黄金价格的强劲上涨再度点燃了投资者之间一场沉寂已久的激烈争论：在当前的市场环境中，究竟是直接持有黄金金属本身更为稳妥，还是投资于那些开采和生产黄金的矿业公司更具潜力？这一问题长期困扰着全球黄金投资者，而如今，随着金价持续突破历史高位，这一争论正迎来关键转折。
基金经理断言：天平终于向矿业公司倾斜
Gabelli Gold Fund的联合投资组合经理克里斯·曼奇尼认为，答案正前所未有地向矿业公司一方倾斜——关键前提在于，这些公司能够明智地运用当前资产负债表上迅速积累的巨额自由现金流。曼奇尼指出，尽管部分市场观察者已开始警示投机过热的迹象，但推动金价飙升至每盎司4400美元以上纪录高位的核心驱动因素依然稳固存在，这些因素将继续支撑金价进一步走高，并为矿业公司带来丰厚盈利。
宏观环境持续利好：利率下行与央行需求双轮驱动
曼奇尼预计，无论美联储未来由谁领导，美国利率将在今年呈现下降趋势，同时整体经济动能将逐步放缓。与此同时，来自央行的黄金需求——尤其是中国央行的结构性购金行为——已成为市场不可忽视的长期支撑。这种有利的宏观背景，正直接转化为黄金生产商利润率的显著扩张。
自由现金流井喷：市场估值却仍滞后于现实
在当前金价水平下，黄金矿业板块正在产生惊人的自由现金流。然而，广泛的市场估值仍深受过去多年行业表现低迷与资本破坏的影响，体现出深刻的怀疑情绪。曼奇尼以全球最大黄金生产商纽蒙特为例指出，在现有金价基础上，该公司明年每股盈利有望接近10美元，这一数字几乎等同于其自由现金流。同时，整个行业的资产负债表已基本修复完成，许多主要矿业公司如今几乎没有净债务负担。
令人惊讶的是，尽管基本面大幅改善，股票估值却仍隐含着远低于当前实际金价的环境假设。曼奇尼强调，正是这种现实与预期的严重脱节，构成了当下黄金矿业股最核心的投资机会。
分红而非回购：即将引爆板块重估的真正催化剂
曼奇尼承认，在黄金股票长期深度低估的阶段，股份回购确实是合理的资本回报方式。然而，他认为随着估值逐步正常化，以及自由现金流持续至2026年进一步增长，整个行业即将迎来关键的战略转折点：矿业公司应果断转向更大规模、更具可见度的现金分红政策。
他进一步解释，回购行为难以吸引新增投资者，因为市场无法为其赋予明确的收益率；而丰厚的现金分红则能迅速抓住机构与个人投资者的注意力。一只同时具备高分红收益率与盈利增长潜力的黄金矿业股，与单纯存放在金库中的黄金实物有着本质区别。
在现金资产收益率持续下降、通胀压力仍具粘性的宏观环境下，投资者对能够稳定产生收入的资产需求将显著上升。如果主要黄金矿业公司能够推出3%、4%甚至更高的分红收益率，并由不断增长的盈利予以坚实支撑，该板块将突然具备与传统债券、股息股等收入类资产直接竞争的能力。
曼奇尼建议，大型生产商完全有能力在当前金属价格下维持每股4至5美元的可持续分红，而非将数十亿美元用于回购股份。这一转变将从根本上改变市场对黄金矿业股的定价逻辑。对于黄金投资者而言，本轮牛市的下一阶段，可能不再仅仅依赖金价进一步上涨，而是转向丰厚且可持续的股息收入。
历史创伤犹在：怀疑情绪仍是最大折扣来源
尽管基本面持续改善，投资者对黄金矿业板块仍保持高度谨慎态度，这主要源于过去多年频繁出现的运营失误与资本分配纪律缺失。2025年，代表黄金矿业股的NYSE Arca Gold BUGS指数（HUI）录得154%的惊人年度涨幅，终于实现对黄金实物的超越。然而，若将视野拉长至过去十年，该板块整体表现仍大幅落后于指数。
曼奇尼认为，正是这种根深蒂固的投资者怀疑情绪，凸显了现金分红的战略重要性。市场需要看到真实、可触及的回报——投资者手中的真金白银，而非仅仅停留在口头承诺的资本回报计划。他将黄金矿业与能源等其他周期性板块进行类比：在那些领域，正是长期坚持的高分红政策，最终帮助板块在投资者信任崩塌后实现估值修复。
行业理性回归：本轮周期尚未重蹈覆辙
值得注意的是，虽然矿业公司已开始积极运用手中资金，但曼奇尼并未观察到行业重复上一个周期过度扩张的迹象。大型、高风险的巨型项目目前仍缺席于主要公司的开发管道，管理层普遍将重点放在维护资产负债表稳健而非激进扩张之上。这显示出行业在经历了痛苦教训后，正在展现出前所未有的资本纪律。
结语：黄金牛市的下半场，属于会分红的矿业巨头
综上所述，随着金价高位运行、自由现金流大幅涌现，以及潜在的高分红政策即将落地，黄金矿业股正站在一场深刻重估的前夜。对于希望在黄金牛市中捕捉更大回报的投资者而言，选择那些能够将金属价格上涨转化为股东真实收入的公司，或许将成为未来几年最明智的战略布局。黄金牛市的下半场，不再只是价格的故事，更是收入与增长的双重盛宴。
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