褐皮书警报拉响！美国经济正全面失温，降息强心针已备好

　　尽管缺乏官方经济数据，美联储仍在持续运作并广泛接洽各界联系人，然而反馈信息并不乐观，这很可能将促使美联储在未来数月维持降息模式。

　　美联储确认美国经济几无改善迹象

　　尽管美国政府停摆并未直接影响美联储运作，但新发布的褐皮书报告显示美国经济动能正在减弱。这份基于实地调研的经济报告指出，过去八周经济活动动能略有丧失，印证了美联储主席鲍威尔周二关于“自9月17日降息25基点以来经济状况未见改善”的论断。

　　相较8月报告显示12个辖区中4个实现温和增长、其余8个几无变化的态势，本次报告称整体经济活动变化甚微——12个辖区中仅3个实现轻微至温和增长，5个持平，4个出现小幅萎缩。

　　就业市场方面，本次明确指出各辖区和行业劳动力需求疲软，而8月报告曾显示12个辖区中11个就业水平持平。更值得关注的是，多数辖区有更多雇主通过裁员与自然减员缩减用工规模，受访企业将原因归结为需求疲软、经济不确定性加剧，以及部分企业对人工智能技术投入的增加。

　　价格方面，8月褐皮书显示所有12个辖区均出现中等或温和的价格增长，但有两个辖区的售价涨幅低于投入成本增速，暗示企业利润遭受挤压。今日报告再度印证企业利润正承担成本压力——数个辖区指出投入成本增速持续超过销售价格，其中关税、保险、医疗保健和技术成本被普遍列为主要压力源。

　　年内两次降息已成定局，市场预期2026年再降两次

　　美联储主席鲍威尔周二承认就业增长急剧放缓，而周三官员斯蒂芬·米兰更指出美联储迫切需要尽快使利率回归中性水平。这些表态确认了即使关键数据缺失，美联储仍将在10月和12月会议上各降息25个基点的政策路径。市场定价已反映这两次降息，并预示2026年可能进一步降息75个基点。

　　市场完全认同2025年再降息两次的预期，但对于2026年的降息前景，经济学家们正出现分歧。乐观情形在于：更宽松的金融环境（更低的联邦基金利率、国债收益率及弱势美元）叠加贸易局势明朗化，将推动市场情绪稳定，促使企业重启投资与招聘。在此情境下，美联储或如当前预测仅再降息一次。

　　悲观情形则是：关税政策对经济的负面影响加剧，最终挤压消费者支出能力与企业利润。这将导致就业市场动能持续减弱并出现绝对下滑，同时住房市场放缓加剧与价格修正将放大下行风险。在此环境下，美联储将在2026年初持续降息，使政策进入刺激区间。目前基准预测介于二者之间——荷兰国际集团预计2026年还将降息两次，使联邦基金利率目标区间降至3%-3.25%。

　　美元与黄金的“跷跷板”效应在此背景下将非常明显

　　在美联储降息周期确认和经济数据疲软的双重打击下，美元下行通道已经打开。任何反弹都可能被视为做空机会。

　　黄金是无息资产，持有它的主要机会成本是美元资产的利率。美联储明确的降息路径意味着持有黄金的机会成本将系统性下降，这极大地增强了黄金相对于美债等生息资产的吸引力。

　　黄金在降息预期、美元走弱、避险需求三大核心驱动力的共同作用下，上涨逻辑非常坚实，后市有望继续冲击新高。

　　近期强势上涨，周四（10月16日）亚市时段，震荡上涨，一度突破4240美元/盎司关口，截止11:58，刷新历史高点至4241.93美元/盎司，涨幅约0.8%。

　　北京时间11:58，现报4235.29美元/盎司。