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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
▌宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：国内疫情反复 警惕防疫政策变化的风险
警惕美联储紧缩预期带来的冲击。1月6日美联储12月会议纪要显示，美联储准备采取更积极的措施，今年可能不止加息速度会更快，缩表也可能更快；但上周美联储主席鲍威尔发言表示“加息和缩表开启后，美国货币政策仍将保持适度宽松、而非造成经济衰退的过度趋紧状态。”目前关键还是在于美国通胀的演变路径，需要关注1月议息会议的结果。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。
国内“需求底”进一步验证，但疫情风险同样抬升。继12月开发商拿地增速跌幅放缓后，领先指标2021年12月金融数据继续验证经济企稳回升逻辑，录得连续两个月提速，其中地方政府发债是主要贡献，继续验证“需求底”逻辑。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）可择机逢低做多。但目前需要警惕的是国内疫情风险不断抬升，截止1月15日，本轮疫情同时在全国4省1市共10地出现本轮传播，叠加北京冬奥会和春运下，不排除今年“春节就地过年”的可能，需要警惕抗疫政策调整带来的经济预期下行风险。
总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品，但短期需要关注国内疫情风险；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。
策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；农产品、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍可逢低多配；国债、外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属中性；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。
商品策略：金融数据底部确认 但国内疫情和稳增长预期博弈加剧
继12月开发商拿地增速跌幅放缓后，领先指标2021年12月金融数据继续验证经济企稳回升逻辑，录得连续两个月提速，其中地方政府发债是主要贡献，继续验证“需求底”逻辑。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）可择机逢低做多。但目前需要警惕的是国内疫情风险不断抬升，截止1月15日，本轮疫情同时在全国4省1市共10地出现本轮传播，叠加北京冬奥会和春运下，不排除今年“春节就地过年”的可能，需要警惕抗疫政策调整带来的经济预期下行风险。
分板块来看，和内需型工业品高度相关的国内地产、基建投资目前有企稳的迹象，后续可以关注内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）的机会。原油近期表现较强，除了近期的地缘政治因素以及供应中断之外，指数基金的持续增仓也对价格有所支撑，但需要指出的是，目前境外疫情仍在持续恶化，并且美国部分地区和欧洲部分国家出现了床位紧缺，医务工作者感染等医疗系统过载事件，后续疫情带来的需求风险冲击仍不容忽视。外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）短期有所扰动，境外疫情和美国紧缩预期提速带来调整压力，但欧洲的能源危机尚未完全破局，供给端减产预期也有一定的支撑。农产品端目前看好逻辑相对顺畅，需要关注拉尼娜加剧下，洪涝灾害和干旱气候引发部分农产区减产的风险，原油、电力、农药、化肥涨价也将抬升农产品种植、运输成本中枢，此外工业领域通胀向消费领域传导也将利好农产品通胀上行。
策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）逢低做多，外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、贵金属中性。
风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。
宏观资产负债表：静待降息预期兑现助力宽信用
宏观市场：
【央行】1月10日-1月14日当周央行共开展500亿元逆回购操作，同时当周有400亿元逆回购到期，共实现净投放100亿元。本周央行共有500亿元逆回购到期，同时有5000亿元MLF到期，值得关注。
【财政】1月10日-1月14日利率债共发行566.01亿元，其中一般债184亿元，专项债382.01亿元。下周地方债预计将发行1795.37亿元，其中再融资债券849.16亿元，新增债券946.22亿元，包括一般债102.95亿元，专项债843.27亿元。当周国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌0.48bp。其中，1年期品种下跌0.33bp，3年期品种下跌1.38bp，10年期品种下跌0.86bp。农发债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌0.48bp。其中，1年期品种下跌0.33bp，3年期品种下跌1.27bp，10年期品种下跌3.25bp。进出口银行债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌0.4bp。其中，1年期品种上涨1.14bp，3年期品种上涨4.32bp，10年期品种下跌2.71bp。
【金融】1月10日-1月14日当周R001加权平均利率为2.264%，较上周涨38.38个基点；R007加权平均利率为2.3448%，较上周涨21.32个基点；R014加权平均利率为2.2517%，较上周涨3.82个基点；R1M加权平均利率为2.6375%，较上周涨13.78个基点。shibor隔夜为2.209%，较上周涨37个基点；shibor1周为2.213%，较上周涨11个基点；shibor2周为2.235%，较上周涨26.9个基点；shibor3月为2.5%，较上周持平。上交所1天国债回购日均成交量为11466.99亿元；较上周减少788.58亿元。本期内上交所1天国债回购年化利率为2.456%,较上周涨44.9个基点。
【企业】1月10日-1月14日当周信用债发行量为3425.7亿元，与上一周相比上行49.04%，净融资额总计为1726.67亿元。从品种来看，短期融资券发行量最高，达1677.1亿元；公司债发行1044.2亿元；城投债发行311.3元，净融资-402.5元；取消或推迟发行债券共 6 只。从二级市场来看，中短期票据到期普遍下行，中短票到期收益率普遍下行，城投债收益率普遍下行。其中中短票到期收益率平均下行5.12bp，城投债收益率平均下行3.38bp，3Y期AA-城投债收益率下降幅度最大，达9.0bp；3Y期AA城投债收益率上升幅度最大，达1.0bp。
【居民】1月10日-1月14日当周30城市一手房成交面积同比减少41.6%，环比减少3.5%；其中一线城市环比下降4.9%，二线城市环比上升27.7%，三线城市环比下降28.7%。一线城市无新增土地供应；二线城市新增供地面积18.8万平，均价8242元/平；三线城市新增土地供应3.98万平，均价1850元/平。二手房方面，当周成交168万平，月度同比减少32.24%，环比上周升84.62%。16城市二手房合计成交17096套，同比增速-13.4%，环比增速74.7%；合计成交面积177.1万平方米，同比增速-8.5%，环比增速96.8%。
▌金融期货
国债期货：降息预期较浓
市场回顾：
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.43%、2.61%、2.78%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61.0bp、37.0bp、18.0bp、60.0bp和35.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.58%、2.77%、2.99%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为81.0bp、50.0bp、31.0bp、72.0bp和41.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.3%、2.29%、2.22%、2.59%和2.61%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为30.0bp、32.0bp、39.0bp、29.0bp和31.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.22%、2.2%、2.08%、2.43%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为28.0bp、30.0bp、42.0bp、21.0bp和22.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.08%、0.19%和0.24%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.06元、0.14元和0.26元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.001元、-0.0218元和-0.0105元,净基差多为负。
行情展望：
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
策略建议：
方向性策略：期债得分为0.62/10，期债谨慎看空。
期现策略：基差上行，净基差为负，暂不推荐参与。
跨品种策略：货币偏紧，信用偏松，暂不推荐，关注期债做空机会。
股指期货：市场波动较大，关注周一MLF信号
周五沪深股指走势分化，宁德时代、迈瑞医疗助力创业板指涨超1%，上证指数受累于蓝筹板块调整。大市成交1.1万亿元。本周，上证指数跌1.6%，创业板指涨0.7%。美国三大股指涨跌不一，道指连续第二周收跌。本周，道指跌0.88%，标普500指数跌0.3%，纳指跌0.28%。
近期市场波动较大，一方面在于美联储加息预期的扰动。美联储会议纪要公布叠加美国就业市场的稳健恢复使得市场加息预期快速抬升，实际利率的抬升使得风险资产面临压力，之前实际利率的逐渐下行推升美股，目前实际利率的转头短期对美股有所施压。另一方面来自于国内疫情的扰动，春运在即，疫情防控形势依然严峻，我国目前面临德尔塔和奥密克戎毒株输入疫情的双重挑战，未来需提防国内疫情大范围扩散的风险，若大范围扩散将会扰动国内经济的恢复，同时打压市场风险偏好。
中美货币政策劈叉，国内政策宽松加码窗口期，权益市场不宜过度悲观。上半年是我国货币政策宽松的绝佳窗口期，国内经济呈现衰退特征，稳增长压力大，PPI温和回落，美联储尚未启动加息，上半年将是货币政策宽松的难得窗口期。同时观察历次的宽松周期，均有多次降准和降息。距离最近的为2020年疫情期间，央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期至今，央行共两次降准，一次降息（1年起LPR下调5BP），再结合此前中央政治局会议和中央经济工作会议明确表达了稳定宏观经济大盘的诉求，2022年上半年宽松政策预计会继续出台。货币政策易松难紧有利于权益资产，不宜对权益资产过度悲观。近期密切关注周一MLF信号，1月17号有5000亿元MLF到期，关注届时MLF续作情况以及续作的利率情况。
风格方面，随着实际利率的抬升，高市盈率/低市净率指数逐渐走弱，高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。股指期货方面，国内三大股指走势与海外实际利率均有较大相关性，其中相关性最大的为中证500指数，与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升会施压中证500指数。但考虑到中美货币政策劈叉，国内政策宽松对权益资产形成较强支撑，一季度政策加码宽松依旧可期，未来大概率会迎来国内经济企稳以及信用周期的逐步回升，三大股指依旧可以逢低配置。
风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。
▌能源化工
原油：通胀预期支撑油价走强，但仍需谨慎对待
虽然上周基本面出现利空因素，但油价依旧维持偏强走势，同时月差也表现偏强，我们认为当前原油市场或处于宏观以及通胀主导的环境中。
首先从显著利空的消息来看，一方面是前期部分产油国供应中断基本恢复，利比亚的油田停产、厄瓜多尔的管道维护以及尼日利亚的不可抗力均已经结束，涉及超过100万桶/日的供应中断重新上线，但油价并未给予反应；另一方面，全球奥密克戎疫情形势严峻，虽然因为轻症居多，海外各国均为严格收紧防疫措施，对需求影响很小，但就中国而言，近期多地的疫情对短期需求以及春节返乡复工交通需求均有明显抑制，这在油价走势中也没有反应。
而从利多因素来看，上周北海、西非等地的轻质原油的实货贴水的确出现飙升，显示当前轻质原油偏紧，但就从ESPO贴水以及Brent Dubai EFS结构来看，近期亚太买兴并未显著增加，买兴增加的力量主要来自欧洲本地炼厂，一方面是法国Donges炼厂（产能21.5万桶/日）计划在3月份复产，因此近期在补充原料船货；另一方面，天然气价格的大幅下跌提振了欧洲简单以及轻度加氢型炼厂的生产利润，当前大西洋盆地的轻质原油紧缺是结构性以及短期性的，通过套利机制，欧洲将会很容易吸引美国出口的轻质原油船货，而亚洲也会减少北海、西非的套利船货转而采购ESPO以及东南亚等地的轻质原油，全球市场来看，目前原油现货并不紧俏，紧缺仅仅体现在北海轻质油，虽然这属于布伦特的定价盘，但我们认为这是短期的基本面因素。
因此近期原油自身基本面是多空交织的，并非单向利多，而油价之所以并没有反映当前的显著利空，我们认为主要是目前核心驱动因素来自通胀影响，当前美国通胀预期指标与油价的相关性极强，宏观对冲基金以及基于通胀预期的配置型指数基金可能在这一阶段增加多头仓位，从而形成了油价与通胀预期之间的正反馈循环，但在美联储加快收紧货币政策的预期之下，通胀交易能够持续多久目前尚不确定，且在油价到了80美元/桶之后，再度触及美国等发达国家的通胀容忍上限，未来不排除继续使用抛储以及其他政策工具打压油价，欧佩克也将面临更大的政治压力，此外，油价对于发展中国家带来的输入性通胀也不容忽视，如此前哈萨克斯坦国内暴乱，导火索也是因为政府取消了国内燃油补贴导致燃料价格飙升。通胀并不只是经济问题，也会引发一系列地缘政治事件，我们认为对于本轮油价上涨仍需要谨慎对待。
策略：短期中性偏强，油价位于区间上沿，中期空头对待
风险：中东地缘政治风险
燃料油：油价继续上涨，高低硫燃油价差偏强运行
上周原油价格维持偏强走势，截至目前Brent已达到86美元/桶，而WTI也接近85美元/桶关口。我们认为在近期油价强劲涨势的背后，一方面是对基本面的预期变化，首先是前期奥密克戎引发的需求大幅下滑的恐慌消退。此外，近期中东以及东欧地缘紧张局势加剧，市场对潜在断供事件的担忧增加。尤其是在当前全球原油库存处于极低位的环境下，这种地缘上的不确定性给予市场的溢价会更为显著；另一方面，从资金的角度也可以看出一些端倪，商品指数基金通常在年初调整商品权重和仓位，根据标普和彭博发布的公告来看，WTI权重小幅下调，布伦特权重小幅下调，标普高盛指数中，WTI原油的指数占比从2021年12.22%下调至12.12%，布伦特由8.72%上调至8.91%。彭博商品指数方面，WTI占比从8.14%下调至8.04%，布伦特原油从6.86%上调至6.96%，而结合其他流动性指标来看，近期原油期货累计持仓量低位反弹，CFTC基金净多仓位也出现反弹，尤其是布伦特，反弹幅度远大于WTI，因此除了近期的地缘政治因素之外，指数基金的权重调整可能也是两油基金净多仓位出现变化的原因之一（指数基金通常基于配置考量以多头持有为主）。
从燃料油自身基本面的角度，近期没有太显著的变化。现实角度依然是“低硫燃料油强于高硫燃料油”的格局，在此背景下外盘高低硫价差维持在季节性高位，新加坡Marine 0.5%/380cst HSFO现货价差接近180美元/吨。短期来看，高企的天然气价格将继续从供需两端利好低硫油市场，其中北亚地区（日韩）电厂燃料油需求将同时受到季节性与经济替代性的双重提振，最新天气预报显示日本冬天气温可能会低于平均水平，该国燃料油采购有进一步提升的空间。此外，近期汽柴油裂解价差再度走强，对低硫油溢价回升至高位区间，分流效应有望加强。高硫燃料油方面，目前市场多空交织，上行乏力但下有支撑，利空点主要在于天然气推高的加氢成本以及中东地区处于发电淡季。但在目前高硫油对原油以及低硫燃料油油贴水较高的环境下，市场将催生额外的需求增量。其中，目前的高低硫价差水平对脱硫塔的安装存在较好的刺激，但考虑到从订单到实际安装完毕的周期，预计短期增量不会太显著。此外，由于高硫燃料油裂差处于相对低位区间，部分炼厂对其进料需求有所增加，利好高硫市场。最后，全球炼厂装置升级的大趋势还在继续，作为第一大生产国的俄罗斯去年四季度上线了新的加氢裂化、焦化还有脱硫装置后，高硫燃料油供应延续着收缩趋势，参考船期预计1月份出口量仅为467万吨，环比下降61万吨，同比减少15万吨。
总体来看，虽然近期原油成本端的强势推涨了内外盘高低硫燃料油价格，但在油价到达高位后风险逐步积聚，我们认为需要保持谨慎，不宜过度追涨。从燃料油自身市场角度来看，目前市场矛盾并不显著，短期来看低硫燃料油基本面会继续强于高硫，近月合约的高低硫价差或维持在高位区间，但考虑到低硫油国产量在逐步增加，预计内盘LU价格以及高低硫价差走势相对弱于外盘。最后，我们认为冬季结束后高低硫燃料油的驱动将边际转换（高硫边际走强，低硫边际走弱），可以在一季度找寻高位空LU-FU价差（LU2204-FU2205）的机会，但注意控制仓位。
单边价格策略：中性偏多，暂时观望为主
风险：原油价格大幅回调；炼厂开工增长超预期；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期
沥青：成本端支撑延续，仍需注意油价高位波动风险
观点概述：
上周沥青期价呈现震荡走势，整体价格变动不大。
国内供给：据百川资讯统计，截至1月12日，72家主要沥青炼厂总开工率为34%，相比前一周基本持平。其中华东、华南、山东和华北地区沥青供应有所下滑；东北地区沥青供应小幅增加；西南、西北地区沥青供应暂时稳定。未来一周，泰州、扬子有转产沥青计划，珠海华峰也有重新开工的可能，华东和华南地区沥青供应有小幅增加预期；齐鲁将持续生产渣油，山东地区沥青供应将小幅减少；其他地区沥青供应或相对平稳。
需求：近期国内沥青刚性需求表现一般。随着春节假期临近，沥青现货市场交投有明显转弱的趋势，预计未来一周，华东、华中、西南和华南地区或仍有少量的赶工需求释放，仍能带动炼厂出货；但是，目前沥青现货价格偏高，国际油价同时维持高位盘整，传统贸易商大量采购现货入库的可能性偏少。此外，炼厂远期合同释放谨慎，尽管当前沥青基差适合期现商接货套保，但在基差没有进一步走弱的情况下，期现商接货也趋于谨慎。
库存：据百川资讯统计，截至1月12日，国内沥青炼厂库存率录得36.49%，环比前一周增加0.09%；与此同时社会库存率录得32.1%，环比前一周下降1.1%。炼厂库存小幅增加，但社会库存延续去化趋势。
利润：上周沥青生产利润小幅回升，理论上仍处于亏损区间。焦化利润近期有所回落，但目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。
价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.9，较前一周下滑，上周新加坡沥青价格保持平稳，高硫燃料油价格继续上涨，二者比值有所下滑，生产高硫燃料油的经济性好于沥青。
逻辑：近期沥青盘面呈现震荡偏强走势，背后一方面有来自原油价格反弹的提振。另一方面，国家对今年稳增长的政策信号愈发明确，预计未来基建投资以及道路需求存在边际改善的驱动，沥青市场情绪显著好转。但经历近期的上涨行情后，BU期价短期要持续突破驱动或存一定阻力。主要矛盾在于现实需求仍然偏弱，近期冬奥会可能导致山东炼厂降负，但本身沥青开工率就处在绝对低位，预计边际影响不大，预计沥青市场持续处于供需两弱格局，未来关键转折点在于需求预期的兑现。在目前环境下，现货价格下有支撑但上涨乏力，市场逐步转为期货升水结构，潜在冬储合同的释放或对盘面上涨存在阻力。此外，原油端虽然近期走势较强，但到达高位后风险也在积累，需要注意油价回调对盘面的利空。考虑到沥青相对原油估值仍处于低位区间，为避免原油端的大幅波动，可以考虑多BU裂解价差的机会。
策略建议及分析：
建议：中性偏多，考虑逢低多BU-SC裂解价差
风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
液化石油气：现货价格回落，PG仓单压力增加
投资逻辑
上周原油价格维持偏强走势，截至目前Brent已达到86美元/桶，而WTI也接近85美元/桶关口。我们认为在近期油价强劲涨势的背后，一方面是对基本面的预期变化，首先是前期奥密克戎引发的需求大幅下滑的恐慌消退。此外，近期中东以及东欧地缘紧张局势加剧，市场对潜在断供事件的担忧增加。尤其是在当前全球原油库存处于极低位的环境下，这种地缘上的不确定性给予市场的溢价会更为显著；另一方面，从资金的角度也可以看出一些端倪，商品指数基金通常在年初调整商品权重和仓位，根据标普和彭博发布的公告来看，WTI权重小幅下调，布伦特权重小幅下调，标普高盛指数中，WTI原油的指数占比从2021年12.22%下调至12.12%，布伦特由8.72%上调至8.91%。彭博商品指数方面，WTI占比从8.14%下调至8.04%，布伦特原油从6.86%上调至6.96%，而结合其他流动性指标来看，近期原油期货累计持仓量低位反弹，CFTC基金净多仓位也出现反弹，尤其是布伦特，反弹幅度远大于WTI，因此除了近期的地缘政治因素之外，指数基金的权重调整可能也是两油基金净多仓位出现变化的原因之一（指数基金通常基于配置考量以多头持有为主）。
从液化气自身的市场角度来看，近期LPG外盘从相对低位反弹后呈现震荡偏器走势，背后有原油端超预期走强对丙丁烷价格的提振。此外，北亚与美国东部等地寒潮来临也对亚太地区平衡表起到收紧效应，截至目前CP丙烷掉期首行价格回升至744美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到750美元/吨。
就国内市场而言，除了进口成本回升外，近期国内基本面的边际改善带动现货价格走出一波上涨趋势，但目前来看行情已基本结束，后续现货端或逐步回落。具体而言，近期国产气供应相对稳定，下周预计中化泉州检修结束，节前市场装置调整预期仍是有限，产量或稳中有升。由于疫情影响，我国到港量近两周处于低位，但下周预计到港量将显著回升（周环比增加约27万吨）。需求方面，燃烧部分表现较好，随着春节假期临近，终端消耗速度较快，下游仍有补货需求，市场刚需尚可。但化工需求则整体承压，随着宁波金发、东莞巨正源以及天津渤化进入检修，PDH开工率显著下滑，丙烷原料需求转弱。此外，国内疫情形势的恶化也对调油端需求存在冲击，部分烷基化企业后续也有降负预期，工业需求预期偏弱。
总体来看，原油与外盘的反弹对国内市场存在一定支撑，但国内基本面整体驱动有限，考虑到节前卖方的排库需求，现货价格在经历近期的一轮反弹后已出现见顶迹象。就盘面而言，现货端转弱的预期叠加近期增加的仓单数量（注册仓单量已升至9583手），PG期价存在一定下行压力。考虑到3月底时现有仓单集中注销的时间，03合约承受的交割压力最为显著，近期可以考虑逢高空PG2203合约的机会。
策略：中性，逢高空PG 2203合约
风险：原油价格反弹幅度超预期；PDH开工负荷超预期；烷基化装置开工负荷超预期；国内气温低于季节性均值；中东与北美出现断供事件
PTA：聚酯开工率超预期高位，PTA加工费持续坚挺
上周五较本周五变化，TA2205收于5386元/吨，较前一周+72元/吨。现货方面，PTA5336元/吨，较上周+67元/吨，TA现货-05基差-50元/吨，较上周-5元/吨，PTA现货加工费723元/吨，较上周-8元/吨；PX962美元/吨，较上周+19美元/吨，PX加工费190美元/吨，较上周-10美元/吨。
PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率65.6%（+0.4%），PX亚洲开工率69.1%（+0.2%）。韩国装置7-8成运行，韩国供应商对PTA工厂的长约签订不积极，市场担忧更多亏损性减产出现。浙石化总负荷仍在60%-65%，提负仍偏慢。浙石化负荷仍不高的背景下，亚洲PX1-2月快速去库预期，PX加工费预期坚挺，本周出现高位稍回调。
PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率77%（-0.4%），总体开工仍稍高。福化工贸1.3至1.23检修，三房巷一条线1.7停10天，逸盛大化225万吨1.12降负至7成。12月底以来，恒力2022年长约签订进度仍慢，进入1月仍未顺利签订，后续贸易商环节的流通量或有所收紧，流通库存从中下游往上游转移，定价权的漂移支撑PTA加工费，但亦关注大厂后续会否让步。
终端供需方面，江浙织机开工32%（-20%），加弹67%（-4%），终端开工继续下滑，集中在15-20号左右进入快速季节性降负阶段；前期备货后，目前对长丝高价追高谨慎，补库动力无持续。而坯布销售方面，内销订单一般，外贸订单亦接单谨慎。POY库存天数15天（+1）、DTY库存天数16.9天（+1.9）、FDY库存天数20.8天（+2.7），涤丝5个工作日平均产销6成左右。聚酯整体开工率87.7%（+2.2%），直纺长丝开工率79.9%（+3.7%），聚酯开工率仍超预期高位，前期检修计划有所推迟。
涤短工厂开工率80.9%（-3.7%），涤短工厂权益库存天数5天（+1），权益库存小幅回升，纯涤纱工厂开始陆续放假，涤短原料库存高位稍回落。瓶片工厂开工率79.9%（+7.6%），工厂库存仍在一周稍偏上，现货偏紧状况持续。
总体来看，PX加工费及PTA加工费由于上游话语权的加大而持续坚挺，原油基准推升的背景下，PTA持续偏强。
策略：
单边：谨慎偏多。PTA加工费短期仍偏强，PX加工费持续反弹。
跨期套利：跨期套利：观望。
关注及风险点：
原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂减产力度。
甲醇：川渝气头逐步恢复，然而外盘长约签订进度仍慢
上周截止周五，MA2205收于2713元/吨，较前一周+79元/吨。现货方面，太仓2708元/吨，较上周+79元/吨，太仓现货-05基差-5元/吨，较上周+0元/吨；内蒙北线1900元/吨，较上周-50元/吨；鲁南2470元/吨，较上周+20元/吨。内地价格开始反弹。
内地供应方面，仍处于偏高位，卓创甲醇开工率70.9%（+0.1%），西北开工率85.5%（-0.2%），河南煤头装置已恢复，川渝气头1月中下旬集中恢复，卡贝乐85万吨已恢复，川维及玖源等待出品。待发订单量再度回落至18.1万吨（-3.3万吨），西北上半周价格快速松动，下半周低价背景下，出货才重新好转。
内地需求方面。传统下游加权开工率40.7%（+0.4%），小幅反弹。甲醛27.3%（+0.2%），二甲醚16.4%（+0.3%），MTBE48.7%（-0.6%），醋酸负荷89%（+2%）。
预计1月14日到1月30日沿海地区进口船货到港量53万吨，量级较上周有所回落，但绝对量级仍高。总体外盘装置开工率不算低（东南亚及欧美高位），但伊朗开工率维持低位，Marjarn165万吨、Kimiya165万吨12月底检修20天到1个月，Kaveh230万吨1.6检修1个月，Busher165万吨低负荷（检修未有兑现），Sabalan165万吨有所提负。目前伊朗长约签订进度仍慢，本轮集中检修的挺价导致定价权短期向外盘工厂漂移。
MTO需求方面有所恢复，本周卓创MTO开工率81.6%（+4.4%）。鲁西MTO已重启。中原大化仍待恢复。宁波富德仍等待中下旬恢复。
库存方面，本周卓创港口库存72.5万吨（-3.7万吨），未延续此前累库趋势。江苏39.1万吨（-2），卸港仍慢，进口船货浮仓量级仍高。浙江13.4万吨（+0.2），疫情影响卸港仍慢；华南20万吨（-1.9）。本周隆众西北工厂库存18.7万吨（-2.1万吨）。
策略：
策略思考：（1）单边：暂观望，长约签订结束前，伊朗工厂定价权仍较强。（2）跨品种套利：1月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。
关注及风险点：
原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗装置后续的恢复进度，长约签订进度
橡胶：
橡胶：下游采购降温，港口库存去化放缓
上周胶价延续区间震荡走势，受周边市场情绪的影响，盘面波动依然较大。随着国内假期临近，下游刚需采购有所放缓，而到港量增幅仍不明显，带来国内港口库存去化放缓。但原料价格走高以及国内年后需求预期改善，对于盘面仍有支撑。
国内交易所总库存截止1月14日为239925吨（+5125），期货仓单量219910吨（+4400），期货盘面价格依旧升水带来交易所仓单及库存持续增加，但国内主产区全面停割，仓单增量难以持续回升。截至1月9日，青岛保税区库存继续下降，但降幅有所放缓，主要因下游拿货需求减少，到港量因船期问题尚未解决，变化不大，市场预期港口累库或在春节假期后。
上周国内外现货价格重心继续上移。据卓创了解，国内现货市场价格重心上移，目前盘面支撑主要在供应端，低库存叠加外部宏观情绪带动；而随着春节假期临近，部分工厂存在减产停产行为，以及未来开工下调预期等，需求端较难给予有效支撑。因此虽盘面呈现震荡偏强运行态势。天然橡胶美金现货均价上涨，周内现货市场交易尚可，套利盘加仓及工厂刚需采购是市场买货主力。天然橡胶美金船货市场均价上涨，泰国东北部部分地区橡胶树逐渐落叶，从而导致原料胶水供应减少，支撑胶水价格整体走高，南部最高收购价格攀升至55-58泰铢/公斤，美金盘市场受支撑整体上扬。截至上周末，天然橡胶升水合成胶1950元/吨（-50），上周天然橡胶及合成橡胶价格重心均小幅上移。
下游轮胎开工率方面，截止1月13日，全钢胎企业开工率59.01%（+6.98%），半钢胎企业开工率59.36%（-0.69%）。临近春节假期，轮胎厂开工率回升有限，后期轮胎厂开工率或将逐步回落。
观点：泰国东北部落叶导致胶水供应减少，上周末泰国胶水价格明显上扬，橡胶成本端支撑增强。目前国内橡胶呈现供需两弱格局，国内主产区已经全面停割，供应主要依靠进口，因疫情的影响，指标胶进口缓慢而东南亚船期尚未解决，国内进口胶一再推延，即使在国内下游采买需求降温下，预计国内青岛港口库存累库较为有限。国内供应压力较难显现，而需求处于淡季，但年后需求仍有改善的预期，因此，我们认为，年前胶价震荡为主，下行或有限。
策略：中性
风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。
▌有色金属
贵金属：通胀数据又创40年新高 贵金属再度走强
宏观面
上周，公布的美国方面CPI以及PPI数据均再度创出40年以来的高点，虽然此前美联储议息会议纪要展示出了较此前预期更为坚定的鹰派态度，不过在当下通胀水平持续飙涨的情况下，叠加疫情的加剧，这使得市场对于后市美国方面经济展望的忧虑也同样加大，12月非农数据便出现了大幅差于预期的情况，而目前全球范围内能源紧俏的问题依旧不时干扰市场，原油价格也在持续走强，故此未来滞胀发生的概率依旧较大，因此在这样的背景下，贵金属仍然不失为较合适的投资品种。
基本面
上周（1月14日当周），黄金T+d合计成交量为83,288千克，较此前一周下降34.48%。白银T+d累计成交则为9,521,980千克，较此前一周下降22.48%。上周上期所黄金仓单为3,408千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了70,492千克的上涨至2,203,448千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降24,824.48盎司至33,617,146.90盎司，而Comex白银库存则是出现了1,002,181.62盎司的上涨至353,279,285.78盎司。
在贵金属ETF方面，上周（1月14日当周）黄金SPDR ETF出现了0.87吨的下降至976.21吨，而白银SLV ETF持仓出现了60.39吨的下降至16,443.50吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。
上周沪深300指数较前一周下降0.82%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.78%。在光伏经理人方面，截止2022年1月10日（最新）数据，报179.11，较此前一期下降3.21%。
操作建议
黄金：谨慎看多
白银：谨慎看多
金银比：逢低做多
套利：多内盘 空外盘
风险点
美债收益率再度走高 黄金ETF持续流出
铜：累库并不十分明显 铜价或维持震荡偏强格局
现货情况：
据SMM讯，1月14日当周SMM1#电解铜平均价运行于69,870元/吨至72,200元/吨，周度呈震荡走势，平均升贴水报价运行于-60至+330元/吨，周中呈走低态势。上周铜价先扬后抑，沪铜2203合约运行于最低69,100元吨至最高72,580元/吨，周五夜盘收70,090元/吨。
在库存方面，上周LME库存上涨1.53万吨至8.63万吨。上期所库存上涨0.11万吨至3.03万吨。社会库存为28.93万吨（含保税区），较前一周下降0.06万吨。
观点：
上周铜价冲高后回落，联储偏鸽派言论，流动性收紧忧虑暂有缓解。基本面上，TC指数小幅上涨，但受疫情影响，二连口岸铜精矿进口仍然暂停，长江流域继续拥堵。进口方面，周内LME0-3Back结构持续，进口窗口持续关闭。废铜方面，伴随铜价周内上涨，精废价差持续站在合理区间上方，废铜替代优势显现。消费方面，周度铜杆开工率62.79%，环比上升0.59%，低于预期，主因周中铜价大涨打乱下游备货节奏，在季节性消费淡季下，需求持续走弱。本周开始企业陆续进入放假阶段，需求或将进一步降温。库存方面，全球库存持续维持低位，其中LME受周五交仓影响，周度累库，SHFE库存仓单持续去库，社库及保税区小幅累库。整体来看，临近年末需求将进一步走弱，目前库存拐点尚未出现，在宏观因素的波动下，铜价或将持续震荡并略微偏强态势。
策略：
1. 单边：谨慎偏多 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
关注点：
1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险
镍不锈钢：镍价强势依旧，但下游亏损不宜继续追高
镍品种：本周镍价强势上行，沪镍价格创上市新高，伦镍价格创十年新高，但因现货资源偏紧，且下游处于春节前备库期，下游企业高价仍刚需采购，国内现货升水走强。LME镍现货升水亦逐步上行，创十四年新高。SMM数据，本周沪镍库存变动-148 吨至4711 吨，LME镍库存变动-2502 吨至97746 吨，上海保税区镍库存变动-1600 至9900 吨，中国（含保税区）精炼镍库存变动-2071 吨至19061 吨，全球精炼镍显性库存变动-4573 吨至116807 吨，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑。
镍观点：目前镍正处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在诸多变数，在库存出现明显拐点、供需真正转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。不过近期下游硫酸镍企业利润转为亏损，镍价处于历史高位，过度追高需谨慎。
镍策略：单边：谨慎偏多。目前镍仍处于去库阶段，以偏多思路对待，但短期下游硫酸镍企业亏损，镍价不宜过度追高。
镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。
304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加0.2万吨至34.64万吨，增幅为0.59 %，其中冷轧回升、热轧下降。本周不锈钢期货仓单增加5911吨至30083吨，继续回升。本周不锈钢期货价格冲高回落，但整体依然维持偏强态势，现货价格继续走强，但表现弱于期货，基差持续收窄，周内一度转为负值。本周不锈钢现货市场成交表现尚可，但随着春节假期临近，下游陆续进入假期状态，消费将逐步走弱。
不锈钢观点：近期不锈钢期货价格持续上涨，但其自身供需表现一般，主要受益于镍价大涨之后的低估值牵引和仓单隐忧下的资金推动。目前精炼镍对镍铁升水高达十年峰值，因而导致不锈钢相对估值偏低，加之不锈钢仓单注册可能受春节假期影响，2月合约持仓高企或存在交割隐忧。但不锈钢自身供需并没有太过乐观，中线新增产能压力偏大，近期现货价格跟涨力度偏弱，基差处于上市后的下边界，过度追高亦需谨慎。
不锈钢策略：谨慎偏多。短期镍价对不锈钢价格估值牵引依然存在，不锈钢价格被动跟随镍价上涨，以反弹思路对待，但其自身基本面驱动不足，不宜过度追势。
不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。
锌铝：基本面多空交织，锌铝冲高回落
锌：锌市场变动：截至1月14日当周，伦锌价格变动-0.08 %至3536 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动1.94 %至24975 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)变动-9.65美元/吨至18.35美元/吨。
锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于 70-90 美元/干吨，国产锌精矿加工费平稳运行，整体运行区间在3900-4300元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在3900-4100 元，均价4000元；陕西地区TC平均运行在3900-4200元，均价4050元；四川地区运行于3900-4000元，均价3950元；广西地区运行于4000-4300元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4200-4300元，均价4250元。
下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，54条 产线停产检修，整体开工率为80%；产能利用率为68.56%，较上周上升0.9%；周产量为83.64万吨，较上周增加2.25万吨；钢厂库存量为 50.3万吨，较上周减少1.63万吨。在47家彩涂生产企业中，20条产线停产检修，整体开工率为81.98%；产能利用率为62.62%，较上周 下降1.27%；周产量为17.32吨，较上周减少0.35万吨；钢厂库存量为14.71万吨，较上周增加0.29万吨。
据当周Mysteel调研数据显示，镀锌112.71万吨周环比降1.44万吨；彩涂25.47万吨 周环比降0.52万吨。涂镀总库存138.18万吨周环比降1.96万吨。镀锌115.11万吨周环比降0.2万吨；彩涂26.29万吨周环比降0.15万吨。涂镀总库存141.4万吨周环比降0.35万吨。
锌锭库存变动：根据SMM，截至1月14日当周，国内锌锭库存12.31万吨，较此前一周周变化-0.24万吨。LME锌库存较上周变化-10200吨至183675吨。保税区1.52 万吨，较上周变化0.01 万吨。
综合观点：近期锌价冲高回落，一度突破25000元/吨。海外方面，欧洲能源价格维持高位，海外炼厂减产规模的扩大对有色金属价格有所刺激，需关注能源问题对生产企业造成的实际影响。国内方面，锌矿供应紧张局面并未得到缓解，部分小矿山停产放假，复工时间或受疫情影响。冶炼方面，北方环保政策压制锌冶炼厂开工，陕西、广西地区也是延续限产状态。消费方面，从12月的数据来看，镀锌企业开工率有所下滑，但仍有部分企业有备库需求，预计1月由于疫情以及企业陆续放假，开工率还会继续走低。锌合金及氧化锌订单一般，市场交投氛围清淡，需关注年后消费情况。库存方面，周度数据显示国内库存仍处于低位。价格方面，国内消费受节假日影响趋弱，但供应仍存在干扰，且需警惕海外减产对价格的刺激，短期内建议以逢低做多的思路对待。
策略：单边：谨慎看多。
风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内外疫情情况
铝：铝市场变动：截至1月14日当周，伦铝变动0.14 %至2987 美元/吨，沪铝主力较此前一周变动2.21 %至21160 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)变动9.95美元/吨至-0.3美元/吨。
成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格上涨，市场陆续出现高价成交，但下游市场采购谨慎，市场观望情绪仍旧较浓。北方市场报价2850-2950元/吨，涨70元/ 吨;南方市场报价达到2740-2790元/吨，涨60元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2860-2900元/吨，涨80元/吨;河南地区报价2850-2890元 /吨，涨70元/吨;山东地区报价2880-2950元/吨，涨55元/吨;广西地区 2750-2790元/吨，涨100元/吨;贵州地区2740-2780元/吨，涨20元/吨。
库存变动：根据SMM，截至1月14日当周，国内铝锭库存72.4万吨，较此前一周变动-5.2万吨。LME铝库存较上周变动-25325吨至891550吨。
综合观点: 受伦铝上涨提振及国内铝锭社会库存持续下降的双重影响，周内沪铝价格涨至近22000元/吨。后因多头避险减产且下游畏高消费转弱，沪铝有所回调。海外方面，欧洲能源危机仍在发酵，且由于海外天然气供应存在较大不确定性，减产存在扩大趋势。国内基本面上，双控氛围纠偏后各地陆续开始投复产，国内运行产能持续回升。成本利润方面，近期山东地区因重污染天气预警及冬奥会影响，供应有所收紧，当地氧化铝价格上抬。当前电价相对稳定，且铝价处于高位，行业仍维持盈利。需求方面，受疫情干扰及春节临近的影响，继周内华南地区部分企业放假以来华东、华中部分企业也表示将在1月15日之后开始停工放假。库存方面，国内铝锭社库持续去库，需关注后续库存变动情况。价格方面，供需边际趋向宽松或导致铝价难有较大上涨动力，但海外减产叠加原料端供应收紧对铝价下方仍有所支撑，建议短期内以逢低做多的思路对待。
策略：单边：谨慎看多。套利：中性。
风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策
▌黑色建材
钢材：供需双弱持续，建材支撑稳定
上周黑色系商品基本维持了此前供需双弱状态，成材产量持续保持在历史低位水平，需求边际出现一定改善。而需求端从中央经济工作会议后，受政策定调，房地产转好，基建落地等多重利好刺激下，盘面持续了一定的涨势，截至上周五日盘，螺纹主力2205合约收于4664点，涨幅3.05%；热卷主力2205合约收于4772点，涨幅2.03%。
从供给端看，上周全国日均铁水产量维持在213.69万吨左右，环比上周增加5.18万吨，钢联统计，五大材产量合计935万吨，环比略有上涨，但仍然大幅低于去年同期水平，表明产量仍处于低位水平，各地钢厂的产能还在恢复阶段。
消费方面：上周五大材表观消费环比微增，五大钢材品种消费合计916万吨，较上周比增7万吨，其中螺纹消费量284万吨，热轧卷板消费量311万吨，环比均小幅增加。受地产端的宽松政策，建材消费由之前的悲观转向偏乐观，但目前依旧处于消费淡季，钢材消费压力仍存。
库存方面，五大材合计库存1334万吨，较上周增19万吨，虽仍处于近年较低水平，但本周库存小幅提升，其中社会库存1,410万吨，环比增加2.9%；厂库626.35万吨，环比增加0.1%。螺纹厂内库存420万吨，社会库存917万吨。整体库存处于相对低位。
综合来看，随着限产政策的放松，生铁产量稳步回升，受原材料端价格上涨影响，长流程成本回升至4300元以上，而由于废钢供给短缺，使得短流程成本居高不下，高达4900元左右，对建材起到了有效的价格支撑。对于板材来讲，后期最大的价格压力来自于产量增长，尤其是唐山地区的增长，将给冬季的卷板带来较大的供给压力。考虑目前仍具有较高的生产利润，预计卷板价格仍适度向下修复。
策略：
单边：建材中性 板材中性偏空
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：限产政策退出、房地产走势、焦煤焦炭以及铁矿石等原材料价格变化、各地冬储执行情况等。
铁矿：短期多空交织 节前避险为主
上周，巴西东南部遭遇暴雨袭击，淡水河谷暂停部分铁矿的生产，市场情绪持续转暖，但由于国内需求依然偏弱，港口库存仍有增量。截止上周五夜盘，05合约收于710.5点，较前一周下跌6.5点（-0.91%）。现货方面，日青京曹港最低现货价格PB粉825元/吨，较上周持平，超特粉520元/吨，较上周涨2元/吨。截止上周，超特粉对应铁矿石05合约基差-15，较前一周持平。主港铁矿周均成交108.96万吨/天，周环比下降7.5万吨/天。
供应方面，全球铁矿石发运总量2695.40万吨，环比减少771.10万吨；澳洲巴西19港铁矿发运总量2235.40万吨，环比减少560.50吨；澳洲发运量1714.70万吨，环比减少407.0万吨；其中澳洲发往中国的量1400.60万吨，环比减少364.60万吨；巴西发运量520.70万吨，环比下降153.50万吨。中国45港到港总量2562.50万吨，环比增加65.30万吨；北方六港到港总量为1213.10万吨，环比减少72.40万吨。在政策持续宽松后，房地产企业融资与住房贷款发放都有了边际改善的迹象，铁矿小幅改善，而受天气影响，短期铁矿石的发运、到港量环比有所减少。
需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.77%，环比上周增加1.56%，同比去年下降13.62%；高炉炼铁产能利用率79.89%，环比增加2.01%，同比下降11.74%；钢厂盈利率83.12%，环比下降0.00%，同比下降4.33%；日均铁水产量213.69万吨，环比增加5.18万吨，同比下降30.17万吨。随着2021年全国粗钢压产任务的完成，自12月底，高炉复产逐步回升，预计近期铁水产量仍将不断提升。
库存方面，Mysteel统计全国45港进口铁矿库存15697.19，环比增92.09；日均疏港量312.17降5.48。分量方面，澳矿7383.82增156.24，巴西矿5527.20降17.32，贸易矿9302.00增116.2 ，球团440.56增21.42，精粉1103.90增16.5，块矿2206.84降37.18，粗粉11945.89增91.35；在港船舶167条增6条。上周虽钢厂提货仍旧较为积极，但日均疏港小幅回落，同时周期内港口铁矿石到港保持高位，因此库存总量得以回升。区域来看，增幅最大的为华东地区港口。
整体来看，本周澳洲和巴西的发运均有非常明显的减量；虽然铁矿仍在高库存状态，一季度钢铁也仍受冬奥会的限制，但全国粗钢政策完成后产量有望继续提升，进而向矿端传导，最新钢厂铁水产量增加，显示复产实质性执行中，需求增加了对铁矿价格形成一定支撑。同时，由于目前钢材产量仍处同期低位水平，后期铁矿库存变动，更多由钢材消费强度和产量提升程度所决定，而目前来看，宏观预期转暖，消费趋势向好。同时，现在长流程钢厂即期利润受焦炭端涨价影响，整体利润有所收缩。考虑到临近春节假期，钢厂节前补库有望逐渐完成，港口库存持续高位，叠加近期疫情不断扰动，建议近期中性观望为主。
策略：
单边：中性
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。
双焦：双焦现货依旧强势 碳元素偏紧格局难改
上周，焦炭2205合约收于3004元/吨，下跌92元/吨，跌幅2.97%。现货方面，日照、青岛港焦炭现货稳中偏强运行，焦炭日照港准一级焦3200元/吨，环比上周上涨250元/吨；焦煤2205合约收于2247元/吨，下跌43元/吨，跌幅1.88%，现货方面，由于临近假期焦煤产量持续低位，整体库存偏低，焦煤现货价格稳步上行。
从供给端看：Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为74.3%，增2.1%，日均产量54万吨，增2.1%，环比上周略有提升；焦煤方面，受疫情影响，上周甘其毛都口岸日均通关95车，较上周日均通关数略有增加，但依旧维持低位水平。元旦节后，部分元旦前临时性停产检修的煤矿陆续恢复生产，但临近年关，煤矿多以安全为主，产地供应仍偏紧，各煤种价格继续上涨。
从消费端看：上周全国日均铁水产量维持在213.69万吨左右，环比上周增加5.18万吨，节后钢厂加快补库节奏，整体需求具有支撑，焦企提涨意愿强烈，供需格局收紧，预计短期内焦炭继续强势运行；焦煤方面由于四季度大范围的炼焦配煤转燃煤整体来看焦煤消费端难有大起色，但可以关注近期焦厂和钢厂的补库。
从库存看：上周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量45.9，增0.4，产能利用率86.8%，增0.7%；焦炭库存704.6，增15.9，焦炭可用天数14.3天，减0.3天；炼焦煤库存1020.9，增14.5，焦煤可用天数16.7天，增0.1天。
综合来看，上周焦炭第三轮提涨已经落地，第四轮提涨200元/吨已然开启，部分累计涨幅500-520元/吨，短期下游部分钢厂春节前有迫切补库的需求，加之焦煤较强的成本支撑，预计短期内焦炭还是会延续去库节奏，焦炭价格有望继续提涨。焦煤方面，受疫情影响进口焦煤供给不稳定，预计一月之后澳煤供给将再度停止，国内部分地区受环保影响，整体煤炭资源紧张，随着下游大规模展开补库，焦煤价格预计继续上行。
策略：
焦炭方面：中性偏多
焦煤方面：中性偏多
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。
动力煤：坑口涨幅收窄 港口观望加剧
市场要闻及重要数据：
期货与现货价格： 上周动力煤期货主力合约2205继续回调，最终收于686元/吨，按结算价跌幅为0.38%。近期动力煤长期在低位震荡运行，且受流动性不足影响，价格波动幅度较小；现货价格方面，上周初坑口与港口价格不断上涨，港口受发运倒挂影响采购意愿较低，随着周中港口价格企稳，慢慢传导至坑口，坑口价格涨幅有所收窄。截止到1月13日，榆林5800大卡指数为860元/吨，周涨幅8.4%。大同5500大卡指数为770元/吨，周涨幅为12.4%。鄂尔多斯5500大卡指数为732元/吨，周涨幅为12.6%。
港口库存： 截至到1月14日，北方四港煤炭总库存为1099万吨，环比1月7日减少98万吨。其中曹妃甸库存347万吨，环比1月7日减少54万吨。秦皇岛煤炭库存405万吨，环比1月7日减少44万吨。京唐港库存154万吨，环比1月7日减少20万吨。黄骅港库存197万吨，环比1月7日增加20万吨；上周北方四港日均铁路调入量为135万吨/天，环比1月7日增加1万吨/天。当前贸易商受发运成本倒挂影响，发运积极性差，以出货为主，导致北方港库存下降。
电厂方面：截至到1月13日，沿海8省电厂电煤库存3290.1万吨，较1月7日减少40.4万吨。平均可用天数为14.6天，较1月7日增加0.1天。日耗224.7万吨，较1月7日减少5万吨。供煤量227.1万吨，较1月7日增加2万吨。随着春节假期临近，下游工厂方面开始逐步放假，预计日耗后期会逐步降低。
海运费：截止到1月14日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1764个点，指数不断下挫；海运煤炭运价指数（OCFI）报于719.06，环比下跌4.4%。
观点与逻辑：产地方面，当前产地属于产销两旺，产地价格不断上涨。但随着港口止涨观望，坑口价格涨幅有所收窄。当前下游补库需求较高，煤矿拉煤车不减，部分坑口有车辆拥堵现象。当前矿方表示，虽然近期价格上涨，下游拉煤车不断，但随着春节的来临，大多工厂开始放假，下游日耗减少，后期煤价依然有下行压力；港口方面，当前港口价格属于被动上涨局面，受坑口价格不断上涨影响，港口贸易商不断被迫提高价格。但受发运成本倒挂影响，发运积极性不高，且下游电厂以长协煤为主，当前市场采购主要以非电煤企业为主，还盘与报盘差距较大，港口实际成交甚少。当前港口贸易商心态普遍悲观，对传统淡季到来消费表示担忧，认为当前高价不可持续，以抛货为主，这也导致当前港口库存不断下降；进口煤方面，受印尼煤炭出口禁令影响，当前国内终端较为平静。近期印尼煤炭出口禁令有松动迹象，届时对国际煤炭市场价格则有一定的冲击。综合来看，当前国内供给充足，供应能力处于高位水平，煤炭产能弹性大，且企业都有社会担当。近期下游企业虽然库存下降较快，但依然处于历史同期高位，从存煤水平看，去年12月中旬以来，全国统调电厂存煤一直保持在1.6亿吨以上，其间一度达到1.68亿吨的历史最高水平。1月12日，电厂存煤1.62亿吨，同比增加超过4000万吨，仍处于历史同期最高水平。在当前高供应和高存煤双重保障下，随着“三九”严冬即将结束，加之春节临近，用煤需求将逐步回落，煤炭供需有望保持平衡，经济社会发展和民生需求可得到有效保障。在高供给与需求逐渐回落下，煤炭依然有较大的下行空间。但因期货流动性不足，外加近期基差扩大，以及煤矿有放假预期情况下，短期偏强，但中期仍有进一步回落空间。
策略：
单边：短期偏强 中期看空
期权：无
关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。
玻璃纯碱：期现略有分化，盘面强势上行
观点与逻辑:
玻璃方面，上周盘面主力合约强势上行，05合约收盘2068元/吨，周环比上涨214元/吨，涨幅11.54%。现货端，上周浮法玻璃现货均价2001元/吨，周环比下降43元/吨，降幅 2.10%。据隆众数据，上周浮法玻璃企业开工率为88.22%，环比持平，产能利用率为88.56%，环比降幅0.17%，全国样本企业总库存3920.37万重箱，环比上涨0.37%，库存天数19.01天。现货端，玻璃现货周度价格延续下行，而周末部分成交价有所反弹，目前华北市场不同区域有所差别，部分地区出现疫情，走货有所减缓，沙河市场走货好转，贸易商视情况存货；华东市场成交一般，整体观望心态较浓；华中市场刚需拿货，库存有所下降；华南市场出货有所改善；东北区域价格下滑，部分下游企业已放假休工；西南地区成交灵活。供应端，上周漳州旗滨四线如期复产点火，考虑接下来计划新建点火、复产及冷修的产线在6条左右，预计后续供应偏稳。下游深加工企业多处于赶单收尾阶段，对原片适量补库，拿货仍较为谨慎。整体来看，国家稳经济对地产悲观预期形成修复，盘面跌至成本线存在支撑，考虑到近期玻璃期价涨速过快，适当回调后，建议逢低布局玻璃多单。
纯碱方面，上周盘面持续强势上攻，05合约收盘2593元/吨，周环比上涨256元/吨，涨幅10.95%。现货端，华东地区轻质纯碱价格2100元/吨，周环比下跌100元/吨，重质纯碱主流市场价格 2450元/吨，周环比下跌100元/吨。据隆众数据，上周纯碱整体开工率82.81%，环比上调0.43%；上周纯碱产量55.42万吨，增加0.28万吨。上周国内纯碱厂家总库存182.03万吨，环比减少1.48万吨，降幅0.81%。供给端，近期纯碱企业开工变化较小，个别企业装置负荷下降，预计后续开工稳中有降。需求方面，下游需求改善，节前备货，市场成交向好。随着下游玻璃企业的补库，纯碱总库存结构得到优化，逐步由碱厂向玻璃厂转移。综合来看，节前玻璃厂有补库需求，叠加玻璃价格回暖，对纯碱价格有所提振，考虑到短期纯碱期价涨速过快，适当回调后，建议择低点布局长线多单。
策略：
纯碱方面，中性偏多，关注生产线及地产端的变化情况
玻璃方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及玻璃产线生产变动情况
风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期
▌农产品
油脂油料：南美产量调减，油粕易涨难跌
市场分析及交易建议：
国际油籽市场：1月USDA供需报告显示，2021/22年度美国大豆播种面积8720万英亩，单产51.4蒲/英亩，较上月预测值上调0.2蒲/英亩；产量44.35亿蒲，较上月上调0.1亿蒲；出口量20.5亿蒲，压榨量21.9亿蒲，均与上月持平；期末库存3.5亿蒲，较上月上调0.1亿蒲。同时USDA下调2021/22年度巴西大豆产量500万吨至1.39亿吨，下调阿根廷大豆产量300万吨至4650万吨。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的数据显示，2021年12月份马来西亚棕榈油产量145万吨，环比降低11.26%；棕榈油出口量141万吨，环比降低3.5%；2021年12月底棕榈油库存158万吨，环比降低12.88%。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至1月6日的一周,美国净出口销售大豆91.9万吨，其中2021/22年度73.6万吨，2022/23年度18.3万吨。当周大豆出口装船102万吨，低于前一周的174.3万吨。2021/22年度美国大豆累计出口总量为4243.7万吨，低于上年度的5547.3万吨。
国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存44万吨，环比减少11万吨；上周菜粕库存6.6万吨，环比增加1万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m05+320，华南菜粕现货基差rm05+10。
国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存86万吨，环比减少7万吨；上周菜油库存32万吨，环比减少1万吨；上周棕榈油库存52万吨，环比减少2万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p05+1180，华北一级豆油现货基差y05+660，华南四级菜油现货基差oi05+500。
受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。
策略：
粕类：单边谨慎看多
油脂：单边谨慎看多
风险：
粕类：人民币汇率大幅升值
油脂：海外疫情风险
玉米：关注现货价格走势
1、对于现货而言，国内整体表现分化，华北产区相对弱势，南方销区库存高企而上涨乏力，但东北产区余粮下降之后有转强迹象，带动北方港口相对坚挺；
2、对于期货而言，考虑临储小麦拍卖落地，加上新作上市压力最大的时候即将或已经过去，基于之前的逻辑，市场补库或带动期现货价格趋于上涨，但远月期价升水在一定程度上反映现货上涨的预期，在这种情况下，需要特别留意现货价格走势。
玉米淀粉：淀粉-玉米价差继续走扩
1、卓创资讯数据显示，本周行业开机率继续小幅下滑，而出库量环比大幅增加，带动行业库存出现下降，淀粉现货价格止跌企稳，淀粉-玉米价差继续走扩；
2、分析市场可以看出，近期淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。
鸡蛋：基差继续高位
1、本周现货价格整体震荡运行，但期价继续弱势，各个合约收盘小幅下跌，表现整体弱于现货，基差继续小幅走强；
2、考虑到鸡蛋期价结构相对合理，目前基差走强主要源于节后供需的悲观预期，也就是说，市场主要矛盾和分歧或主要在春节前后合约的绝对定价上，因生猪预期已有所改观，而鸡蛋本身供应端即在产蛋鸡存栏处于历年低位，近期养殖户淘汰上量，节后供应压力或低于当前市场预期。
生猪：基差大幅走弱
1、生猪现货价格延续上周趋势继续下跌，但期价虽远月相对弱于近月，但整体相对强于现货，使得近月和主力合约基差继续走弱；
2、从近月和主力基差可以看出，市场对远期供需趋于乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。
交易建议：
玉米与淀粉：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。
鸡蛋：维持中性，建议投资者节前观望为宜。
生猪：维持中性，建议投资者节前观望为宜。
风险因素：
国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。
郑棉：全球棉花产量调减，郑棉震荡上涨
市场分析及交易建议：
国际棉花市场：USDA周三公布的供需报告显示，2021/22年度美国棉花产量预估下调66万包至1762万包，年末库存预估下调20万包至320万包，棉花出口量下调50万包至1500万包。全球棉花年末库存下调至8501万包，产量下调至1.2096亿包。USDA上周四公布的出口销售报告显示，12月30日止当周，美国2021/2022市场年度棉花出口销售净增14.32万包，较前一周减少26%，较前四周均值下滑48%。中国棉花信息网消息，据巴西国家商品供应公司（CONAB）消息，巴西2020/21年度植棉面积在137万公顷，同比上一年度减幅在17.7%；单产在115公斤/亩；产量在236万吨，同比减幅在21.4%。出口方面，截至2021年第四周巴西累计出口棉花194万吨，同比减幅在9%。印度籽棉累计上市量折皮棉2.4万吨，其中主要包括古吉拉特邦7820吨，马哈拉施特拉邦5100吨和北部棉区3740吨。价格方面，据巴西国内相关棉业机构统计，受国际棉价持续上行以及巴西货币雷亚尔不断贬值影响，巴西棉价于近日再创近十年新高，达119.96美分/磅（11日）。1月月内均价在115.29美分/磅，同比上一年度（75.04美分/磅）涨幅逾半。据有关棉业机构统计，2021/22年度印度植棉面积在1240万公顷，产量约603万吨。此外，本年度印度预期减产，支撑籽棉价格高企，其价格水平基本高出MSP50%。上市情况方面，据印度棉花公司统计，截至近期本年度新花上市总量约229万吨，上市进度在37%。当前进度较近三年平均水平持平，较近五年平均水平高3%。印度纺织业界强烈呼吁削减目前高达10%的进口棉关税。受印度国内棉价高企影响，棉纱价格飙升，棉花作为原材料占到纱线生产成本的近68%，而国内棉花价格的上涨极大地影响了纱厂的棉花库存、现金流与纱线生产成本。
国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22440元/吨，平均收购价16480元/吨，1%关税棉花内外平均价差2351元/吨，滑准税棉花内外价差2243元/吨。
根据USDA发布的最新数据来看，2021/22年度美国和全球的棉花产量、库存和出口数量预测都有不同程度的下调。这说明在新一年度，全球的棉花供应格局偏紧，加之印度近期库存不足且种植面积缩减导致新棉上市量远低于去年，新棉价格一直居高不下，这两个因素为国际棉价带来了较强的上涨驱动。国内方面受到国际棉价的影响，棉价同样易涨难跌，虽然从数据上看我国棉花今年供应充足但是整体库存经过近几年的消耗并不处于高位，且从去年开始储备棉不断轮出，也消耗了大部分储备棉的库存，这也支撑了国内棉花价格的上行。但是新棉价格的高企加之下游的订单需求不畅，导致厂商利润被压缩，去库进度缓慢，因此近期郑棉呈现高位震荡的态势。
策略：
棉花：单边中性
▌量化期权
商品期货市场流动性：原油增仓首位，螺纹钢减仓首位
品种流动性情况：2022-01-14，螺纹钢减仓37.61亿元，环比减少3.13%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓25.99亿元，环比增加6.94%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、镍5日、10日滚动增仓最多；鲜苹果5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、棕榈油、豆油分别成交914.47亿元、908.66亿元和800.82亿元（环比：-1.65%、27.17%、16.31%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-01-14，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交3488.03亿元、3215.37亿元和3146.9亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入
股指期货流动性情况：2022年1月14日，沪深300期货(IF)成交1346.62亿元，较上一交易日减少8.48%；持仓金额2875.5亿元，较上一交易日减少3.09%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1219.27亿元，较上一交易日增加4.63%；持仓金额4010.03亿元，较上一交易日增加1.04%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交604.74亿元，较上一交易日减少0.98%；持仓金额1138.25亿元，较上一交易日减少2.79%；成交持仓比为0.53。
国债期货流动性情况：2022年1月14日，2年期债(TS)成交287.65亿元，较上一交易日增加6.77%；持仓金额969.43亿元，较上一交易日减少0.14%；成交持仓比为0.3。5年期债(TF)成交328.5亿元，较上一交易日增加26.89%；持仓金额908.24亿元，较上一交易日增加0.53%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交698.23亿元，较上一交易日增加24.02%；持仓金额1744.79亿元，较上一交易日增加3.23%；成交持仓比为0.4。
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