权力出击 | 期权基础策略(5)-买入看跌期权

　　01.基本原理

　　买入看跌期权，买方向卖方支付一定数量的权利金，获得在未来某一时间以行权价格卖出标的物的权利。

　　标的物价格下跌，期权买方可以行权或平仓，获得价格下跌的收益。

　　当投资者预期市场价格将下跌，可以买入看跌期权。买入看跌期权可以避免因价格上涨而扩大损失，同时用较少的资金获得价格下跌时更大的收益。

　　对于看跌期权买方来说，理论上，当市场价格下跌时，潜在盈利巨大，当市场价格上涨时，风险有限，最大亏损是支付的权利金。

　　期权到期时的盈亏平衡点等于行权价格减去买方买入期权时支付的权利金（不考虑交易成本）。

　　图1 买入看跌期权到期盈亏

　　（B：盈亏平衡点；K：行权价；L：最大亏损）

　　盈亏平衡点＝行权价格－支付的权利金（不考虑交易成本）。

　　期权到期时，市场价格低于盈亏平衡点越多，期权买方的盈利越多。

　　例1：投资者买入行权价为13500元/吨的天然橡胶看跌期权，付出权利金500元/吨，到期时，标的期货价格跌到12750元/吨。

　　行权获利=行权价格-期货价格

　　=13500-12750

　　=750元/吨

　　净盈亏=行权获利-权利金

　　=750元/吨-500元/吨

　　=250元/吨

　　盈亏平衡点=行权价-权利金

　　=13500元/吨-500元/吨

　　=13000元/吨

　　即标的期货价格低于13000元/吨时，买入看跌期权获利；高于13000元/吨时，买入看跌期权亏损。

　　如果买入行权价为13500元/吨的天然橡胶看跌期权，到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

　　表1 买入天然橡胶看跌期权盈亏情况

　　（注：计算忽略交易成本，如无特别说明，单位为：元/吨）

　　优点：理论上，潜在盈利巨大，风险有限。

　　缺点：看跌期权同看涨期权一样，也是“递耗资产”，当其他条件不变时，期权的价值也会随着时间的流逝而逐渐衰减。因此，看跌期权的买方会损失部分“时间价值”。

　　与买入看涨期权相同，买入看跌期权策略不一定为最佳选择，因盈利机会相对较少。

　　①时机

　　从国外期权投资者的交易时机选择来看，一般选择在波动率较低和历史价格高点时买入看跌期权。

　　· 预期市场波动率回归

　　市场波动率较低时期权价格较便宜，资金成本较低。另外，市场经常呈周期性波动，往往会出现一个阶段波动率很低，下一个阶段波动率很高的情形。这样，在市场波动率较低时买入看跌期权，获得收益的可能性更大。

　　· 预期趋势逆转时出现极端价格

　　在其他条件既定的情况下，当标的物价格不断上涨至历史高点时，买入看跌期权的权利金往往不断下跌，标的物价格最高点时，期权权利金最少。如果市场价格出现大反转，历史最高点附近买入看跌期权经常会获得盈利(参见《商品期权》，CarleyGarner著，赵蓉译)。

　　②方法

　　· 选择流动性充足的期权合约

　　一般来说，标的物流动性好、做市商成熟、平值、浅实值和浅虚值期权合约的交易较为活跃，有利于达成交易。

　　· 选择合适期限的期权

　　到期时间越长，期权价值越高，权利金成本也越高；到期时间较短，期权时间价值损耗较快。因此，买入看跌期权，应选择合适期限的期权合约。

　　· 根据预期选择合适价值的期权

　　对市场价格预期下跌的幅度越大，买入的看跌期权虚值程度应该越深

　　与铜期货10%（交易所最低交易保证金）的资金占用相比，期权买方不需要交纳保证金。所有期权合约中，买入平值和虚值看跌期权的资金占用比例较小。

　　例2：2021年7月28日，铜期货CU2110的价格为72060元/吨，行权价为72000元/吨的铜看跌期权的权利金为2216元/吨，权利金占标的物价值的比为3.08%（2216/72060）。

　　不同到期日看跌期权的权利金不同，时间越长，价值越高，具体资金占用测算如下表。

　　表2 铜看跌期权权利金成本

　　注：数据来源于2021年7月28日盘中价格

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