2020年公司市占率达55%，光伏胶膜销量8.65亿平米
福斯特是一家致力于研发生产单/多层聚合物功能薄膜材料产品体系的公司，业务涵盖光伏材料、电子材料和功能膜材料。截至2020年末，公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米，同比增长41.07%。公司2020年光伏胶膜销量达8.65亿平米，对应全球份额55%-60%，持续引领全球光伏胶膜供应市场。
2020年公司营业收入为83.93亿元，同比增长31.59%；归属于股东的扣除非经常性损益的净利润为15.21亿元，同比增长87.72%，主要系公司光伏胶膜销售规模扩大所致。毛利率由2019年的20.36%增至28.36%，扣除非经常性损益后的基本每股收益为2.04元，较去年增加83.78%。
2021年上半年营业收入57.16亿元，同比增加69.29%，主要系本期公司光伏胶膜、光伏背板和感光干膜产品销量增加，及光伏胶膜和感光干膜平均销售单价上升所致；归属于股东的扣非净利润为8.75亿元，同比增长97.81%，主要系本期销售规模扩大盈利增加所致。毛利率为25.22%，基本每股收益为0.98元。
图表1: 公司主要产品
资料来源：公司资料、第一上海
光伏胶膜需求稳定增加
封装胶膜作为光伏组件的核心材料，对太阳能电池片起保护作用，使光伏组件在运作过程中不受外部环境影响，延长光伏组件的使用寿命，同时使阳光最大限度的透过胶膜达到电池片，提升光伏组件的发电效率。胶膜成本占组件成本的7%左右，虽绝对价值不高，但光伏封装胶膜是光伏行业不可或缺的核心辅材。
在碳中和目标下，随着各国扶持政策的出台及光伏产业技术与成本的不断优化，光伏发电优势逐步显现，全球光伏应用市场规模持续增长。预计2021年至2025年全球光伏新增装机量乐观情况下年复合增长率将达到18%，继而推动光伏胶膜需求量提升。依据行业公开资料，结合组件尺寸、胶膜叠层面积、组件功率等因素，并结合近年来太阳能电池单位组件功率的逐渐增加趋势，保守估计每千兆瓦（GW）新增光伏装机容量对应的EVA胶膜需求量约1,100万平方米。因此，未来市场对EVA胶膜等光伏封装胶膜产品需求很大。
图表2: 光伏胶膜市场需求量预测
资料来源：公司资料、第一上海预测
光伏胶膜产销量稳步增长中，电子材料处于快速增长态势
公司营业收入及归母净利润保持持续增长状态。2018年至2020年，公司营业收入的复合增长率达32.45%，归母净利润的复合增长率达44.36%。其中光伏胶膜2020年收入占总收入之比达90%，为公司的主要收入来源，收入为75.62亿元，同比增长32.79%，毛利率为29.04%； 光伏背板销售收入达5.58亿元，同比增加5.95%，毛利率为20.51%。2020年光伏胶膜的平均售价为8.74元/平米，同比增长14.89%。
图表3: 公司营业收入构成（百万元）
资料来源：公司资料、第一上海
图表4: 公司各产品毛利率
资料来源：公司资料、第一上海
公司光伏封装材料产品和电子材料产品销量稳定上升。公司主营业务集中于光伏封装材料行业。2020年光伏材料行业的营收合计81.2亿元，同比增长30.5%，占总收入的96.75%。其中销售光伏胶膜8.65亿平米，同比增长15.57%，销售光伏背板5712.03万平米，同比增长14.98%。2021年上半年，公司共计销售光伏胶膜 4.61 亿平米，同比增长 23.19%；销售光伏背板3136.83 万平米，同比增长 26.44%；销售感光干膜 4547.15 万平米，同比增长 210.95%。
图表5: 公司产品产销量情况
资料来源：公司资料、第一上海
继续扩大产能，进一步巩固领先地位
公司根据行业发展的需要，继续扩产中。滁州基地年产5亿平方米光伏胶膜项目于2020年上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段，为2021年产能释放奠定了良好的基础。泰国基地光伏胶膜二期扩产项目也在进行中，同时筹划准备在嘉兴开展年产2.5亿平米光伏胶膜项目和年产1.1亿平米光伏背板项目建设。
2020年末光伏胶膜设计年产能达10.51亿平米，2021年上半年新增光伏胶膜产能1.5亿平米，预计2021年下半年继续新增光伏胶膜产能1.5-2.5亿平米，光伏背板产能6000万平米。到2023年光伏胶膜年产能将达到20亿平米左右。
随着公司产能扩张的推进，预计2021年该公司光伏胶膜产能及出货量将进一步提升，今年出货量有望增长至12亿平米，龙头地位进一步巩固。作为我国领先的光伏胶膜企业，在规模与技术上均处于领先水平，未来在行业迅猛发展的趋势下，公司的产能规模及技术优势在竞争中保持优势，以进一步巩固和加强其市场领导地位。
图表6: 公司产能情况
资料来源：公司资料、第一上海
电子材料将成为公司未来发展新的增长点
电子材料是公司近年来重点打造的新业务板块， 2020年销售感光干膜4362.53万平米，同比增长206.45%，实现营业收入1.834亿元，同比增长220.53%。2021年上半年销售感光干膜 4547.15 万平米，同比增长 210.95%，超过2020年全年出货量。
感光干膜是用光固化方式进行印刷电路板图形转移的薄膜材料，是PCB产业最核心的工艺材料之一，主要用于电子信息产业中印制电路板的线路加工。公司自2014年开始进行感光干膜的研发工作，2020年完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。
公司继续扩展感光干膜产品系列，目前已经包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜（激光直接成像干膜），其中普通干膜操作窗口宽广，高感干膜广泛应用于HDI工艺，覆盖众多PCB业界上市公司，产品性能及质量处于国内领先水平，其他电子材料如感光覆盖膜、低介电低损耗的FCCL等也在客户端持续推进导入中。
公司目前拥有2.16亿平米感光干膜产能。安吉基地2万吨/年丙烯酸树脂项目一期于2020年中完成产线调试进入试产阶段，有效提升了公司感光干膜产品核心原材料的品质稳定及供应链能力。同时公司于2021年公开发行可转换债券募集资金，公告投资建设年产4.2亿平米感光干膜项目，总投资额为11.26亿元，项目建设期3.5年；年产2.4万吨碱溶性树脂项目，总投资额3.49亿元，建设期5年；年产1000万平米的挠性覆铜板的项目，总投资6.65亿元，项目建设期3年。
挠性覆铜板（FCCL）是柔性印制电路板（FPC）的加工基材，其质量与性能决定了FPC的性能高低、应用领域以及市场附加值大小，是FPC的核心原材料。FPC是PCB的一种，具有配线密度高、轻薄、可弯折、可立体组装等特点，适用于小型化、轻量化的电子产品，符合下游行业中电子产品智能化、便携化发展趋势，被广泛运用于智能手机、电脑、可穿戴设备、汽车电子、5G通讯基站等现代电子产品。公司数年前对挠性覆铜板投入大量资源进行重点研发和产业化探索，目前已具备挠性覆铜板大批量生产的技术条件，并已获得了下游客户的认可。
这些项目将进一步丰富公司的产品线，扩大电子材料领域的收入占比，有效减轻公司收入主要来自于光伏产业链的风险，从而提升公司的市场竞争力及抗风险能力，为公司可持续发展提供新的动力。
图表7: 盈利预测
资料来源：公司资料，wind
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