货币政策视角：保持开放心态

　　费城联储总裁兼首席执行官安娜？保尔森发表文章，阐述其对美国经济与货币政策的看法，以下是文章全文。

　　实现充分就业与物价稳定的双重使命，是我思考货币政策的出发点。我和团队分析各类数据，与第三辖区及更广泛地区的各界人士交流，评估经济现状，研判驱动经济变化的各类力量。这套分析流程，再加上我与联邦公开市场委员会（FOMC）其他委员的审慎研讨，共同形成我的政策判断，力求为美国民众争取最优经济结果。

　　物价稳定的重要性怎么强调都不为过。低水平、可预期的通胀是经济繁荣的基石。物价稳定，家庭才能够规划月度开支、做长期生活安排；企业才可以高效配置当下资源、布局未来投资。低且稳定的通胀，同样有助于实现充分就业。通胀连续五年高于目标水平之后，我们必须推动通胀回归2%的目标。

　　基于上述背景，我支持联邦公开市场委员会上周维持联邦基金利率目标区间不变的决议。近期部分通胀数据有所改善，值得肯定。这是朝着正确方向迈出的一步，但仅仅只是一步。我会继续收集更多信息，厘清潜在通胀的真实走势，以及能源、关税带来的供给冲击所产生的影响。同时我会保持开放心态，确保货币政策兼顾物价稳定与充分就业两大目标。

　　当前形势：世事多变，但我的经济展望基本稳定

　　实现物价稳定，首先要认清当下的经济现状。

　　过去几个月发生了诸多事件。但综合数据、企业高管的反馈，以及劳动者、消费者传递的信息，我对经济前景的整体判断并未发生实质性改变。中东冲突反复平息又再度激化；旧关税到期，新关税落地；大量人工智能投资项目对外公布，多款全新AI模型陆续推出。

　　尽管出现上述重大事件，但经济基本面格局大体未变：通胀依旧偏高，劳动力市场保持平稳。二季度GDP温和增长1.5%，但投资与消费的底层增长指标表现强劲，今年全年经济增速有望接近2%。中东冲突与关税带来不确定性，推升通胀；AI基础设施建设拉动经济增长，同时在部分领域带来价格上行压力。不过，人工智能对经济的长期影响目前尚不明确。以上这些熟悉的变量，持续影响我的政策思考。

　　站在双重使命的角度审视现状：劳动力市场相对平稳，接近充分就业；通胀水平仍然过高。最新通胀数据带来一定积极信号。受能源价格回落影响，6月PCE整体通胀回落至3.7%。6月中东停火，暂时缓解消费者与企业的压力。但此后油价再度飙升，持续处于高位震荡。不过中东短暂的平稳期证明，供给冲击有可能是暂时性的，这也支持我们在制定货币政策时，适当忽略这类短期扰动。

　　能否忽略供给冲击，一定程度上取决于通胀预期和潜在通胀水平。目前通胀预期整体锚定良好。但剔除关税上调、能源价格这类短期扰动因素后，我估算潜在通胀水平大约处在2.4%？2.8%区间2。潜在通胀长期居高不下，这也是我评估通胀向2%目标推进进度时最关注的指标。

　　再看双重使命的另一项：劳动力市场已经趋于稳定。自2024年6月以来，失业率仅在4%？4.5%区间窄幅波动，当前为4.2%，接近我理解的充分就业水平。企业雇主向我反馈，裁员现象并不多见。即便如此，调查显示劳动者对就业保障心存担忧，求职者对找到工作也偏悲观。

　　风险权衡：通胀仍是主要风险

　　基于对现状的判断，核心问题在于：联邦基金利率的设定是否恰当，能否在维系充分就业的前提下，在合理时间内将通胀拉回2%目标。结合数据与实地沟通，我认为存在两种可能性。

　　第一种情景：当前联邦基金利率处于温和限制性水平，足以在合理时间内把通胀压至2%。工资增速温和、未来薪资增长预期偏弱，都支撑这一判断。抵押贷款利率高企、住宅市场活跃度低迷，体现高利率正在约束众多家庭。虽然二季度消费增长3.2%，但中低收入家庭的消费需求已经显现走弱迹象。

　　消费端的压力同样传导至企业层面。举例来说，一家大型消费品制造企业的CEO近期向我表示，尽管多方面成本抬升，但消费者对价格十分敏感，企业因此选择维持产品售价不变。与此同时，小微企业经营压力加大，服务房地产行业的小企业疲软态势尤为突出。AI建设带来部分价格压力，但只要货币政策校准得当，这类压力可以得到控制。

　　以上线索指向：现行政策具备温和的限制性。

　　但还存在第二种情景：当前政策的限制性力度不足，不足以实现2%的通胀目标。支撑该观点的证据十分直观：通胀已经连续五年高于目标，即便剔除短期扰动因素，过去一年潜在通胀回落幅度也十分有限。通胀持续高企，意味着或许需要进一步收紧政策。不少企业信贷获取渠道通畅，支撑投资保持旺盛，AI领域投资尤为突出。AI基础设施的巨大需求，沿供应链层层传导，推高关键生产要素价格，最终抬升消费品价格。AI未来带来的生产率提升或许能够缓和通胀，但这类收益尚需时日；而建设阶段带来的通胀压力已经显现。即便供给冲击消退、不再出现新的冲击，上述信号也表明，要达成美联储目标，货币政策或许需要进一步收紧。

　　货币政策启示

　　对于后续政策路径，我保持开放心态。如前文所述，当前政策对通胀的影响存在两种合理情景，后续经济数据会帮我们看清现实究竟属于哪一条路径，判断是否需要做出政策调整。

　　我将如何甄别现实走向？持续观察证据的累积。如果政策水平校准恰当，我将看到通胀持续降温的更多信号：通胀数据连续多月改善；企业定价、招聘行为，体现通胀逐步向2%回归；关税、能源、AI带来的压力得到遏制而非加剧；通胀预期牢牢锚定，与2%目标保持一致。反之，如果潜在通胀依旧顽固高企，迟迟看不到改善本身，就意味着需要实施更具限制性的货币政策。

　　对于经济运行状态，几乎永远会存在多种解读。正因如此，我会依据不断更新的证据，审慎研判政策路径，始终保持开放心态。我的最高优先级，就是在维持充分就业的前提下，实现2%的通胀目标。