第一上海丨【公司研究】宇华教育（6169，买入）：K9业务剥离报表，积极融资准备扩张

　　主要数据

　　行业: 教育

　　股价: 3.34 港元

　　目标价: 5.50 港元（+64.7 %）

　　市值: 120 亿港元

　　FY2021业绩概览

　　截止至2021年8月31日，公司实现收入人民币22.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润8.25亿元，同比增加304.5%；经调整公司归母净利润14.35亿元，同比增加38.9%，主要调整项目为调整K9业务解除合并亏损、股权激励费用、可转债公允价值变动等。FY2021 公司经调整归母净利率同增1230bps至 63.5%。不派发末期股息。

　　K9业务剥离报表，聚焦高等教育主业

　　2021年9月1日生效的《民促法实施条例》禁止社会组织和个人通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校，并禁止实施义务教育的民办学校与利益关联方进行交易。公司当前运营4所国内外大学、5所高中、13所小学及初中以及5所幼儿园，公司上市后明确以高等教育作为战略发展重心。《实施条例》生效后，公司合并报表剥离K9业务，因此，公司在21财年一次性计提了K9业务的减值亏损10.4亿人民币（为K9业务的资产净值）。21财年K9业务部分收入、利润占比分别为14.6%、9.37%，剥离K9业务对公司整体财务影响较小。

　　把握职教政策红利，积极融资准备扩张

　　在《民促法实施条例》与《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》双重政策影响下，公司更加坚定向职业教育发展的决心。公司于2021年10月完成配售融资，以配售价每股4.19港元配售2.2亿股，融资总额9.22亿港元。所得款项将用于：（1）将公司位于郑州、焦作和漯河的3所K12学校转型成为高等职业学院，相关证照正处于审批过程中，并准备进一步加大投入，以期列入十四五规划期间当地的升本规划当中，向职业大学升格发力。（2）公司正在为湖南涉外经济学院积新校区土地与当地政府密切沟通，预计年底将会有选址的确切消息；（3）现有的3 所大学加大投入并开设职业本科教育。通过新建高职学院升格以及现有本科开设职业本科专业，公司有望充分受益于本次政策利好，扩大办学规模。

　　目标价5.50港元，维持买入评级

　　公司在剥离K9业务后将更加专注于高等教育、职业教育，公司积极融资的扩张计划或为公司带来持续的业绩增长，考虑到K9业务从报表中剥离对公司业绩的影响，我们调整公司目标价5.50港元，对应22/23财年预测pe的10.0x及9.1x，较昨日收市价还有64.7%的上升空间。