第一上海丨【公司研究】上海复旦（01385，买入）：PSoC产品开始销售，利润增长获得动力

　　主要数据

　　行业: 半导体

　　股价: 24.45 港元

　　目标价: 32.00 港元（+ 30.9 %）

　　市值: 199 亿港元

　　21H1净利润大幅增长

　　公司2021上半年实现收入11.3亿人民币，同比增长56%。毛利率由46.7%大幅提升至55.2%，毛利率的提升源于产品结构变化和市场价格上涨，其中FPGA的销售增长为主要驱动因素。营业利润2.2亿人民币，同比增长201.6%。归母净利润1.9亿元，同比增长221.2%。扣非归母净利润1.6亿人民币，同比增长670.9%。每股收益0.28人民币，去年同期为0.09人民币。同时，公司销售、管理及研发费用总计4.3亿人民币，其中研发费用为3.1亿人民币，研发费用率为27.1%，比去年同期下降2.6个百分点，基本维持稳定。公司于8月4日在上海证券交易所科创板上市，公开发行1.2亿普通股A股，共募集7.5亿人民币。

　　第一代PSoC产品已经开始销售，技术国际领先水平

　　公司第一代28nm PSoC产品青龙系列已经开始销售，该产品配置有APU及多个AI加速引擎，技术水平国际领先，可应用于5G通讯、人工智能、自动驾驶、物联网、大数据中心等。我们认为PSoC产品的成熟与产能爬坡将带动FPGA产品的收入增长，使公司的毛利率与净利润率继续提升。

　　FPGA产品成为公司重要成长动力

　　公司于2018年发布了28nm制程的亿门级FPGA芯片，SerDes模块最高支持13.1Gbps。由于FPGA产品毛利率高于95%，14/16nm的10亿门级FPGA产品也在按计划研发中。我们认为公司的收入将继续高速增长，主要由于1）在半导体景气周期及国产替代环境下，我们认为公司的传统业务表现将持续向好，有望实现量价齐升。随着电表与第二代身份证更换周期到来，我们预计今年公司的安全与识别芯片、存储及智能电表业务将好于去年。2）作为国内领先的FPGA设计厂商，公司拥有国产唯一的亿门级FPGA产品。鉴于公司目前FPGA产品处于初期放量状态，且高端FPGA芯片具有95%以上的毛利率水平，公司的利润率水平将持续提升。3）公司与复旦通讯的交易额度上限提升，2021-2023年的额度分别提升至1.2亿、1.5亿、1.8亿人民币，反映了产品的乐观需求。

　　目标价32.00港元，维持买入评级

　　我们预计公司未来三年的收入分别为23.5/27.5/31.6亿人民币，对应净利润4.0/5.4/7.1亿人民币。我们采用PE估值法，给予公司目标价32.00港元，对应2022年40xPE，相较于现价有30.9%的上升空间，维持买入评级。

　　风险

　　FPGA销售状况不及预期、产品产能风险、中美关系风险

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测