海通金工 | 向阳而生，三年偕行，守候细水长流的幸福——广发睿阳三年定开投资价值分析

　　冯佳睿

　　海通证券金融工程研究首席分析师

　　S0850512080006

　　投资要点

　　广发睿阳三年定开（501070）， 成立于 2019 年 1 月 31 日，为广发基金旗下偏股混合型基金。业绩比较基准为“中证 800 指数收益率*65%+中证全债指数收益率*35%”。截至 2021年12月31日，规模 12.89 亿元，现任基金经理为傅友兴（2019年 1 月 31 日任职）。产品的运作方式为定期开放式，封闭期为 3 年，新一轮开放期为：2022 年 2 月 7 日-2022 年 2 月 18 日。这是产品运作以来的第二个开放期，下一个封闭期将于 2022 年 2 月 19 日开启，封闭期内不接受申购和赎回申请。

　　广发睿阳三年定开在过去一个封闭期里，业绩表现优异、稳健。2019.05-2021.12，年化收益 32.95%，显著优于业绩比较基准；年化波动率和最大回撤分别为17.73%、 15.45%，双双居于同类前 15%。 产品最突出的业绩特征是，基金经理风控能力突出，收益稳定性高。 分年度来看，产品各年度收益均稳居同类中上游。即使在 2021 年这样不利于其投资风格的市场环境中，基金经理仍能将回撤控制在较低水平，并获得不错的收益。从月度超额收益来看，产品成立以来，胜率在70%以上，即大部分时间都能战胜业绩基准。从下跌市中的表现来看，产品的下跌抵抗比率为 0.46，显著优于同期的偏股混合型基金，防御性强。

　　资产配置。 产品权益仓位低于同类平均，我们认为，基金经理或依据大类资产的估值水平管理仓位。历史上，仓位的主动上调发生在 2019-2020Q1，整体操作较为审慎，呈分阶段、逐步调整的风格。仓位的主动下调发生在 2021 年，我们推断，主要是出于封闭期结束前保证组合净值稳定的考虑。从我们测算的主动择时贡献来看，上述操作均较为成功，在一定程度上降低了产品净值波动。

　　板块和行业配置。 基金经理较为偏好大消费板块，始终保持较高的配置比例。板块内部，更青睐医药和食品饮料行业。但与此同时，产品的板块和行业覆盖范围较广，形成了良好的分散效应。此外，基金经理较少进行板块和行业层面的轮动，行业配置权重的变动多为自下而上选股的结果。但汇总到行业层面，仍给组合收益带来了较大的正向贡献，这一特点在大消费和 TMT 板块上尤为突出。

　　个股选择。 基金经理倾向于精选个股后长期持有，整体持仓呈市值均衡下的成长风格。同时，严格把控盈利能力，关注个股的资本投入回报率（ROIC）。我们认为， 从历史上重仓股的买卖时点来看，基金经理在买入时可能倾向于左侧提前布局，挖掘业绩较好、但尚未被市场“充分认知”的个股；卖出则通常会选择在未来增速无法支撑当前高估值或基本面边际恶化的时期。投资能力上，基金经理能力圈广泛，在长期偏好的大消费、 TMT 和中游制造板块中，持仓的超额收益稳定而突出。 投资理念。傅友兴专注自下而上选股，通过陪伴好公司成长来获得长期稳健回报。此外，他十分注重风控，会通过仓位管理、严守个股安全边际等方式，控制组合回撤。过去 9 年，傅友兴对上述理念的贯彻和践行始终如一，在管的 3 只产品均是其投资理念的直接投射。

　　风险提示： 1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响；3）基金经理行业集中度、个股集中度较高，业绩波动或较高；4）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。