月度资产配置观点【2021年12月】

　　市场观点交流

　　11月份，市场整体看似平稳，上证指数微涨0.47%，但市场风格差异依然显著，中小盘指数逞强，中证500上涨3.28%，中证1000指数上涨超过9%并创出2018年以来新高，创业板指涨4.33%，但大盘指数表现较弱，沪深300指数下跌1.56%，上证50下跌3.12%。

　　展望后市，我们仍然认为市场机会仍然丰富，结构性慢牛行情仍有望持续。

　　首先，市场前期的很多风险因素已经渐渐化解。地产产业链信用风险问题有一定缓解，给银行、地产产业链以喘息；能源困局，也取得阶段性成果，形成新的平衡，物价很难大幅上涨；消费、医药、信息技术，经过一年的调整已经逐渐体现出一定的价值。今年热涨的景气赛道，新能源、新能车、半导体目前景气度仍然维持，基本面出问题前，深幅调整的概率不大。在超过一半个股估值不到30倍的市场，市场大概率不存在大的系统性风险。

　　其次，政策给了我们很多想象。在明年经济压力较大的背景下，后续货币政策易松难紧，财政政策易松难紧，以“能源革命、信息革命”为标志的新基建可能会适度超前建设，今年政策基本到位，我们对明年的政策环境比较乐观。

　　再次，企业基本面改善。随着疫情的缓解，一批疫情受损行业有望形成反转，另外，我国在制造业领域的优势有望继续提升，投资机会有望不断涌现。我们对明年的经济以及企业盈利都不悲观。

　　各类基金资产的观点交流

　　01 A股基金 增持

　　结构性行情稳步推进，阶段性还没有出现亢奋迹象，我们认为仍是逐步增加权益类资产的时机，如果原先持有老司机居多，则可以适量补充新锐，如果新能源过多，可以适量补充些综合风格的基金平滑风险，均衡仍是降低波动，提升投资质量的好方法。

　　02 债券基金 中性

　　我们在上月指出了“菠菜应该能很快长出来一些”，认为通胀预期是可控的，债市大概率不会有大风险。11月份债市果然走势乐观，展望未来，我们认为收益率仍有下行空间，但不认为债市立马有大行情，稳定的票息仍是投资债市可期的收益。

　　我们还是建议投资者多通过基金投资债市，特别是近期打新也有风险，通过“固收+”偏债混合型基金、二级债基来投资债市仍然是更具性价比的投资方式。

　　03 港股、美股基金 具体分析

　　港股在11月继续大幅下挫，恒生指数月跌幅7.49%，政策的不断出台让港股投资者心灰意冷，草木皆兵，我们再次强调，在恐慌中继续杀跌港股应该不是理性的选择，逢低适度卫星配置，可能更理性。

　　美股11月冲高回落，全月小幅上扬，我们仍然觉着前期美股涨幅有过快嫌疑，当下消化似乎还不充分，保持适当的配置，静观其变，也许是当下可行的策略。

　　04 原油、黄金基金 具体分析

　　黄金在11月冲高回落，出现调整，黄金传统的投资逻辑打破后，新的逻辑仍然不清晰，逻辑重构需要时间，目前研究机构非常看好黄金资产。

　　石油在11月意外大幅下挫，但石油供给问题似乎仍未有效解决，我们认为目前70美元附近位置或许已经可以考虑尝试逐步布局，如果油价继续下跌则顺势加仓也许是个策略。

　　优秀基金经理近期观点

　　01 睿远基金 饶刚

　　我曾多次提到的一个概念“相对价值比较”，整体来看随着中国经济在过去多年高速发展后，债券收益率水平逐级降低，十年期国债收益率降至3%以下，股债的相对价值的天平向权益投资倾斜。

　　债券投资者最幸运的时间是2015年以前，票息和息差都很高，也几乎没有信用违约，只要管理好流动性风险。2015年后，债券收益率快速下滑，一些债券开始暴雷，大类资产配置的天平向权益倾斜，2016年开始我也逐渐将投研向固收+倾斜，我自己在过去几年固收+类别产品，长期投资的效果看，也明显高于纯债类产品。

　　以目前的情况看，我们也确实能找到很多稳定经营的公司分红收益率高于发债票息，能找到成长型公司的长期回报大概率高于债券投资，因此在过去若干年中我管理的产品权益占比从0开始逐级抬升。主要原因是从多资产的投资视角下，股票和债券相对价值发生的变化。

　　如果未来这种相对价值变化趋势出现逆转，例如股票进入泡沫化阶段，我们的权益配置比例也会相应调整。多资产配置是个系统化的体系，我个人从纯债到偏债混合的管理经验，也是一个不断学习进化和拓展能力圈的过程，市场永远是需要敬畏的，这样的进化过程也给我管理更高权益比例的组合提供经验。

　　02 中信建投基金 周紫光

　　新能源板块在近几年确实经历了比较长时间的上涨，有些公司的绝对估值水平，也就是静态PE是有点高了，但投资是看未来，2022年、2023年，整个十四五期间的成长性够不够好。大家对长期的逻辑跟长期的空间可能争议不大，更多就是担心短期。我认为，从目前来判断，新能源作为一个大板块，它的成长性可能还是最好的板块之一，很多公司的估值如果说看未来两、三年，可能会通过比较快的增长消化掉。

　　此外，我们通常还会拿增速和估值进行参考比较，也就是PEG，其实用它来衡量公司未来的成长性和估值的性价比。我们看到新能源很多公司的PEG相对很多行业板块，即便在目前的位置上，我觉得还是有吸引力的。

　　03 嘉实基金 吴越

　　消费行业经过这一年非常苦闷的行情，明年应该是值得期待的一年。明年消费这边是有行情的，而且可能还会有一些意外的惊喜。我自己判断2022年会是消费的大年，特别是上半年。

　　2010年到2020年，白酒表现都非常亮眼，但明年整体白酒板块不会有特别的行情。板块上看，明年我更加看好必选消费，可能是明年的核心方向。必选消费跟宏观经济相关没那么大，是日常刚需，明年我们将看到的是需求改善、渠道恢复、竞争格局重新向龙头开始集中——映射到明年的情况就是大家都会提价，同时成本可能会下行，因此明年上半年或呈现出业绩的全面爆发。

　　资料来源：基金管理人

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