金瑞期货有色早评 | 俄乌局势难缓和，能源及金属价格继续大涨

　　宏观分析

　　国内：两会开幕，《政府工作报告》发布，持续跨周期政策预期，今年我国GDP目标增长5.5%，赤字率目标2.8%，总量政策定调“宽财政+稳货币”，财政政策多点发力，货币政策强调保证信贷增长。本周中国2月外贸、外储、通胀及信贷等重磅经济数据将密集发布，全国两会将闭幕，推荐关注。国际：东欧地缘危机持续发酵中，当前俄乌第三轮和谈在即，需要关注本轮和谈可能的结果。美国和欧盟正在商谈禁止进口俄罗斯石油，计划一旦落地预计将对原油天然气等大宗商品价格产生严重冲击，需要密切关注相关进展动向。

　　贵金属

　　黄金再度上行，前一个交易日COMEX金收1974.9美元/盎司，上涨2.01%。当前持续发酵的地缘危机仍旧是贵金属强势的核心支撑，维持贵金属偏强观点。未来仍然需要密切关注东欧局势的进一步发展，如果局势开始缓和，则前期对于贵金属的避险支撑将会转为利空。COMEX黄金核心价格区间【1780，2050】美元/盎司，COMEX白银核心价格区间【23，27】美元/盎司。投资策略：观望，套保操作建议避开政策节点。风险提示：俄罗斯与乌克兰冲突进一步超过市场预期，美联储鹰派超过预期。

　　LME铜涨1.76%,报10600.0美元/吨。上海铜升65，广东铜贴30，价格大涨下消费不佳，成交冷清。价格短期涨幅较大，主要有几点原因，一是俄乌冲突的不确定性下，能源涨幅较大，市场担忧通胀风险加剧。二是鲍威尔暗示3月加息25BP，市场对于政策加速收紧的担忧短期有所缓和。三是两会继续强调跨周期政策。对铜而言，相对价格上进口亏损罕见逼近3000，内外比价处于低位，有回归驱动。绝对价格上，宏观未来仍有一定预期差风险，经济增长前景不牢固，且现货消费仍未见到明显好转，高价对消费抑制或加重，应警惕高位风险，铜价核心价格区间【70500，77500】元/吨，伦铜核心价格区间【10000，10900】美元/吨。另外周一早上市场原油涨幅较大，铜或高开。投资策略：单边警惕高位风险，不建议追高。可以择机在远期配置跨市反套策略，但俄乌冲突可能仍会对比值回归产生扰动。风险提示：俄乌冲突超预期升级，货币政策收紧不及预期。

　　隔夜LME整体盘面价格宽幅震荡，开盘价3716.5美元/吨，收盘价格4049.2美元/吨，涨8.9 %，昨日上海铝对03贴100 ，广东铝对03贴50 ；上周一基差持续走低使得持货商开始挺价惜售，接货方看涨基差多有逢低采购，整体交投较好。俄乌战事持续扰动，部分货运公司宣布不再接受俄罗斯的货源，但目前来看海外需求并不乐观，全年供需趋于过剩，俄乌战事可能会影响海外过剩的节奏；本周电解铝社会库存增加2.1万吨至112万吨，供应端复产节奏加快，消费逐渐进入旺季，叠加出口窗口的打开，预计二季度去库无忧，预计沪铝偏强运行，价格运行区间在【22000，24000】，伦铝运行区间【3400，3800】。投资策略：认为单边定价处于高位，单边多头需注意控制风险；国内需求改善前不适合布局内外反套，且当前俄乌局势导致海外的供应存在较大的不确定性，布局内外反套风险较大；可以考虑borrow国内。风险提示：消费旺季预期落空/俄罗斯政治风险消失或被制裁后大量流入国内/加息快于预期/电煤价格大幅下滑。

　　上周五基本金属大幅上涨，目前俄乌战争导致的商品市场风险情绪发酵，美联储3月加息影响弱化，尤其是海外铅市场维持低库存结构下，伦铅反弹2.35%至2465美元。现货层面市场贴水报价，消费一般下游采购再生铅居多。供需层面，国内产业利润不高，叠加3月部分再生炼厂检修，供应环比回升但增幅有限。总体上，铅价短期受宏观及海外影响更大，伦铅更强，我们预期3月铅市或以持续低比价方式完成时间换空间，国内价格偏高位波动,沪铅波动区间【15000，15800】元，伦铅波动区间【2300,2500】美元。投资策略：宜观望，等待累库超预期国内可做空头配置对冲。风险提示：低库存下海外软逼仓。

　　上周五伦锌继续走高，刷新历史高点4100，收报4091，涨幅3.3%。上周五现货市场上海锌对04合约贴水50-70，广东锌对04贴70-60，天津锌对04贴150-100元/吨，现货贴水略有收窄。海外能源暴涨，欧洲电力供应问题再度引发市场对锌供应的担忧，近日锌价波幅加剧，核心运行区域【25000,26200】元/吨。受益于海外能源价格的飙升，锌价录得大幅上涨，但近日欧美通胀指标再度走高，临近美联储议息会议时点，因而不建议追多。投资策略：观望。风险提示：无

　　上周五伦镍价格创08年金融危机以来的新高，开盘价27080美元/吨，盘中突破3万美元大关最高达30295美元/吨，尾盘收于29130美元/吨，收盘大涨2020美元/吨，涨幅7.45%，周涨幅达21%，Cash-3m升贴水维持710/810B。上海金川镍升水（04合约）3350元/吨，镍豆升水4950元/吨，进口镍升水3150元/吨，价格快速上涨抑制现货成交。俄乌冲突俄镍物流受限，加剧短期镍市供给短缺矛盾，电镍库存持续走低价格创新高。而沪市基于俄镍大量流入国内市场预期价格相对伦敦偏弱，进口亏损超两万元每吨。展望后市，俄乌冲突未见缓和能源价格继续走强预期下，短期镍价难有转向机会，价格仍将保持强势。而沪镍在国内库存逐渐消耗后，价格有望补涨。产业保值头寸和反套头寸合理控制仓位，防止现金流风险。投资策略：多头跟踪止盈或观望。风险提示：俄乌冲突演绎不确定性、需求不及预期、政策不确定性。

　　昨日LME锡延续涨势，开盘价46640美元/吨，收盘价47750美元/吨，涨1338美元/吨，涨幅2.88%。昨日云锡对04升800，冶炼厂挺价意愿减弱，多与市场价格持平出货，市场仅有低价散单成交，下游方面畏高鲜有入市询价接货。据锡协数据，俄罗斯2021年锡产量约3900吨，占全球约1%，主要出口至马来西亚、中国和乌兹别克斯坦等国，因此此次俄乌冲突对锡供应影响不大，但锡长期较好的基本面和对能源问题的担忧在近期拉升外盘锡价。另外近期缅甸疫情反复，令供应端再添干扰。整体看，由于俄乌事件对锡市场基本面影响不大，市场担忧情绪缓解后，短期锡价冲高后或有回调。沪锡运行区间【300000，340000】元，伦锡运行区间为【41000，45000】美元。投资策略：投机多头逐步获利了结，产业可逢低补库。风险提示：矿山修复超预期。