第一上海丨【公司研究】京东（JD.US/9618.HK,买入）: 京东零售维持强劲增长，第三方商家加速入驻

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 87.71 美元/ 359.20 港元

　　目标价：110.0 美元/ 429.0 港元（+25.41%/19.43%）

　　市值: 1362 亿美元

　　2021Q3业绩摘要

　　本季度公司收入为2187亿人民币，同比增长25.5%，超过彭博一致预期的2143亿。毛利率为14.2%，同比下降120bps；履约毛利率为7.7%，同比下降100bps，主要由超市类商品的销量增加及新业务的收入占比有所提升导致。GAAP净利润为16.1亿人民币，摊薄EPS0.51人民币，同比下降93.6%，主要由于公司的权益核算法投资亏损及证券投资公允价值变动导致。Non-GAAP净利润为50.5亿人民币，超过一致预期的32.1亿，Non-GAAP净利润率同比下降90bps至2.3%，主要由于新业务投资及销售费用正常化。年度活跃买家数同比增长25%至5.52亿，环比增长2000万。由于高频超市品类订单量的增长，三季度用户平均订单频率同比增长23%，总订单量同比增长40%。

　　京东零售维持强劲增长

　　本季度京东零售的商品销售收入为1860亿人民币，同比增长22.9%。其中带电类收入为1109亿人民币，同比增长18.8%；日百类收入为751亿人民币，同比增长29.4%。随着用户对于京东平台的认知由带电类电商平台转向综合电商平台，未来日百类产品将继续推动公司在线销售增长。京东双11累计下单金额达3491亿人民币，同比增长28%，相对于行业的低迷，维持了强劲的增长。

　　3P商家加速入驻

　　本季度公司服务收入327亿人民币，同比增长43.3%。在反垄断监管实施以后，公司通过更多的运营工具吸引了此前由于二选一而流失的品牌重回平台，三季度加入京东的3P商家数量是第一季度和第二季度的三倍，3P GMV增速45%，高于1P增速。受益于京东物流外部客户增长及3P商家增长，第三方和物流收入达到159亿人民币，同比增长 53.1%；佣金和广告收入达到168亿人民币，同比增长35.1%。

　　目标价110.00美元/429.00港币，维持买入评级

　　我们预计公司2021-2023年收入CAGR 23.4%，Non-GAAP净利润CAGR 23.3%。根据DCF法，取WACC=12%，长期增长率为2%，获得目标价110.00美元/429.00港币，较当前价格有25.41%/19.43%的提升空间，维持买入评级。

　　风险提示

　　电商与物流领域竞争激烈、用户增长减速、新业务发展不及预期、人民币贬值。

　　图表1：盈利预测

　　资料来源：彭博，公司资料