【泰有财·研究服务】中国玻璃（3300 HK）

　　公司近日公布超出市场预期的2021年中期业绩，上半年股东净利润由2020年的亏损2.5亿元人民币(同下)转为盈利2.7亿元，主要由于在浮法玻璃供不应求下，玻璃平均售价同比上涨51.3%至115元/重箱，导致总毛利率增长19.4个百分点至35.3%(见图表1)。

　　玻璃产能持续扩张

　　公司上半年新增两条在产运营浮法玻璃？产线，在产日熔化能力由2020年底的5,200吨增长至6,200吨。考虑到7月新增的一条位于福建龙岩的浮法玻璃？产线，我们预期公司2021年底在产日熔化能力最少可同比增长32.7%至6,900吨。另一方面，公司还拥有？条离线低辐射镀膜玻璃？产线、？条双玻组件用超薄光伏封装材料？产线、？家药玻？产线技术服务公司(见图表2)。这将长期有助公司开拓浮法玻璃之外的业务，增加收入来源。

　　上调玻璃售价假设，提升盈利预测

　　行业方面，在玻璃库存受压下，玻璃市场价格近期维持升势(见图表3)。根据市场信息，近日全国企业玻璃库存达到2,258万重箱，同比下跌27.8%。我们预期短中期浮法玻璃供不应求的情况将持续，支撑玻璃价格。因此我们分别上调公司2021-23年玻璃平均售价(元/重箱)假设28.8%、27.6%、28.0%至149、153、156(见图表4)，并相应大幅提升相关年度股东净利润预测91.1%、83.7%、86.8%(见图表5)。

　　调升目标价109.3%至5.15港元，重申“买入”评级

　　我们将2022年目标市盈率由7.0倍提升至7.8倍，相当于港股玻璃同业的17.3倍平均估值折让55%，以反映公司的运营风险受益转亏为盈而下降(见图表6)。我们相应将目标价由2.46港元调升109.3%至5.15港元，对应29.5%上升空间。重申“买入”评级。

　　风险提示：

　　(一)项目开发延误；(二)房地产市场需求大幅下跌；(三)原材料及燃料成本急涨；(四)母公司主导的资产整合未必会进行或进度不及预期；(五)政策风险。

　　重要

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