海通宏观|重在宽信用——4 季度货币政策报告解读

　　梁中华

　　海通证券宏观研究首席分析师

　　S0850520120001

　　投资要点

　　中国人民银行 2022 年 2 月 11 日发布《2021 年第四季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下：

　　降低对于政策利率持续下调的预期。因为从央行的表态看，会很珍惜正常的货币政策空间，不希望走向发达国家零利率的老路。所以从过去几年的经验来看，央行对于降息操作是非常“节约”的，能不降息就尽量不降息，即使要降息幅度也会比较小。过去几年银行间利率的大幅下行，往往是遇到特别突发的一些事件导致的，例如新冠疫情爆发、部分大型企业爆发信用事件等。所以持续调降利率不会是今年货币政策的首选项，我们判断今年政策利率或仍存在下调空间，但即便调整，幅度可能也相对较小，对于这种非常态的操作应该降低预期。

　　今年央行重点在于宽信用，尤其是结构性宽信用。央行在本季度货币政策报告中再度强调要保持货币信贷合理增长，“持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，培育和激发实体经济信贷需求，引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性”。而且央行强调继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用，“保持再贷款、再贴现政策稳定性，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持，引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”。

　　1 月社融和信贷数据已经双双迎来开门红，我们预期接下来各方面政策更为积极，信用的改善也将延续。