第一上海丨【公司研究】网易（NTES.US/9999.HK，买入）：新游戏表现优秀，明年关注出海战绩

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 93.75 美元/145.10 港元

　　目标价: 120.00 美元/187.20 港元（(+28.00%/+29.01%）

　　市值: 629.04 亿美元

　　2021Q3业绩摘要

　　《永劫无间》畅销，《哈利波特：魔法觉醒》上线

　　有道转型，智能学习硬件快速增长

　　云音乐毛利转正

　　创新业务及其他收入49亿人民币，同比增长25.7%，毛利率为15.6%。云音乐目前与三大唱片公司都已达成合作协议，此前桎梏其发展的版权问题逐渐解决，公司也在不断进行产品创新和升级，其毛利已经转正至 0.4%。

　　目标价 120.00 美元/187.20 港元，买入评级

　　我们预计2020-2023年公司收入CAGR 为17.2%，Non-GAAP净利润CAGR 为19.6%。采用分部估值法，其中游戏业务给予22倍PE；网易有道及云音乐按网易持股份额的市值计算。目标价120.00美元/187.20港元，对应2021年 PE为 27 倍，对比美股和港股股价分别有28.00%/29.01%上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

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　　资料来源：第一上海预测, 公司资料