星石投资：14年14座金牛奖的传奇私募

　　私募投资圈有一个特色：三五年内表现突出的私募基金很多，七八年间能表现稳定的就不多了，而十几年能活着的都是凤毛麟角。

　　星石投资是就是一家充满传奇色彩的百亿级别的老牌私募！2007年成立至今已有14年，14年内也累计获得了9届14座金牛奖（中国证券报，2010-2019）。

　　有人说：“评价一名主动管理型基金经理，可能需要10年时间，才能剥离风格、行业、运气等因素的影响”。那么星石投资，就是用自己十四年的稳定表现，向大家证明了自己的投资方法是长期有效的。

　　今年6月28日，中信建投证券走进星石投资，见到了传奇大佬江晖。江晖总详细介绍了星石的投资方法论和投资团队，星石投资的低调、专注和稳健，深深的打动了我。

　　中国第一代明星基金经理和第一批“公奔私”的私募基金经理，历经4轮牛熊，拥有28年投研经验，23年丰富的大型基金管理经验

　　江晖曾先后参与筹备华夏基金和工银瑞信基金。华夏基金是1998年我国第一批六家公募基金公司之一，彼时同小组的成员有戴勇毅、王亚伟、郭树强等，也都是基金行业风云20年的闪耀人物，2005年江晖设计工银瑞信基金的投资体系。在公募期间，江晖先后管理过基金兴和、基金兴华、华夏回报和工银瑞信核心价值等多只知名基金产品。

　　2007年，伴随着股权分置改革和蓬勃旺盛的经济增长，A股迎来一波史无前例的大牛市，江晖、赵军、徐大成、田荣华等著名公募基金经理纷纷“奔私”：赵军离开嘉实创办淡水泉，徐大成离开富国基金创办上海博颐资产，田荣华离开长盛基金创办深圳武当资产。

　　江晖离开工银瑞信创办星石，带领星石投资成为中国最早的百亿私募之一。14年来，江晖亲自挑选名校精英毕业生进行自主培养，秉承统一的“基本面趋势投资理念”，采用股权激励机制和能上能下的考核机制，充分激发团队活力，打造近40人投研团队。14年来江晖带领星石投资获得9届14座中国私募“金牛奖”（中国证券报，2010-2019），并获得首届晨星中国对冲基金奖（Morningstar，2012）。

　　星石投资（star-rock）取“若星之恒、若石之坚”之义，江晖的理念从中也可见一斑。星石致力于提供长期稳定可持续的回报，让投资组合像星星和石头那样坚定，那样经受的住时间的检验。江晖说：“星石投资框架最大的特点是能够灵活适应不同行情，或许在某些极致风格的环境中不会那么突出，但长期会更加可期”。

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　　投资方法

　　我们将从星石投资的投资体系中，来更深入的了解星石，了解江晖。星石投资的核心方法，叫做“基本面趋势投资法”，具体来说，叫做“多层面驱动因素分析法”。

　　多层面驱动因素，主要是从公司、行业、宏观三个不同层面出发，寻找最强劲的股价上涨的驱动因素。

　　这些驱动因素在不同层面上有不同表现，例如公司层面的业务发展、组织效率、产业地位等；行业层面的供需趋势、竞争格局、制度变革等；宏观层面的宏观政策、投资时钟、类别比较等。

　　三个不同层面驱动因素分析中，以公司层面的驱动力为主，行业和宏观层面的驱动力为辅。这些分析，都要兼顾存量逻辑和增量逻辑，“驱动因素”的理念方法，反映出星石采用动态和灵活的趋势性思维，去看待A股市场不断发生着的动态变化。

　　星石的投资框架在2014年发生了一次明显的迭代和进化，早期星石投资理念偏重绝对收益，所以星石在选股时，需要三个层面驱动因素都符合要求，这使得他能够在2008年大熊市中保持正收益。但盈亏同源，绝对收益的思路控制回撤的同时也损伤了一定的长期回报。

　　2014年后，新的投资框架内将收益的评价维度延长到2-3年甚至更长，驱动因素视角下也要求如果有某个因素特别强劲，其它层面驱动因素要求标准适当降低，新的方法论指导之下，投资回报率有着进一步提升。

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　　风险控制

　　通常基本面趋势投资的方法进攻性强而防御性偏弱，星石投资策略的长期稳定性却很好，14年行稳致远，屹立不倒，星石在风险控制方面有何秘诀？

　　专注：江晖领衔40人投研团队专注一个策略，产品采用复制策略，净值走势高度一致，充分反映出星石投资的专注、纯粹和值得信赖。

　　精选股票池：核心股票池含有100只以上的股票，观察池含有700只以上的股票。产品端实际持仓约为80-90只股票，股票标的进入核心池须通过投决会通过。

　　组合管理：星石投资在组合管理中有着严格的大类、行业、个股配比基准，显著提升某些大类和行业占比前，需要经过投决会讨论。

　　多名基金经理：多名基金经理在“多层面驱动因素”的框架下分管不同比例，理念相同的前提下，基金经理充分交流，相互推荐股票，相关度很高，稳定性更好。

　　估值约束：星石十分重视回撤控制，通过对PEG（市盈率/增速）的视角，控制组合的整体估值水平。例如股票PEG大于2时候，就会比较谨慎，PEG大于3的时候，可能就会降低权重，多配置一些市盈率较低的股票，从组合的层面控制估值水平。星石表示：“投资是赚认知以内的钱，即使有的股票卖出后继续涨也没关系，我们调整到的低市盈率的品种上涨幅也类似，但组合的抗风险能力增强了”。

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　　团队平台

　　强大的团队平台建设的长期稳定业绩表现的重要保障。江晖领衔的投研团队群星闪耀，星石有着40人的投研团队，基金经理有9名，总员工数达到100人左右，人员配备上按照公募的架构。

　　研究员层面，星石研究员全部采用自主培养体系。星石招聘大量清华北大等名校毕业生，在统一的投研基本框架内进行培养，由经验丰富的基金经理和研究员传帮带，既增强了团队的稳定性，又使得投研更加融合。

　　在基金经理层面，星石将基金经理分为全行业基金经理和类别基金经理（类别包括大消费、大科技、大周期3类）。目前，星石有6位全行业基金经理和3位类别基金经理，基金经理充分交流，相互推荐股票，根据基金经理的年度考核标准决定管理资金的比例。

　　星石最大的特色，就是有着统一的投研文化，多年磨合，相互认可，多位基金经理间，投资和研究间相互充分交流、能力互补、竞争向外，形成良性循环。

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　　小编说

　　星石投资就是这样一家由基金业传奇大佬掌舵，有着悠久长期可追溯的历史业绩，有着成熟的投资体系，有着先进团队架构，获得大量业内荣誉的优秀私募管理人。

　　相信星石凭借他低调、务实、公正、分享的投研工程师的文化，投研驱动，行稳致远，“若星之恒，若石之坚”，不断延续和创造传奇。

　　风险揭示：本文不代表中信建投证券观点，仅属于对基金策略客观公开情况的汇总，不作为投资建议，对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，引用基金经理的观点仅代表当时观点，不保证不发生变化，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不作为推荐意见，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券及作者无关。本文不作为基金宣传推介材料，基金历史业绩表现不代表未来预期收益，相关基金产品详情请务必阅读基金法律文件，并以之为准。基金投资有风险，决策须谨慎。