了金山协作、轻维表、金山知识库等新产品，同时重磅发布了金山数字办公平台。至此金山办公已形成全面的组织办公能力矩阵，覆盖数字办公的全生命周期，助力大型组织快速完成组织内人、工具、流程的数字化，并实现统一安全管控。基于公司在云和协作办公场景的产品及服务不断丰富，个人和企业用户的云协作办公粘性持续提升，推动国内个人订阅及国内机构订阅业务中的云化进程加快，目前个人订阅已经颇具规模，未来静待机构订阅放量。

　　投资逻辑：公司作为国产办公行业的龙头，预计22/23年实现收入43.22/55.10亿元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：政企采购进度不及预期；用户转化率不及预期；技术变革或导致产品被替代。

　　计算机 | 方闻千

　　启明星辰：股权激励夯实增长信心

　　3月2日，启明星辰发布2022年限制性股票激励计划，拟向1110名激励对象，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员与核心骨干人员等授予限制性股票。本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 2800.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 3.00%，授予价格为12.24元/股。

　　股权激励设置了较高的增长目标，夯实未来三年增长信心。公司此次激励计划分别设置了营收增速和利润增速的目标，即在2021年基础上，未来三年的营收增速分别不低于 20%、45%、70%，或净利润不低于 25%、55%、85%。此前公司发布了2021年业绩预告，2021年公司预计实现营业收入43.77亿元-45.00亿元，同比增长20.02%-23.40%；实现归母净利润8.55亿元–9.15亿元，同比增长6.34%–13.80%。我们认为，公司在2021年整体保持稳健增长的基础上，以股权激励目标为指引，未来三年有望实现快速增长。

　　数据安全3.0战略正式启动，明确了公司未来增长点。2021年12月，公司在杭州成立了数据安全总部，并发布了数据绿洲技术框架，启动了数据安全3.0的发展战略，将加大数据安全业务投入。在去年《数据安全法》正式实施后，近期出台的《十四五数字经济发展规划》中也重点对建设数据安全治理体系提出要求，且随着“东数西算”工程的正式启动，数据流通环节和数据量带来的数据安全相关需求显著增加，政企用户对数据安全相关产品的需求将进一步提升，公司数据安全相关产品将成为业绩的重要增长点，预计2021年数据安全方向的收入增幅将达到50%以上。

　　持续看好公司在新业务、新赛道，以及实战化能力的布局。其中，

　　1）新业务方向：包括数据安全、云安全、安全运营中心、工控安全、车联网安全等，截止2021年底，公司已累计建设了119个城市及行业安全运营中心；

　　2）新赛道产品：包括EDR、蜜罐/密网、SOAR、UEBA、网络安全靶场、空间测绘、全流量检测等产品，2021年新赛道产品收入均实现300%以上增长；

　　3）实战化能力：2021年增加了9个区域和行业的积极防御实验室，将漏洞挖掘能力，应急响应能力向区域和行业输出。

　　盈利预测和投资评级：预计21/22年实现收入44.39/55.50亿元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：股权激励业绩目标不达预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　轻工纺服 | 陈佳妮

　　SMILEDIRECTCLUB：4Q21业绩符合预期，下调中期增长目标

　　4Q21净收入符合预期：SDC披露4Q21业绩，净收入为1.26亿美元（同比-31.6%，环比-8.3%），略高于此前业绩指引下限。净收入环比继续下滑，主要因为美国经济持续遭遇逆流，影响到公司核心客户的消费水平。

　　分地区看，北美地区收入为1.03亿美元（同比-36.5%，环比-7.6%），其他地区收入为0.24亿美元（同比+2.7%，环比-11.2%）。

　　分业务看，隐形矫治器收入0.99亿美元（同比-36.1%，环比-8.6%），金融收入0.10亿美元（同比-18.3%，环比-10.1%），其他产品收入0.18亿美元（同比-0.6%，环比-5.4%）。其中，隐形矫治器达成案例数为6.61万（同比-35.0%，环比-5.4%），平均售价为1899美元（同比+4.3%，环比-0.1%）。

　　风险提示：全球新冠疫情反复；远程医疗服务监管趋严；目标客群消费能力降低。