第一上海丨【公司研究】希望教育（1765，买入）：学校数量保持高速增长，内生外延双轮驱动

　　主要数据

　　行业: 教育

　　股价: 1.69 港元

　　目标价: 3.47 港元（+105.3 %）

　　市值: 135.2 亿港元

　　FY2021业绩概览

　　截至2021年8月31日止12个月，公司实现收入23.24亿元（YOY/48.2+%）；毛利率为50.6%（+100bps）；经调整净利润为8.66亿元（YOY/+50.5%），主要调整项目为调整项目包含两所独立学院转设费、可转债公允价值变动受益等；经调整净利率为37.3%（+60bps），公司拟期末派息每股0.033元，维持30%的分红比率。

　　学校网络进一步扩张，并购脚步不停歇

　　FY21公司旗下共有21所学校，9所本科，11所专科及2所技师学院，总在校生人数共19.5万人，同比增%，人数增长主要得益于公司的内生增长及英迪国际大学、南昌影视传播职业学院的并表，公司并购及自建了六所新学校：南昌大学共青学院、内蒙古大学创业学院、南昌影视传播职业学院、金肯职业技术学院、以及自建的白银希望职业技术学院和邢台应用技术职业学院。2021/2022学年公司总计新招生8.3万人，带动在校生总人数达到23.21万人，同比增加19.3%；以及床位利用率由86.9%提升至90.5%

　　内外双轮驱动，助推业绩快速增长

　　校舍利用率方面：公司当前校舍利用率为90.5%，但土地利用率仅为50.7%，如公司将土地完全开发，将提供约50万个学生容纳量，完全能够保证公司的内生增长不受容纳量制约。独立学院脱钩转设方面：公司旗下6所独立学院中，贵州两所已经完成转设，其余4所预计在明年完成转设，转设后学院学额及学费均有望逐步提升。自建学校方面：公司新建院校白银希望职业技术学院、邢台应用职业技术学院两所高职院校2021年9月已经开学投入招生，同时公司江西省樟树市、重庆市忠县项目均已取得教育用地，正按计划逐步落实。外延层面，集团仍将保持既往的并购速度，继续扩大公司在全国范围内的校网分布，公司并购的新学校也将在FY22贡献完整财务业绩。

　　目标价3.47港元，维持买入评级

　　公司是目前港股高教公司中学校数量最多的公司，并保持高速的扩张速度，并购整合能力将进一步凸显，我们认可公司并购、自建等多维的深厚实力，维持公司的目标价3.47港元，对应21/22年的预测PE分别为20.2x、17.0x，与最近收市价有105.3%的涨幅，维持买入评级。