仅剩6艘船通过关键海峡，原油市场正在重估什么

　　7月13日周一，原油市场重新进入由航运安全而非传统库存主导的定价阶段。美国与伊朗之间的冲突升级，霍尔木兹海峡商业船舶通行量骤降，当前交投78美元/桶上方，日内上涨约3.4%。

　　油价上涨的核心不是减产，而是航道失效概率

　　本轮上涨与常规产量调整不同。市场正在重新评估霍尔木兹海峡能否维持稳定、连续且可保险的商业通航。数据显示，近期该海峡单日通常有30至40艘船舶通过，但上周日仅有6艘船完成通行，降至约五周低位。部分船舶还可能关闭自动识别设备，因此公开通行数量未必等同于实际数量，但方向性信号十分明确，即船东、货主和保险机构正在主动降低风险敞口。

　　原油定价由三层成本共同构成。第一层是实际供应中断，第二层是运费、保险费和等待时间上升，第三层是未来中断概率对应的风险溢价。目前第一层损失尚未完全确认，但第二层和第三层已经进入价格。即便部分油轮能够沿阿曼近岸航线通行，只要护航、承保和装船节奏无法恢复，现货市场就难以按照正常效率运转。

　　因此，市场关注点已不再是海峡名义上是否“开放”，而是船舶能否规模化、低风险地通过。若通行量长期停留在个位数，即使油田没有停产，也可能因储罐接近容量上限而被迫削减产量，供应风险将从物流约束向生产端传导。

　　供应恢复仍不完整，风险溢价具有现实基础

　　最新月度数据显示，6月全球原油供应较5月回升410万桶/日，达到9880万桶/日，主要得益于海湾地区出口阶段性恢复。但这一水平仍比冲突前低940万桶/日。全年供应预计减少约370万桶/日，而全球需求预计减少约100万桶/日，说明当前市场承受的供应收缩仍大于需求下降。

　　这一结构解释了为何油价没有因需求前景偏弱而明显回落。市场并非忽视需求，而是认为航运受限可能造成更快、更集中的供应冲击。与此同时，产油国联盟计划在8月将产量调节幅度增加18.8万桶/日，这一数量对正常市场具有边际影响，却难以对冲主要航道受阻形成的百万桶级潜在缺口。

　　真正可能压缩风险溢价的变量，不是口头降温，而是连续数日的船舶通行量回升、保险条件改善以及装港等待时间缩短。在这些指标得到验证前，油价下方空间容易受到风险溢价支撑，但上方同样受制于需求收缩和产量恢复预期。

　　库存表面宽松，成品油结构却在收紧

　　截至7月3日当周，美国商业原油库存增加300万桶，升至4.114亿桶，表面上构成偏空信号。但该库存仍比同期五年均值低约6%。更值得关注的是，汽油库存减少190万桶，中间馏分油库存减少500万桶，后者比五年均值低约12%。炼厂开工率达到95.8%，日均原油加工量约1700万桶。

　　这组数据揭示了当前油市的关键矛盾：原油库存可以短期增加，但成品油库存仍在快速消耗。高开工率意味着炼厂已经接近季节性高负荷，继续提高加工量的空间有限。如果海运风险影响柴油、航煤和原料油供应，成品油裂解价差可能比原油价格更敏感。

　　因此，单独观察原油库存增减容易低估市场紧张程度。更需要关注中间馏分油库存、炼厂运行率、船货延期和近月价差。若原油库存增加主要源于出口受阻，而非需求下降，其含义与传统累库完全不同。

　　通胀数据与技术结构将放大短期波动

　　美国6月消费者价格指数定于7月14日公布。若数据高于预期，市场可能重新评估美联储利率路径，较高融资成本与增长预期下修将压制远期石油需求；但能源价格本身又可能推升通胀预期，使原油、债券收益率与美元形成更复杂的联动。若通胀低于预期，紧缩风险下降可能改善大宗商品风险偏好，但仍不足以取代海峡通行数据的主导地位。

　　从日线图看，已由70.13美元/桶反弹至78美元/桶附近，近期高点为80.56美元/桶。价格目前略低于布林带中轨78.96美元/桶，说明反弹已经修复短期超跌，但尚未完全扭转中期下行结构。MACD柱线升至正值，DIFF与DEA仍处于零轴下方，更接近弱势区间内的动能修复，而非已经确认的新趋势。

　　80.56美元/桶附近代表前期反弹压力集中区域，78.96美元/桶则是短期多空重新定价的中枢。