Fidelity 策略师称股债60/40组合复苏存疑

　　富达投资全球宏观主管 Jurrien Timmer 对“60/40 投资组合”是否回归持怀疑态度。他的图表显示，在当前美国国债收益率水平下，股票与债券的五年相关性依然高于零。

　　“60/40 投资组合”即 60% 配置股票、40% 配置债券，理论上依赖于股跌债涨实现对冲。从相关性来看，债股联动性走弱本属利好，但 Timmer 指出，由于收益率走高，两者走势更趋一致。由此，这类投资组合的防御属性恐将减弱。

　　收益率水平如何影响股债相关性？

　　Timmer 的图表追踪了过去五年标普 500 指数和长期美债的联动关系。2013 年和 2020 年，国债收益率极低时，相关性一度大幅转负。随着收益率攀升，相关性逐步转正。

　　截至 11 月 2 日，最新数据显示相关性位于 10% 至 12% 区间。

　　Below I highlighted a few cycles where the shorter-term correlation went down or even turned negative while the structural correlation regime was positive. The LTCM growth scare and the tariff tantrum come to mind, as well the dot com bust. You can see that the circles go from… pic.twitter.com/jNXaE6scDg

　　— Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) November 4, 2026

　　“股债相关性下降，是否意味着 60/40 投资范式重现？对此我存疑。”

　　—— 富达投资全球宏观主管 Jurrien Timmer 于 X 平台

　　不过，短期 13 周相关性在 1998 年对冲基金 LTCM 危机时一度大幅下跌转负，在互联网泡沫破裂及 2025 年“关税恐慌”阶段（Timmer 的专属表述）同样如此。但长期五年期相关性始终维持正值。

　　债券只在经济增长恐慌时期具有对冲功能吗？

　　近期走势也呼应了上述规律。今年 10 月“AI 板块抛售”期间，美国国债走强。10 年期美债收益率 10 月 22 日收于 5% 以下，这是自 9 月 22 日以来首次跌破该关口。

　　与此形成对比，Ariel Investments 副董事长 Charlie Bobrinskoy 则认为，10 年期美债收益率约 5% 时正是买入时机，值得布局债券。

　　但通胀仍是影响核心。Timmer 曾在 2023 年接受 Morningstar 采访时表示，长期通胀压力决定了债券能否有效保护 60/40 组合风险。

　　Timmer 的替代方案是“60/20/20”投资组合。他在 2025 年 5 月的 富达报告中提及，建议将另类投资、黄金、比特币（$BTC）及现金，占比组合最后的 20%。