摘要
镍品种：2022年3月份策略
1. 镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，在库存出现明显拐点、供需真正转为过剩之前，镍价仍以偏多的思路对待，3月份镍策略依然以逢低买入为主，同时在下游硫酸镍企业利润亏损时，亦不宜过度追高。
镍现实供需偏强，消费增速强劲。全球精炼镍显性库存持续下滑至历史低位，沪镍库存与仓单处于历史低谷，低库存状态下镍价上涨弹性较大。
镍中线预期供应压力偏大，如果后期印尼高冰镍与湿法产能顺利释放，可能会对精炼镍消费造成阶段性利空。但产能增量已在预期之中，兑现时间和政策变化却有可能在预期之外，新增供应兑现存在不确定性，同时印尼政策亦存在变数，在库存出现明显拐点之前，或无需过度悲观中线供应压力。
2．镍策略：谨慎偏多。三月份镍价或偏强震荡，回调后以逢低买入思路对待，但目前已处历史高位，不宜过度追高。
3. 风险及关注要点：国内外宏观政策变动、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展，主要镍供应国政策。
304不锈钢品种：2022年3月份策略
1. 304不锈钢观点：三月份不锈钢预期供需两旺，成本支撑较强，预估价格偏强震荡，以逢低买入思路对待。
三月份菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张支撑镍铁成本，印尼镍铁虽然仍在继续投产，但产量增量受制于电力供应，且部分镍铁产线转产高冰镍缓解镍铁供应压力，预计三月份国内镍铁供应仍旧偏紧，对不锈钢成本形成支撑。
三月份不锈钢自身供需两旺，受新增产能投产及产量季节性回升的影响，三月份300系不锈钢产量将呈现扩增态势。春节后下游消费复苏延迟，或将在三月份逐步回暖，且随着国内偏暖的宏观政策烘托下，三月份不锈钢消费预期偏乐观。
2. 304不锈钢策略：谨慎偏多。304不锈钢价格偏强震荡，以逢低买入思路对待，但供需矛盾暂不突出，不锈钢价格不宜过度追高。
3. 风险及关注要点：国内外宏观政策变动、不锈钢新增产能进展、国内不锈钢相关政策，不锈钢消费与库存。
一原生镍供需平衡
二原生镍供应
传统镍供应方
传统的镍供应方在2016年供应到达高峰，后续几年产量逐年下降，直到2020年随着第一量子产能复产，传统镍供应方产量逐渐企稳。2021年部分镍企受疫情、事故和罢工影响产量有所下滑，全年传统镍企总产量环比下降较为明显，预计2022年传统镍企产量较2021年会有小幅回升，但较2020年仍小幅下降。
全球新兴镍供应方主要包括印尼镍铁、湿法产能和高冰镍产能，其中印尼镍铁新增产能是全球原生镍供应增量最大的部分，而湿法产能和高冰镍产能则将对精炼镍供需产生最直接的影响。
镍湿法和高冰镍中间品产能
三元电池需求的快速增长为镍消费提供了广阔的发展空间，同时中国企业对红土镍矿高冰镍工艺的掌握和HPAL工艺的逐步成熟，使得越来越多的红土镍矿湿法冶炼和高冰镍产能计划投产，如果这些预期产能陆续投产，则硫酸镍原料供应紧张格局将得到缓解，纯镍占硫酸镍原料的比例可能下降。
2022年主要需要关注的湿法产能为华越镍钴、力勤镍业和青美邦项目，主要需要关注的高冰镍产能为印尼青山和印尼华科项目。其中青山7.5万镍吨高冰镍产能已经在2021年底投产，并于2022年1月份开始将产品运回国内；华越镍钴一期3万镍吨湿法产能已经在2021年底投产，并于2022年2月份开始将产品运回国内，二期3万镍吨湿法产能预计在2022年下半年投产；力勤镍业二期1.8万镍吨湿法产能预计在年中投产；华友钴业的印尼华科4.5万镍吨高冰镍项目预计在2022年下半年投产；青美邦5万镍吨湿法产能预计在2022年投产。
不过因湿法和高冰镍产能投产存在较大不确定性，因此实际投产情况仍需持续跟踪。
中国和印尼镍铁
2020年印尼禁止镍矿出口、叠加菲律宾受疫情影响镍矿出口下降，2020年中国镍矿进口量同比降幅约31%。2021年菲律宾镍矿出口回归正常水平，中国镍矿进口量环比回升12%，2022年可能继续小幅回升。
2020年后中国镍铁产量取决于镍矿的供应和镍铁利润情况，虽然中国仍有一批新增镍铁产能投产，但中国镍铁产能已经较镍矿供应量严重过剩，2021年中国镍铁产量继续下滑，2022年中国镍铁产量或维持偏低水平。
2020年后印尼镍铁一直处于投产高峰期中，2019年投产的产能约为17万镍吨，2020年投产的产能约为33万镍吨，2021年投产的产能约为35万镍吨，2022年后仍有74万镍吨的新增产能待投产，印尼镍铁新增产能不断加大。
印尼凭借其独特的矿产优势，在2020已经超越中国成为全球最大的NPI生产国，且成本明显低于其他国家主流冶炼产能，是未来极具竞争力的先进镍冶炼产能。不过2022年仍需关注印尼镍铁出口政策的变化，目前印尼NPI已经占据全球原生镍供应三分之一的地位，不排除印尼为促进该国内的不锈钢和新能源汽车等下游高附加值行业发展，从而对镍铁出口政策进行调整，目前印尼已有一些声音提及该政策，不过印尼政府尚未有官方政策出台。
以下为印尼镍铁新增产能表：
从全球原生镍供应增量细分来看，印尼NPI仍然是全球原生镍供应增量的主要部分，中国NPI产量则逐步小幅下降。
虽然印尼镍铁新增产能不断投产，但由于印尼不锈钢产量持续攀升，2021年上半年中国自印尼镍铁进口量环比反而逐步下滑，11-12月份甚至出现同比下滑。
三新能源汽车板块
镍豆消费强劲
2021年精炼镍消费增量最大的一块在新能源—硫酸镍行业。
2021年3月份镍价受高冰镍消息影响大幅下挫，镍豆自溶生产硫酸镍利润一度创出近十年以来的新高，下游镍豆自溶硫酸镍企业积极采购镍豆生产，镍豆自溶硫酸镍产量亦创出历史新高，为精炼镍消费带来强劲支撑。
2021年中国硫酸镍用镍豆量大幅攀升，成为硫酸镍原料中占比最大的一部分。因2022年中间品新增产能较多，2022年硫酸镍原料中的原生料用量可能大幅度提升，但由于硫酸镍总产量持续增长，2022年镍豆在硫酸镍中的用量仍将继续增加。
SMM数据显示，2022年1月份中国硫酸镍生产用镍豆量约1.14万吨，同比增长435%；2022年1月份中国硫酸镍生产用纯镍量约1.34万吨，同比增长318%。
三元高镍化加速
精炼镍在新能源汽车电池领域需求的提升，不仅受益于硫酸镍原料结构的变化，还受益于三元前驱体产量的增长和三元高镍化进程的发展。
2020年以来中国NCM811为代表的的高镍三元前驱体和高镍三元材料产量不断提升，尤其是进入2021年后增速进一步扩大。
下面为中国动力锂电池、正极材料、三元前驱体和三元材料产量走势图：
由上图可见，进入2021年后中国三元前驱体NCM811和三元材料NCM811产量出现加速增长。SMM数据显示，2022年1月份中国三元前驱体产量同比增54%，其中NCM811前驱体产量同比增284%。
在中国三元前驱体和高镍化双重推力下，中国三元电池耗镍量持续增长，2022年1月份三元前驱体耗镍量同比增幅为69%。2021年1季度硫酸镍-新能源行业所用精炼镍量已占到精炼镍表观消费量的20%，二季度进一步提升到33%，三季度受精炼镍进口量大增影响，该比例小幅下降至32%，四季度该占比再次提升至35%。
全球新能源汽车耗镍量预估
随着全球新能源汽车产量快速增长、三元电池高镍化进程推进，全球三元电池耗镍量持续攀升。2021年全球三元电池耗镍量增速大幅扩大，增幅接近翻倍，2022年后增幅可能会有所回落，但未来增量仍可能会维持在10万镍吨/年之上。2021年开始全球三元电池耗镍增量逐渐显著化，对镍价逐步形成推动力量，或成为镍消费格局改变的转折点。
四不锈钢板块
中国不锈钢产能
中国预计新增不锈钢产能较多，但是受限产政策影响，新增产能投产具有不确定性，存在被延期的可能。
2022年中国300系不锈钢新增产能主要关注江苏德龙二期、德龙溧阳、山东鑫海、江苏众拓和山东盛阳金汇等，其中江苏德龙二期产能已经在2022年初投产。
印尼不锈钢产能
受印尼象屿不锈钢新增产能投产和海外出口需求强劲的影响，2021年印尼不锈钢产量创历史新高。预计2022年印尼青山和印尼象屿仍有新增产能投产，印尼不锈钢产量将继续攀升。
中国和印尼不锈钢产量
Mysteel数据显示，2022年1月份中国300系不锈钢产量为127万吨，同比增长6.7%，环比下降4.5%。预计2022年2月份受春节影响季节性回落，3月份则明显回升。
因海外订单较好以及新增产能投产，印尼不锈钢产量持续攀升，Mysteel数据显示，2022年1月份印尼不锈钢产量（300系）为45万吨，同比增长55%。2022年1月份中国和印尼300系不锈钢总产量为172万吨，同比增长16%。
虽然印尼不锈钢产量大幅攀升，但因海外订单较好，而且中国对印尼不锈钢进口仍有反倾销措施的限制，中国自印尼不锈钢进口量并未随印尼产量增长而大幅攀升。不过后期需关注进口政策的变动情况。
四季度中国不锈钢出口量持续回升，12月份出口量处于历史同期高位。
五镍不锈钢库存
目前镍不锈钢全产业链库存皆处于低位：全球精炼镍显性库存持续下滑至历史低位，中国精炼镍库存处于历史低位，沪镍库存与仓单处于上市后的极低水平，镍铁库存处于相对低位，300系不锈钢社会库存和仓单处于中等偏低水平，低库存状态下镍价上涨弹性较大。
LME精炼镍库存处于历史低位，近半年以来持续下滑，大量镍豆库存向中国消费市场转移。
去除掉口径变动和钢厂库存前置的因素，目前300系不锈钢社会库存亦处于中等偏低水平，304不锈钢期货仓单自低位回升至中游水平。
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