【泰有财·研究服务】药明生物（2269 HK）

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　　药明生物（2269 HK）

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　　公司基本面稳定，美国政策影响可控

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　　公司基本面稳定，目前看美国未核实清单影响可控

　　我们近期审视了公司的经营情况，预计公司 2021 年收入将达成预期。由于美国商务部早前将公司旗下的无锡药明生物技术有限公司和上海药明生物技术有限公司列入“未经审核清单”（UVL），市场较为担忧，但被列入清单的公司在无锡与上海公司产能建设已完成，短期内无需大量进口设备，因此目前对公司经营影响有限。由于目前中美通关受限，公司目前正积极联系第三方机构核实并争取从名单中移出。如下文图表所示，未经核实清单属于美国出口管制条例中相对宽松的一种，从 2019 年 4 月被划入 UVL 清单的中国公司的情况来看，37 家被列入的公司中 24 家于 2020 年底前移出，我们认为药明生物有望移出。如最终无法移出，公司也可选择欧盟与日本进口本次受限的一次性生物反应器控制器和中空纤维过滤器，因此目前看美国政策对公司经营的实际影响可控。

　　未来三年收入将维持快速增长

　　我们维持早前收入预测，预计 2020-23E 收入 CAGR 将达 51.3%，主要基于：1）强劲的项目总数增加：2021 年全年新增项目 156 个（2020 年为 103 个），其中下半年获得 77个。2）强劲的收购项目能力：公司从外部收购项目的能力也在不断加强，2021 年全年从外部收购 18 个项目（2020 年为 11 个）。3）收费较高的临床后与商业化生产项目在增加，截止 2021 年底公司临床后与商业化项目总数分别为 203 个与 9 个（2020 年底分别为 163 个与 2 个）。

　　短期内国内疫情反复可能影响利润率，调整盈利预测

　　公司早前公布 2021 年盈利预告，预计 2021 年股东净利润将同比增长 98%以上至超 33.4亿元人民币，保持快速增长，但是也表明净利率可能从上半年的 41.8%回落至约 27.8%（2020 年下半年为 26.0%）。公司在江苏的无锡与苏州有生产基地，近期这些地区疫情管控非常严格，可能对正常营运产生一定影响。我们将 2021-23E 股东净利润预测分别下调 3.0%、5.7%、6.0%，但是 2020-23E 股东净利润 CAGR 仍将高达 50.0%。

　　维持“买入”评级，调整目标价至 114.66 港

　　我们认为市场对美国政策有过虑的迹象，公司收入与盈利仍将维持快速增长，维持“买入”评级，但是目标价从 143.70 港元调整至 114.66 港元，以反映盈利预测的调整。

　　风险提示：

　　（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）如美国调控升级可能对公司带来影响；

　　重要

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