中期研究院 农产品研究团队 2021年10月12日
昨天生猪11、01、03三个合约由近及远依次涨停，其他合约也大涨，创下了生猪上市以来最大涨幅。这一个涨停可以说动摇了许多基本面分析者的信念，毕竟在一个明显的下行周期，一个涨停的突然出现确实很不寻常。那么市场是转向了还是暂时反弹呢？我们来分析一下。
图1：主力合约日线
资料来源：文华财经、中期研究院
一、现货层面
首先，先确定近月合约率先进行向上的反攻，主要还是受到现货影响。生猪合约在刚上市的几个月期现之间分离较明显，在五一之后期现走势开始趋同，随着近月合约修正价格预期逐渐贴近现货价格，远月合约也从之前的弱势逐渐走出去产能逻辑走强。按照正常季节性周期推算，国庆之后由于现货价格由于没有需求提振，应该出现顺势下跌，但是国庆之后猪价不跌反涨，分析现货上涨主要原因有以下几点：
1、多地下雨，道路运输难度加大，加上前期猪价一直下跌，养殖户借此机会压栏惜售，抵触低价，导致屠企收猪困难。昨日有部分屠宰场甚至反应调高价格都收不到猪。
2、收储给市场政策性托市，10月10日3万吨的计划收储全部成交无流拍，折合40万头250斤标猪，成交价9.9-10元一公斤，合毛猪7.3-7.5一公斤之间。收储和放储的量对市场价格不会造成直接冲击，但是却起到政策性指引，因此每次收放储之后市场都会做出相应反应。
3、饲料价格上涨，使养殖成本增加。
4、天气渐冷，有多地限电，因此在取暖设备不能正常使用情况下，摄取动物蛋白需求预期增多。
5、有消息称个别地区出现涝灾，损失一些生猪，虽然对全局来讲数量可忽略，但也有借此题材炒作的。
图2：生猪价格与屠宰量
资料来源：涌益咨询、中期研究院
那么针对以上四点，进行一些辩证：
第一，目前养殖户扛价，屠企收猪困难确实是事实，屠企只能一再提高收购价格，可以说此次扛价相对成功，预计近几天价格还会上涨。但是这种压栏扛价行为是否能持续，答案是否定的。首先当前生猪存栏量早已恢复正常年份水平，供给宽松，而能繁母猪量已超过正常年份水平，虽然从7月开始出现了环比下滑，但是母猪量依旧很高。而生猪属于生长周期长的品种，因此其数量转折如果从产能端传递需要时间，因此即使从7月开始产能去化，那么至少要在明年下半年才能有出栏明显减少，在此之前供给会以一个边际增长减少的形式增长。而在供应数量无法有效减少情况下，短时间的压栏会增加出栏体重，因此短期的扛价是把现在的跌价延后了也加深了。
图3：能繁母猪存栏量
资料来源：农业农村部、中期研究院
图4：生猪存栏量
资料来源：统计局、中期研究院
第二，收储确实是对猪价起到一些积极作用，相当于给定了阶段性底部，但说下跌就此结束为时尚早，因为回顾往届猪周期，价格一般不会到底马上上涨，而是会出现反弹之后再来几次下跌。因此在收储影响下猪价出现阶段性底部。
第三，饲料价格再次上涨，增加养殖成本。目前外购育肥处于深度亏损，自繁自养行业平均处于微盈利。诚然生猪全饲料成本是一个比较合理的价格底部，如果价格跌破全饲料成本会迫使许多养殖户出局，但考虑到前两年行业利润达到了史无前例高度，那么行业对亏损承受能力可能也要把以往更强。因此在行业还没有出现完全亏损情况下说价格到底了还早。
图5：养殖利润
资料来源：涌益咨询、中期研究院
第四，天气转冷加上限电，对猪肉需求增多，这一点从近期市场走货情况来看，确实需求稍好，但不构成决定因素。虽然天气转冷，但还没有到冬天，且东北等地马上要开始集中供暖了，虽然多地出现限电，但优先保障民电，因此在日常生活取暖方面影响不会很大。而且对于动物蛋白的摄取并不能代替取暖，毕竟人每日的食量是有限的，且在本轮猪周期许多猪肉消费习惯悄然发生了改变，某些改变甚至属于不可逆的，因此需求方面不会有太明显涨幅。还有一些声音开始炒作灌肠腌腊，灌肠腌腊一般最好赏味期在3个月之内，现在还为时尚早。
第五，山西某些地方洪水，冲走养殖场，造成生猪损失。山西并不是养猪出栏大省，且损失生猪数量有限，局部消息不能影响全局。
二、期货层面
在分析过现货之后，再回头来看期货，国庆过后生猪期货已经连续两个大阳线了，昨日更是多合约涨停了。其实昨日涨停一方面受到现货涨价影响主动进的多单，还有一方面原因是空单的主动平仓和一些在价格快速拉涨过程中被爆仓空头的被动平仓。以01合约为例，从日线走势来看，价格在突破10日均线之后出现了快速拉升；当价格突破15000整数关口后，价格上涨速度加快，直到涨停。从持仓情况来看，空头减仓较多，但空仓依旧比多仓多许多。简要分析一下后市情况：
图6：主力合约持仓情况
资料来源：东方财富、中期研究院
1、从上面分析的现货情况看，涨价不会持续很久，因此期货跟涨的情况也不会持续很久。问题在于能涨到什么位置，这也是许多投资者关心的，毕竟上涨高度决定是否能继续持仓还是止损。我们只能客观分析市场，而不能赌市场，这一轮上涨有部分炒作因素，而炒作的高度是没法估计的，但有一点能肯定，在基本供需关系没有发生实质变化情况下，即使反弹高度有了，但不会持久，还是会下来到合理位置的。
图7：生猪01合约
资料来源：文华财经、中期研究院
2、久违的大涨给了套保机会。生猪期货一直下跌，近月合约对现货的升水也逐渐缩小，这使得许多有套保需求的养殖户无法进场，因此如果期价继续上涨会给出久违的套保机会。而套保做空期货，会拉下期价。因此如果后面给的高点越高，套保机会越好，下跌速度可能越快。
3、前面分析现货说到，在目前产能去化不完全情况下，短期的压栏扛价，只能延后价格下跌而不能阻止，而同时随着压栏时间越长，相应的供给量越大，会在原本跌价水平下加深下跌。近几个月行业无论是补栏仔猪还是母猪积极性都不高，现阶段仔猪价格和二元母猪价格都很低，根据对收敛性蛛网模型的分析，如果期价给的预期价格上涨，可能会刺激原本准备缩产的养殖户进行补栏，这样反馈到价格上会相应利空远月。
4、从行业整体结构来说，本轮猪周期对行业结构的重整是历史性的，而从成本角度来说，大集团并不占有优势，因此在价格高的时候大集团场的优势显现不出来，而且行业利润高还会吸引外部进入行业争夺资源；而在价格低的时候，所有参与者都亏损，但是中小散户资金实力不够，扛不了太久，而大集团资金优势显示出来，能度过寒冬，并且把其他小参与者熬出局，借此可以更好完成扩张。因此当价格没有低到有效淘汰掉过剩的市场参与者，价格不会顺利上涨的，即使养殖户短期扛价，如果大集团场集中出栏几天，价格还是要回落的。
三、总结与建议
1、期货反弹属于预料之内，但涨停处于意料之外。这会动摇许多投资者信念，甚至想去追高。上面分析了许多，决策如何不做干预，但还是建议在明显的下行期内，宁愿不做也不要反着做。前面持有空单不确定平不平的投资者，这个时期就比较考验操作技术以及资金管理能力了，有必要时可以考虑做锁仓或者适当减仓。如果有空单入场点位还比较高的，但是又担心后面上涨会持续，可考虑做生猪场外看涨期权对冲。
2、对于养殖户，个人建议不要一直压栏扛价，如果市场价格合适就尽快出货，否则出现5、6月大猪踩踏行情只会更糟。
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