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“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【策略 | 燕翔】政府工作报告解读：明确目标、稳中求进（20220305）
【策略 | 燕翔】2022年3月份大类资产配置报告（20220305）
【策略 | 燕翔】股市流动性：成交降温，基金发行再迎冰点（20220305）
【策略 | 燕翔】周期的风险，是高点讲阿尔法逻辑（20220304）
【宏观 | 袁野】对政府工作报告的几点理解——不要做简单的线性外推（20220306）
【市场 | 赵伟】系统行情欲出 结构行情转变（20220306）
【海外策略 | 党崇钰】港股资金监测、两会复盘与行业推荐（3月版）（20220305）
核心推荐
【电新 | 张文臣】星源材质：21年业绩符合预期，隔膜量价齐升（20220306）
行业时事
策略 | 燕翔
政府工作报告解读：明确目标、稳中求进
3月5日，第十三届全国人民代表大会第五次会议在北京人民大会堂开幕，总理代表国务院向大会作政府工作报告。
其中宏观经济层面上，全年经济增长预期目标设立在5.5%左右，坚持稳字当头、稳中求进。财政政策方面提出积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。货币政策延续此前灵活适度、保持流动性合理充裕的基调。报告还提出要深入实施创新驱动发展战略，培育壮大新动能，依靠创新提高发展质量。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
策略 | 燕翔
2022年3月份大类资产配置报告
2022年2月大类资产表现排序为大宗商品市场领先权益市场与债券市场。大宗商品价格整体上涨，俄乌地缘冲突加剧了市场的避险情绪与对能源供给的担忧，农产品、原油、金属均上涨。美、欧、英等发达国家央行接连收紧货币政策，叠加避险情绪下风险资产下跌影响，全球股市整体下跌。而全球债券类资产受货币政策收紧影响，债券收益率整体上行。
2022年3月，我们的大类资产配置策略如下：
行业配置的主要思路：预期政策利好下，坚持中长期产业发展逻辑。2月A股市场整体反弹，中小盘涨幅明显领先，中证500及中证1000指数涨幅分别为4.15%和6.41%。从行业表现来看，受商品价格上涨的利好影响，2月份周期资源品行业表现靠前，其中煤炭、有色金属行业涨幅最高。整体而言，信用周期的扩张利好股市，近期俄乌冲突带来不确定因素，一定程度上使得避险情绪上升、风险资产下跌，但短期局部冲突难以造成持续性影响，进一步考虑到3月份召开的两会及可能出台的产业政策利好，我们仍然坚持中长期产业结构升级的大逻辑，重点关注硬科技小盘股，具体包括电子、通信、电力设备及新能源、计算机等行业。
债券市场主要思路：利率债方面，3月债市面临的扰动较多，目前来看3月债市面临的潜在利空大于利多，长端利率面临进一步震荡回调风险。信用债方面，关注地产债相关机会。2月信用债等级利差收窄、信用债期限利差分化。近期地产行业风险事件不断，尤其民营地产企业资金链脆弱性在持续不断的行业及个体负面消息传染下不断显现，存续债券价格也出现快速下跌，其中不乏一些机构眼中的优等生。随着国有房企信用输出、融资政策支持上的不断强化、政策端发力在销售端的刺激逐步见效，地产债有望见底并开始具备性价比，可关注相关投资机会。
大宗商品市场主要思路：看好能源板块。市场担心后期俄罗斯的原油供应受影响。美国油井库存创2014年以来最低，OPEC+减产执行率高企，供应难以快速增加。另外需求可能攀升，陆上交通和航空都在向疫情前水平恢复。美国、欧洲和亚洲的油品总库存都位于五年同期最低，短期内能源价格仍有望上涨。
风险提示：俄乌冲突的不确定性、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动、货币与财政政策超预期等。
策略 | 燕翔
股市流动性：成交降温，基金发行再迎冰点
综合来看，我们认为2月份股票市场流动性中性偏紧。具体看，虽然2月份一级市场上募资总规模环比大幅下降并创近两年内新低，重要股东净减持额也在持续减少。
但二级市场上公募基金2月份发行规模再迎冰点，两市成交热度同样大幅降温，2月份至今两市成交额仅在3个交易日高于万亿元，同时基金股票仓位2月份以来小幅回落，投资者数量增长态势整体也略微有所放缓。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
策略 | 燕翔
周期的风险，是高点讲阿尔法逻辑
从1970年至今50多年的时间里，我们去看能源价格和能源股票的走势关系（包括A股和美股），在能源价格不涨之后，无论能源价格是“厂”字型、还是“Λ”型，能源股股价都很难再有超额收益。比如美股能源板块在1970s年代两次石油危机中的表现、在1990年第三次石油危机前后、在2008年和2011年两次油价历史高位前后，又比如A股煤炭价格与煤炭板块超额收益走势的对比，都是类似的情况。
之所以能源价格一旦不涨之后，能源股股价就很难再有超额收益，这个恐怕不是一两句话能说清楚的。但我相信，在长达50多年市场行情中，各种高点阿尔法的逻辑一定也不在少数。
因此说到底，我认为如果现在要看好能源股有超额收益，还是在押注“能源价格继续涨”（贝塔），而不是“能源价格长期维持高位”（阿尔法），但目前位置上能源价格进一步上涨的时间和空间恐怕都不太多了吧，毕竟现在是在高位。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
宏观 | 袁野
对政府工作报告的几点理解——不要做简单的线性外推
2022年经济增长目标公布，在需求端纠结经济增长目标“偏高”，是基于现有认知与过往数据线性外推的结果。消费突破瓶颈增长与房地产健康发展有超预期的可能。退一步看，以生产法统计的GDP，同样可以在超需求生产中实现稳增长。
财政政策总体中规中矩，2.8%的赤字率并不能作为财政政策宽松与否的判断指标。减税降费超预期导致财政收入压力加大，中央预算投资规模增长低于预期，国有土地使用权出让收入与地方隐性债务融资缩减拖累基建投资。政府消费支出加大力度准备对冲居民消费的下滑。
加大稳健的货币政策实施力度，再次实施金融机构让利政策，类比2020年，后续可期待降息、降准措施的跟进。
外部环境更趋复杂严峻和不确定，要求在国防、能源、粮食以及卡脖子技术等方面更加安全。其对标的军工、新能源、种子、农机以及芯片等卡脖子技术补短板这一“安全组合”值得重点关注。
风险提示：如果国内疫情超预期恶化，管控政策大幅升级，将加大经济下行压力；如果美联储在3月加息50bp，并持续收紧，全球流动性可能快速紧缩；如果海外地缘政治冲突放大，导致全球供应链以及政策应对发生重大调整，国内政策执行效果将受到影响。
市场 | 赵伟
系统行情欲出 结构行情转变
我们认为，今年“两会”期间的A股市场行情有望逆历史规律而动，本周大盘有望走出先抑后扬走势，结构行情甚至出现转变，影响到大盘的阶段行情转换，但今年资金主战场在沪市的判断不会改变，“三低”择股是今年防守反击的较好的策略。操作上，关注指数，调整结构，逢低关注金融、有色、能源、军工、大众消费、农业、信息技术及“三低”股，回避前期涨幅透支股及垃圾股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
海外策略 | 党崇钰
港股资金监测、两会复盘与行业推荐（3月版）
2022年2月，从港股板块行情来看，原材料业、能源业涨幅领先，分别为10.57%、5.55%；而跌幅较大行业为地产建筑业、内房股、资讯科技业，跌幅分别为3.65%、5.13%、7.12%。从港股估值来看，AH股溢价仍处于过去5年溢价均值加一个标准差以上。从南向资金来看，南向资金净流入港股45.93亿港元。按照Wind十大活跃成交个股口径来看，金融业、资讯科技业、工业、必需性消费品、公用事业流出较多，分别流出76.12、15.66、5.64、4.87、4.63亿港元。而能源业、医疗保健业流入较多，分别流入33.83、35.35亿港元。从外资和港资资金来看，2月份，香港中介和国际中介均在黄金及贵金属、一般金属及矿石、煤炭、工业运输板块持股市值环比增加较多。
复盘过去14年两会，恒指在两会后上涨概率大。主要结论有：
（1）恒生指数在两会过后30天上涨概率达到71%，平均上涨幅度为5.27%；
（2）过去7年，恒生港股通指数在两会过后一个月内上涨概率均较大。总体而言，港股在两会前一周、两会期间都会出现一定调整。
从分板块来看：
（1）过去7年内房股在两会过后上涨概率较高，两会过后1周、2周、30天上涨概率分别为83%、67%、100%。
（2）金融板块在两会过后2周内表现较为平缓，上升和下降概率持平。总的来说，两会过后1周、2周、1个月内，上涨概率均超50%的板块为：内房股、资讯科技业、医疗保健业、非必需性消费业、地产建筑业、能源业、公用事业、综合业。
3月份行业配置推荐主要有三大主线。
主线一：两会稳增长政策及俄罗斯-乌克兰军事冲突背景下的投资机会。建议关注稳增长政策下地产金融等板块的估值修复（尤其是房地产政策边际放松带来的地产链投资机会），以及俄乌冲突导致的大宗商品及海运价格波动带来的投资机会。
主线二：建议关注疫情缓解后在线出行平台、餐饮、酒店、旅游、博彩、航空等板块边际复苏。同时，建议关注香港疫情高峰期过后，港股本地股估值恢复。
主线三：关注两会热点赛道，如“双碳”政策相关的新能源、高端制造业、数字经济、医疗健康（如新冠疫苗和口服药）等赛道，建议低位介入优质个股。
风险提示：俄乌军事冲突发展超预期；全球货币政策变化超预期；内地经济放缓超预期；中美关系边际变化超预期。
核心推荐
电新 | 张文臣
星源材质：21年业绩符合预期，隔膜量价齐升
2021年公司整体业绩符合预期。2021年公司实现营收18.6亿，同比增长92%；扣非后归母净利润2.96亿元，同比增长235%。分季度来看，Q4营收5.46亿元，同增53%；扣非后归母净利润0.98亿元，单季度盈利创历史新高。费用方面，随着公司产销量规模扩大，费用占营收比例不断下降。2021年公司全年销管财费用合计2.74亿元，占营收比例下降到15%。此外，公司保持研发投入强度，2021年全年研发费用1.1亿元，占营收比例为6%。
单平米盈利仍有提升空间。2021年公司隔膜出货量12.2亿平，同比增长74%；单平米平均售价为1.51元，同增20%；单平米平均盈利为0.24元，同增92%。预计公司21年单平米盈利提升主要是因为产品结构改善、费用管控等多方面原因形成的结果。今年隔膜行业供应持续紧张，并且从投资回收期角度来看，公司单平米盈利仍有提升空间。
持续扩产，保持行业领先优势。公司海外客户包括LG新能源、三星SDI等，国内客户包括宁德时代、比亚迪、国轩、中航、亿纬、欣旺达等，客户结构优秀。目前公司产能主要位于深圳和江苏常州，公司计划新增生产基地，在江苏南通扩产。随着公司新产能落地，将有力保障公司近两年持续增长。
投资建议：公司是国内隔膜行业的领先企业，下游客户结构优秀。我们看好公司的发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2亿元、10.2亿元和13.3亿元，对应的PE分别是36、26、19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格继续大幅上涨。
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