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荀玉根
海通首席经济学家、首席策略分析师
S0850511040006
投资要点
《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。
风险提示：历史表现并不代表未来；地缘政治风险进一步升级。
近期俄罗斯和乌克兰两国关系是市场关注的焦点。据新华社消息，2月21日俄罗斯总统普京签署命令，承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”，令持续紧张的乌克兰局势再度升级，地区局势将向何处去引发国际社会高度关注。我们在《区域冲突期间大类资产如何反应？-20220125》中回顾了历史上区域冲突期间全球大类资产的表现，可以发现国际冲突事件即便发生，拉长时间看对大类资产的实际影响也较为有限（请见表2）。本篇报告将在此基础上，以2014年乌克兰冲突为例，回顾区域冲突的不同阶段大类资产表现如何。
我们首先将2014年乌克兰冲突划分为三个阶段：参考新华社、新华网、中国新闻网和人民网的报道，我们将14年1月19日乌克兰首都基辅的紧张局势加剧至14年3月21日普京正式签署克里米亚入俄条约之前划分为第一阶段、即2014/1/19-2014/3/20；将14年3月21日普京签署克里米亚入俄条约至14年4月17日美国、俄罗斯、乌克兰和欧盟在日内瓦举行四方会谈并发布联合声明之前划分为第二阶段、即2014/3/21-2014/4/16；将14年4月17日四方会谈至14年9月5日明斯克停火协议达成划分为第三阶段、即2014/4/17-2014/9/5。
回顾这三个阶段内的大类资产表现可以发现，第一阶段（2014/1/19-2014/3/20）中商品表现更好，而股票资产表现较差：COMEX黄金（下称黄金，下同）涨6.1%、NYMEX原油（下称原油，下同）涨4.2%，道琼斯工业指数跌0.8%、沪深300跌4.2%，俄罗斯RTS指数下跌幅度更大、为17.6%。第二阶段（2014/3/21-2014/4/16）中股票资产表现有所回暖，沪深300涨7.0%、道琼斯工业指数涨0.6%、俄罗斯RTS指数微涨0.3%；而商品涨跌互现，原油价格继续上行、涨幅为4.2%，黄金有所下跌、跌幅为2.1%。第三阶段（2014/4/17-2014/9/5）中商品和股票表现与第一阶段相反，股票表现较好，沪深300涨9.7%、道琼斯工业指数涨4.3%、俄罗斯RTS指数涨8.9%；商品表现不佳，在第一、二阶段中持续上涨的CRB商品指数（跌7.0%，下同）和原油（跌9.3%）跌幅较大，黄金跌2.6%。此外，彭博美债综合指数在2014年乌克兰冲突的三个阶段中均取得正收益。具体大类资产表现请见表1。
对比2014年，今年1月10-13日俄罗斯分别与美国和北约就安全保障问题开展对话至2月21日俄罗斯总统普京签署命令承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”期间，大类资产表现与2014年乌克兰冲突的第一阶段较为相似。2022/1/10-2022/2/21期间，商品价格大幅上行，原油涨14.7%、CRB商品指数涨10.8%、黄金涨5.8%；股票表现较差，沪深300跌3.9%、道琼斯工业指数跌5.9%，俄罗斯RTS指数跌幅较大、为21.9%。近期部分股票指数表现有所回升，2月22日俄罗斯RTS指数结束下跌、当日涨1.6%。
风险提示：历史表现并不代表未来；地缘政治风险进一步升级。
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