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加密货币投资者越来越多地利用收入、使用量和价值捕获来对代币进行长期排序，尽管永续合约仍在日常推动价格，Bitwise、Wintermute 和 Arbitrum 基金会的业内人士对 CoinDesk 表示。
在接受CoinDesk采访时，Bitwise首席执行官Hunter Horsley将这一转变描述为加密货币“CoinMarketCap排行榜”时代的终结。他表示，在较早的周期中，投资者通常将新兴的Layer-1网络估值为其上方最大区块链市值的一小部分，较小的项目随后被以折扣价定价。
霍斯利表示，随着投资者更加关注可覆盖市场、采纳率以及项目能够捕获的经济价值，该方法正在逐渐失势。
他以 Hyperliquid 为例。投资者在评估其 HYPE 代币时，可以审查该衍生品平台的交易活动和经济状况，而不是将其视为另一个区块链的缩小版本。该代币上涨了 约 20% 在过去的一年中。
“当我们与最近批准进入该领域的一家公司的财富管理人员交谈时，他们根本不知道某个资产在 CoinMarketCap 上的排名，”Horsley 表示。“这毫无意义。”
永续合约决定短期价格
Wintermute场外交易员Jasper De Maere向CoinDesk表示，基本面和交易流在不同时间范围内具有重要意义。
他表示，永续合约的交易量在大多数主要代币中仍是现货交易量的数倍，同时资金费率、持仓情况和清算在日内行情中起到主导作用
然而，De Maere 表示，在过去的 12 至 18 个月里，关注点已从基础设施转向更符合传统金融科技和风险投资框架的应用程序及应用链。
基本面开始在包括去中心化金融、永续合约交易所以及去中心化物理基础设施网络等领域发挥更大影响力。
“基本面决定了底部和候选名单，而资金流动决定了价格，”De Maere 表示。收入和使用情况可以决定哪些代币能够度过回调或进入配置者的候选名单，但它们很少决定某一天的价格，他补充道。
Wintermute 的流动数据显示，最明显的变化体现在交易主体。De Maere 透露，2026 年上半年，机构对手方在其现货场外交易中的占比约为 72%，而一年前约为 59%，这表明交易活动并非完全从现货转向衍生品。
他表示，这些资金流主要集中在主要加密货币和一小部分创收代币中，代币化的现实世界资产则成为主要的新兴类别。
“部分收入生成代币表现优异反映了基本面的回报，部分则反映了基本面是当前的叙事主题，因此这些代币吸引了资金流入，”De Maere 警示道。“两者难以区分。”
行业内加密货币代币与上市公司之间的分化也日益显现。根据 ，加密货币在上半年下跌了36%，而加密股票则上涨了23%。Bitwise 市场回顾.
这种分歧并不意味着股票将持续跑赢代币，但它显示出这两类资产正在逐渐分离。
权衡可验证的指标
Arbitrum 基金会投资策略主管 Brendan Ma 告诉 CoinDesk，分析师们在收入组成、交易活动和价值捕获方面，比一年前有了更深入的理解。
“可信的指标是那些生产成本较高且可以在链上验证的，”马表示。他指出，费用收入、支付费用的用户以及留存在网络上的资本，包括稳定币余额和代币化资产，更难以造假。
Ma 表示，地址数量和锁定总价值可能会因激励措施或机器人而被夸大。交易量的上升只有在伴随着更高的手续费收入和用户留存率时才更具意义。
马指出他所从事的网络Arbitrum，作为当前正在进行的项目级分析的一个例子。该网络累计处理了超过27亿笔交易，其中仅2026年的交易就超过5亿笔，而根据基金会的数据，Robinhood Chain的年收入约为4000万美元。
根据 Arbitrum 的扩展计划，该链10%的净协议收入将返还给 Arbitrum 生态系统。
Bitwise 的 Horsley 表示，指数产品可以为投资者提供广泛的加密货币敞口，而无需他们挑选个别赢家。Horsley 所在的 Bitwise 公司提供此类产品，其他一些资产管理公司如 21Shares 也提供类似产品。
Grayscale 研究主管 Zach Pandl 告诉 CoinDesk，比特币依然是一种宏观资产，与对法定货币替代品的需求密切相关，而其他加密货币则将面临对其基本经济模型更严厉的审查。
Pandl 表示，加密行业的前景“非常光明，稳定币、代币化资产和去中心化金融工具将在未来几年推动比特币以外的数字资产需求。”
“少数具有坚实基本面的代币将在数字资产的下一个篇章中发挥核心作用，”Pandl 表示。“基本面薄弱的项目将被淘汰。”
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