睿智投资｜ 广汽集团 (2238 HK) – 埃安混改有序推进，电池技术逐步落地

　　广汽集团发布上半年业绩公告。2021年上半年公司实现营业收入346亿元人民币，同比增长35%。公司上半年归母净利润达到43亿元，同比增长87%。公司于近期发布广汽埃安混改计划，积极寻求于适当时机上市。同时公司陆续公布弹匣电池、超倍速电池技术、A480超充桩等新能源方面技术积累，未来有望逐步落地。尽管公司下半年将面临缺芯和原材料成本上升的压力，但我们认为公司新能源技术积累正在不断被资本市场所认可。因此我们重申公司买入评级，下调目标价至9.9港元。

　　上半年业绩触底回升。公司上半年销售汽车103万辆，同比增长24%。其中广乘15万辆同比增长28%/广丰42万辆同比增长30%/广本37万辆同比增长17%/广汽埃安4万辆同比增长112%。受益于MPV车型毛利贡献，公司上半年毛利率同比回升0.9个百分点至4.7%。由于公司自主品牌广乘及广汽埃安新车上市的品牌广宣投入增加，公司核心亏损扩大同比20%至25亿元人民币。由于合营企业广丰广本销量收入持续增长，公司投资收益同比增长59%至63亿元人民币。公司上半年实现归母净利润43亿元，同比增长87%。

　　广汽埃安销量亮眼，混改工作有序推进。广汽埃安年内投放AION Y及AION S Plus两款新产品，进一步完善纯电产品矩阵。上半年广汽埃安共交付4.3万辆，同比增长112%。我们认为1）广汽埃安To C端比例接近70%以及2）7/8月连续交付量超过1万辆等表现均代表着公司产品与品牌力已经获得用户认可。目前埃安工厂产能利用率超过100%，公司已经启动产能扩建工作，预计2022年春节二期建成生产，综合年产能将达到20万辆。广汽埃安同时公告将引入战略投资者以推进混改工作，未来将在适当时机上市。我们认为广汽埃安在生产、销售及资本市场均表现优异，有望带动上市公司估值提升。

　　公司于年内相继发布多项动力电池技术，未来有望逐步落地。目前公司公布相关技术储备包括：1）弹匣电池。公司通过纳米级包覆及掺杂正极，并采用隔热安全舱、散热导热路径重设计等方式，首次实现三元锂电池整包针刺不起火，安全性达到行业领先水平。2）海绵硅负极片电池技术。新技术将使得同等电量下体积可减少20%，重量可减轻14%，电芯能量密度超过280Wh/Kg，搭载在AION LX上实现1000km超长续航。3）超充电池。电池采用高孔隙涂覆陶瓷隔膜、软碳/硬碳/石墨烯包裹改性技术，最高工作电压达880V，最大充电功率达到了480kW，可以实现5分钟增加续航200km。其中超充电池有望在年内率先在AION V车型上搭载，实现技术正式落地。

　　上半年业绩超预期，资本市场热度保持高涨。考虑到上半年业绩超预期，我们相应上调公司2021年盈利预测7%至8,510百万元人民币，预计下半年净利润同比增长14%。尽管下半年公司将面临原材料成本及芯片压力，但我们预计公司在资本市场热度保持高涨，因此给予公司2021年10x市盈率（此前目标价基于2021年12x 市盈率），下调目标价至9.9港元。维持买入评级。