市场加息预期升温，美债收益率持续飙升，金价下周存在回落至每盎司4000美元的可能性。但道富投资管理公司黄金策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）认为，4000美元这一底部支撑具备韧性，虽然金价上行之路难度加大，但未来半年依旧有机会站上每盎司5000美元。他指出，美联储收紧预期与美元走强会给黄金带来短期压力，不过市场中长期存在稳定的结构性买盘。美债期限溢价走高、全球财政失衡、亚洲大国实物黄金需求旺盛，叠加西方机构持续配置黄金ETF，多重底层力量支撑金价，打破了黄金与利率之间传统的负相关关系。
短期面临战术性逆风，金价或考验4000美元支撑
阿卡什·多希表示，市场重新定价美联储更加激进的紧缩路径，美元同步走强，黄金正遭遇明显的短期压力。自8月中旬以来，市场已经计价美联储将额外加息两次，长端利率预期也发生大幅调整，黄金正在承受本轮市场最鹰派预期带来的冲击，名义收益率、实际收益率上行叠加美元走强共同压制贵金属价格。
利率预期剧烈变化，金价出现回调并不意外。他说：“美联储再多加息几次，对黄金而言确实属于短期利空，高实际收益率会让金价冲击5000美元的道路变得更加艰难。”不过他强调，本轮价格回调，并没有从根本上改变黄金长期的结构性前景。加息只能调节短期需求，无法解决美国及主要经济体长期财政难题，不断抬升的融资成本会放大政府债务付息压力，进一步加剧财政失衡，这也是在全球债券市场剧烈调整环境下，金价依旧展现出极强韧性的核心原因。
多希举例，新冠疫情之前，美国10年期美债收益率大约在1.5%。很少有投资者能够预料，六年半之后，10年期美债收益率上行接近5.3%，而金价依然维持在4000美元附近。这种背离现象，足以证明除传统利率逻辑之外，还有强大结构性因素主导金价走势。
美债期限溢价大幅上行，财政失衡成为核心变量
道富在9月黄金月报中提出，判断收益率上行的成因至关重要。受财政失衡、持续通胀风险以及地缘不确定性影响，美、英、法、德的长期期限溢价，已经攀升至2011年以来最高水平。美国公共债务规模在8月突破40万亿美元，最近新增的1万亿美元，仅耗费大约五个月时间。
多希表示，推高期限溢价的主要有三大因素：市场对政策机构公信力的担忧、持续存在的通胀压力，以及财政失衡叠加美债供给放量。利率走高本质是市场对美国财政可持续性重新定价，这类风险无法依靠加息化解，而黄金作为法定货币体系的对冲资产，长期价值会持续凸显。
实物与投资需求双支撑，衍生品市场看涨信号显现
黄金底层需求保持旺盛，来自亚洲大国的实物与投资买盘持续提供支撑。道富的数据显示，2026年前七个月，亚洲大国非货币黄金进口量达到创纪录的1000吨，相比去年同期上涨78%。
西方投资者同样在金价回落过程中持续增配黄金。9月黄金ETF资金流入数据显示，机构战略性配置黄金，用来对冲宏观政策不确定性与法币风险。8月西方投资需求就已经显著回暖，全球黄金ETF当月吸纳171亿美元资金，美国上市黄金基金流入79亿美元，创下2025年9月以来最强月度流入。
期权市场的持仓结构同样利好金价上行。多希介绍，长期波动率偏度维持偏多格局，投资者更愿意布局金价上行的期权头寸。道富9月报告指出，黄金衍生品资金流向已经从看跌期权主导，转向看涨期权占优，看涨期权相对看跌期权的溢价持续走高，反映机构资金长期看多金价。
结语
综合来看，短期美联储加息预期和美债收益率上行，会给黄金带来压力，金价存在下探4000美元/盎司的可能性。但4000美元一线支撑稳固，美国财政赤字、高企的债务付息压力持续推升美债期限溢价，叠加亚洲大国强劲实物黄金进口、全球黄金ETF持续资金流入，这些结构性力量不会因为几次加息而消失。虽然通往5000美元的路径变得更加曲折，但半年维度的上行逻辑并未被破坏。
投资者需要重点跟踪美债长端收益率变化、美联储官员讲话，以及全球黄金ETF资金流向，以此判断金价回调的深度与反弹时机。
北京时间9月29日11:17 报 4135.49 美元/盎司
举报电话: 13816368049
