海湾出口恢复但实物价格坚挺，原油市场的核心矛盾浮出水面

　　周一（10月12日）亚洲时段，期货小幅下跌，当前交投于103美元/桶附近。尽管油价小幅走低，但供应恢复与价格坚挺之间的分化，仍是当前市场最值得关注的线索。

　　高盛最新估算显示，包括“暗出口”在内的波斯湾石油出口量在过去两周已恢复至每日2200万至2300万桶，与2025年平均水平大体相当。但与此同时，实物即期价格依然居高不下，背后是相当规模的冲突风险溢价仍在持续。出口在恢复，价格却不肯低头——这一分化，已成为当前国际油市的核心矛盾。

　　海湾出口恢复至每日2200万至2300万桶

　　高盛估计，海湾出口（包括暗出口）在过去两周已恢复至每日2200万至2300万桶，与2025年平均水平大致持平。但实物即期仍然非常高。暗出口是指关闭卫星应答器的油轮所运载的货物，难以追踪。

　　高盛估计9月这些流量约为每日500万桶，这是其统计高于其他机构的重要原因。摩根大通采用更保守的方法，将近期海湾出口估为2025年水平的约89%，差异主要来自暗船队纳入多少。

　　这一数据的分化说明，海湾出口的恢复程度取决于统计口径，但方向是明确的——出口量已显著回升。然而，实物价格的居高不下表明，市场对供应中断的担忧并未随出口恢复而消散。

　　原油引领恢复 成品油严重滞后

　　恢复由原油而非成品油引领。9月底，高盛表示原油出口已升至2025年平均水平之上，沙特出货量当月翻倍以上至近每日1200万桶，阿联酋出口也高于正常水平。

　　卫星数据显示伊朗没有海运原油出口。成品油严重滞后：柴油、汽油和航空燃油出口仍约为正常水平的一半，高盛将其归因于该地区炼厂停产增加，以及运载更易燃货物的小型成品油轮面临更大风险。

　　这一分化的含义是：原油供应正在恢复，但成品油的短缺仍在持续。对油市而言，这意味着原油基准价格可能回落，但柴油和航空燃油的利润率将维持高位。

　　实物价格与流量数据分化 即期接近120美元

　　实物价格与流量数据讲述着不同的故事。即期——特定日期装船的北海货物价格——近期接近每桶120美元，远高于期货。

　　高盛将这一差距与升级可能损害长期生产的担忧联系起来，也与经合组织商业库存以外的全球库存处于纪录低位有关，这促使买家迅速重建供应。

　　高盛估计，9月价差中的风险溢价平均为每桶22美元，为有记录以来第二高的月度水平，高于2022年俄乌局势期间的高点。

　　这一风险溢价的规模说明，尽管出口恢复，市场对供应中断的定价仍然激进。即期与期货的差距，反映的是买家为即期桶支付的溢价，以及对长期供应安全的担忧。

　　高盛基准情景：年底回落至85美元 2027年80美元

　　高盛维持其基准情景，即到年底回落至85美元，2027年回落至80美元，同时警告若局势重新升级，价格可能大幅上涨。

　　这一预测的核心逻辑是：随着出口恢复和库存重建，风险溢价将逐步消退，基准价格将向基本面回归。

　　但这一预测面临的风险是，若冲突重新升级，风险溢价可能再次扩大。

　　周末胡塞袭击声明：直接考验沙特桶引领的恢复

　　周末胡塞武装对沙特阿美设施的袭击声明，将这一风险直接置于引领恢复的沙特桶之上。

　　沙特出货量在恢复中翻倍以上，若任何袭击得到确认并造成实际中断，实物溢价可能再次扩大。

　　这一事件提醒市场，供应恢复的可持续性仍受制于安全局势，地缘风险溢价短期内难以完全消退。

　　总结

　　高盛估计海湾石油出口已恢复至每日2200万至2300万桶，与2025年平均水平大致持平，但实物即期仍接近每桶120美元，远高于期货。

　　这一分化反映的是风险溢价而非供应短缺——高盛估计9月价差中的风险溢价平均为每桶22美元，为有记录以来第二高。恢复由原油引领，沙特出货量翻倍以上，但成品油出口仍约为正常水平的一半，炼厂停产和成品油轮风险构成制约。高盛维持年底回落至85美元、2027年80美元的基准情景，但警告局势重新升级可能推高价格。周末胡塞武装对沙特阿美设施的袭击声明，直接考验引领恢复的沙特桶。

　　对油市而言，恢复的出口量与居高不下的实物价格之间的分化，是当前最关键的矛盾——期货价格可能随时间回落，但实物溢价和成品油利润率将维持高位，直到地缘风险溢价真正消退。

　　北京时间10:10，期货报103.03美元/桶。