美国通胀放缓势头增强，但债市并不买账

　　7月消费者通胀有所回落，为美联储在是否加息的决策上保持耐心提供了新一轮数据支撑。债券市场仍持怀疑态度，但昨日公布的上月消费者价格指数（CPI），连同其他替代性CPI基准指标的读数均表明，价格压力即便没有明显缓解，至少也在趋于稳定。展望下一次数据更新，两组8月CPI即时预测均指向本月通胀将持续放缓。

　　主要风险因素（依然）是伊朗，但如果冲突保持相对平静，价格趋势走软的基础似乎已经奠定。

　　一、标准CPI：同比增速双双回落

　　先来看滚动一年期的标准CPI数据。7月整体CPI与核心CPI均有所回落，表明战争驱动的通胀飙升已经见顶。值得注意的是，核心CPI持续放缓，同比增速降至2.5%，与1月战前趋势持平，已接近美联储2%的目标水平。

　　二、替代性CPI指标：噪音过滤后信号一致

　　由克利夫兰联储（ClevelandFed）和亚特兰大联储（AtlantaFed）发布的三项替代性CPI指标，旨在尽量减少噪音、突出通胀信号，这些指标同样显示截至7月通胀持续放缓。

　　三、工资增速：劳动力市场通胀压力减轻

　　工资的一年期趋势同样指向通胀放缓。结合近期私营部门非农就业人数增长乏力，这组数据表明劳动力市场对短期通胀的影响力正在减弱。

　　四、8月即时预测：反通胀仍将延续

　　克利夫兰联储的CPI即时预测模型显示，下一次数据更新中通胀放缓将持续。

　　Capital Spectator核心CPI即时预测模型也显示短期内通胀将持续放缓。近几个月来，该模型在预测方向偏误方面总体准确。8月展望与克利夫兰联储的即时预测相互印证，进一步强化了通胀压力将继续缓解的预期。

　　五、通胀脉冲指数：整体偏误趋于温和

　　Capital Spectator运行的另一项自有模型也指向，在经历本轮战争初期的飙升后，通胀压力正在走软。通胀脉冲指数（InflationPulseIndex）汇总了CPI全部32个组成部分的12个月百分比变动，并对每项基准进行评分。总评分——即通胀脉冲指数——反映整体通胀偏误，读数范围从0（强烈的通缩/反通胀偏误）到1.0（强烈的通胀偏误）。

　　六、风险提示：中东冲突与债市怀疑论

　　有几个需要警惕的因素可能破坏这场通胀放缓的“派对”。除了中东冲突的不确定性外，债券市场仍对通胀风险正在缓解持怀疑态度。例如，美国10年期国债收益率昨日升至4.70%，交易于2025年初以来的最高水平附近。

　　七、结论：美联储与债市的拉锯仍将持续

　　在债券市场被说服——战争相关通胀威胁的最糟糕阶段已经过去、通胀放缓是阻力最小的路径——之前，美联储加息的前景仍将充满不确定性。尽管昨日的CPI数据看起来令人鼓舞（即便只是边际上的改善），但美联储并非在真空中运作，在制定货币政策时仍将与债券收益率陷入一场拉锯战。