第一上海丨【公司研究】汽车之家（ATHM，买入）新能源汽车广告收入大幅增长，但传统核心业务收入受阻

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 41.37美元/78.60港元

　　目标价:60.00美元/116.81港元（+45.03%/+48.61%）

　　市值: 51.7 亿美元

　　财报摘要

　　2021Q2公司收入为19.4亿人民币，同比下降16.2%，略超彭博一致预期；毛利率为86.5%，同比下降200bps；经营利润为6.7亿人民币，同比下降22.7%，经营利润率为34.7%；毛利及经营利润的同比下降主要因为天天拍的费用并表以及去年疫情期间宣传开支减少导致。GAAP归母净利润7.5亿人民币，同比下降8.4%；Non-GAAP净利润7.9亿人民币，同比下降10.3%。Non-GAAP摊薄每股收益1.56人民币。公司移动端DAU 数量进一步增长至 4410 万，同比增长 16.1%。

　　新能源汽车广告收入大幅增长，但传统核心业务收入受阻

　　根据乘联会数据，今年6-7月中国狭义乘用车零售销量分别下滑5%、6%。由于汽车芯片短缺、原材料上涨等因素，汽车厂商压缩广告预算。本季度公司媒体收入为6亿人民币，同比下降35.6%；销售线索收入7.4亿人民币，同比下降11.5%。但随着新兴电动汽车品牌和传统汽车制造商对新能源汽车的投资，智能新能源汽车市场竞争加剧。公司扩大了与新能源汽车厂商的合作，为20个新能源厂商提供一揽子销售解决方案，来自新能源厂商的收入增长238%。

　　将发布战略升级，加速数据、新能源、二手车发展

　　本季度公司在线市场收入为5.9亿人民币，同比增长10%，主要是因为数据产品业务同比增长47%的拉动作用。此外，公司表示天天拍车已经于6月实现盈亏平衡，公司未来将积极发展二手车业务，通过整合天天拍车，汽车之家实现了C2B2C的全生命周期覆盖。公司计划于9月15日公布4.0战略升级计划，探索更多的市场机会并确保公司长期增长。

　　目标价60.00美元/116.81港元，维持买入评级

　　考虑到今年中国汽车市场的销售不确定性增大，主机厂及经销商的广告投放更为谨慎，我们下调了公司今年的营收预测。根据DCF法，取WACC=15%，永续增长率为1%，下调汇率至6.5，下调目标价至60.00美元/116.81港元，较当前股价有45.03%/48.61%提升空间，维持买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济因素导致乘用车销售市场进一步转劣；汽车广告市场竞争；数据产品及服务销售不及预期；人民币贬值风险。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：第一上海预测，公司资料