【晨观方正】非银/市场/医药20210909

　　行业时事

　　【非银 | 韩振国 孙冀齐（联系人）】“保险+服务/科技”两大趋势下，新规强化保险集团风险管控（20210907）

　　【市场 | 赵伟】蓝筹越战越勇 挑战年内高点（20210907）

　　核心推荐

　　【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”康希诺-U：新冠疫苗放量带动业绩爆发式增长 在研产品进展顺利（20210908）

　　行业时事

　　非银 | 韩振国 孙冀齐（联系人）

　　“保险+服务/科技”两大趋势下，新规强化保险集团风险管控

　　事件：2021年9月3日，银保监会对《保险集团管理办法（试点）》进行修订，形成《保险集团公司监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），具体修订内容如下：1）新设“风险管理”章节：对保险集团公司的风险管理、识别、监测、防范等方面作出更为详细的要求；2）新设“非保险子公司管理”章节：对保险集团对非保险子公司的投资、管理、外包、报告等方面作出明确要求；3）其他修订：完善股权控制层级规定，强化重大信息披露时效，适用范围扩大至外资保险集团或保险公司作为股东设立的境内保险集团公司；明确提出将“通过境内外附属机构、空壳公司等复杂股权设计成立的、保险集团实际控制或对该机构的经营管理存在重大影响的其他被投资机构”纳入并表监管。点评：1、加强保险集团的风险管理，强化主体责任。考虑到集团架构可能衍生的新风险，以及风险识别难度增大，《办法》进一步强化对保险集团的风险管理要求。

　　2、近年来，保险行业发展呈现两大发展趋势——“保险+服务”和“保险+科技”。为满足客户需求，提升销售效率、优化客户体验，越来越多的健康、养老服务及科技子公司相继成立，保险集团开始涉足新的领域，对非保险子公司的风险管控能力亟待提升。

　　3、《办法》符合新阶段新形势下的探索，促进行业健康发展的同时，进一步防范风险，规范公司治理。

　　4、保险集团公司数量增多，进一步探索长期健康发展之路，管理制度修订具有重大意义。2010年现行管理办法实施时我国共有8家保险集团/控股公司，目前我国拥有13家保险集团/公司，除大家集团外，其余12家总资产合计达28.4万亿元，为2010年总资产（不含中华联合保险）的7.5倍；合计贡献保费（含大家保险）3.1万亿元，市占率达68.9%，与2010年水平相比提升0.1pct。与保险公司相较，保险集团公司业务范围更广、规模更大、市场影响力更强、潜在风险因素更复杂，《办法》在现行管理制度上在风险管控、非保险子公司投资、监管报送等方面进一步做出要求，为防范系统性金融风险，助力保险行业长期健康发展奠定了坚实基础。目前行业处于估值低位，大部分险企PEV< 1，后续《办法》的正式施行有望进一步加强保险集团风险管控，推荐持续推行高质量代理人策略的友邦保险、对综合成本率实现有效管控的中国人保。风险提示：监管政策风险、疫情反复、代理人队伍规模大幅缩减。

　　核心推荐

　　市场 | 赵伟

　　蓝筹越战越勇 挑战年内高点

　　昨北上资金净流入60.69亿元，其中沪市净流入35.94亿元，深市净流入24.75亿元，北上资金连续第12日净买入，追平年内最长连续净买入纪录，北向资金净流入分化局面也表明了当前A股沪强深弱的格局已然成立，我们认为，短线大盘盘中还将冲高，但技术性超买及年内高点附近的压力，若量能不能有效释放，则难以立即有效突破年内高点，技术上需在年内高点下方蓄势运行，只有充分蓄势，大盘才能突破年内高点，形成继续上行的走势。操作上，逢低关注金融、“中”字头、“碳中和”概念、军工、高端制造、环保及股价处于底部二线蓝筹股，回避近一段时期涨幅过高股及高估值股，对于白酒、医药等传统消费股反弹，仍观望为好。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

　　医药 | 唐爱金

　　康希诺-U：新冠疫苗放量带动业绩爆发式增长 在研产品进展顺利

　　公司发布2021年半年报，上半年实现营收20.61亿元，同比增长51057.67%；归属于上市公司股东的净利润9.37亿元，同比增长1016.94%；扣非归母净利润为8.99亿元，同比增长873.54%；经营活动产生的现金流量净额7.68亿元，同比增长1532.47%。（1）新冠疫苗带动公司营收爆发式增长，实现扭亏为盈。目前海外市场新冠疫苗需求巨大，有望为公司全年业绩增长贡献主要力量。公司上半年实现营收20.61亿元，同比增长51057.67%，主要是腺病毒载体新冠疫苗国内外销售带来的爆发式增长，使公司在上半年实现扭亏为盈。公司的新冠疫苗三期临床结果显示具有良好的安全性和保护效率，且仅需接种1针，具有独特的优势。吸入型新冠疫苗正在开展二期临床试验中。2021H1公司国内收入9.81亿，海外收入10.8亿，国内外营收均衡。目前国外的疫苗需求仍然巨大，除了现阶段正在销售的8个海外国家，公司还在陆续申请其他国家包括WHO的紧急使用。公司产能不断扩张，已在天津、上海建立厂房，设计年产能5亿剂。下半年除了满足国内的需要，新冠疫苗出口有望为公司全年业绩增长贡献主要力量。 （2）疫苗技术平台先进，研发管线丰富，重磅产品陆续进入收获期。公司致力于研发创新型疫苗，上半年研发投入5.7亿，同比增长424.61%。公司现有16种创新疫苗产品，覆盖埃博拉病毒病、新冠肺炎、脑膜炎、肺结核等13个适应症，管线中具有多个重磅产品。公司 MCV2 于 2021 年 6 月获得药品注册证书，有望成为免疫规划疫苗；MCV4（四价脑膜炎球菌结合疫苗） 已经提交 NDA 并获受理，有望于年底前获批上市，并在非免疫规划疫苗市场中占据较大市场份额。13价肺炎球菌多糖结合疫苗(以下简称“PCV13i”)于2021年4月进入临床Ⅲ期试验；TB-肺结核疫苗在I临床试验中。盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.12亿元、62.96亿元和31.88亿元，同比分别增长884.49%、102.33%和-49.37%，2021-2023年EPS分别为12.57元、25.44元和12.88元。公司当前股价对应2021-2023年PE估值分别为30、15、29倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：新冠疫情相关风险；核心竞争力风险；经营风险；行业风险；新产品研发未达预期的风险。