招财日报2023.3.9｜呷哺呷哺公司点评

　　个股速评

　　呷哺呷哺 (520 HK, 买入, 目标价: 11.2港元) - 22年4季度表现受拖累，但23年前景仍然亮丽。

　　呷哺呷哺发布盈警，预计22年销售同比下降23%至约47亿元人民币，比彭博/招银国际预期低14%/19%，并录得约3.3亿元人民币亏损，高于彭博/招银国际预期的1.9亿元人民币亏损。管理层认为主要是22财年受疫情下暂停堂食和负经营杠杆所致。但有赖于公司的战略、管理和成本控制等多方面的改善，22财年下半年的净亏损大幅改善至约4,200至6,200万元人民币。

　　我们认为不达预期的主要是销售，而在有效的成本控制和23 年年初至今的强劲反弹推动下，我们仍然看好23财年的前景：

　　1) 22年销售不达预期主要是因为经营天数减少，我们认为影响只是一次性的；

　　2) 销售的疲软主要集中在22年11/12月，呷哺的同店销售分别录得大约27%/55%同比下滑，而凑凑则录得大约20%/55%同比下滑，远比7至10月时呷哺同店下滑17%和凑凑同店下滑14%为差；

　　3) 公司22年下半年改革出色，虽然同店销售下降幅度跟上半年相近，但净利润率已成功收窄至仅 -2.6% （上半年为-12.8%），得益于更好的毛利率和更佳的成本控制；

　　4) 23年年初至今销售的强劲反弹，呷哺的同店销售增长在1 月/2 月已提升至 36%/7%，而 凑凑则在 3%/-10%，这是受惠于更好的翻台率（呷哺 1/2月在2.3次/2.2次和凑凑在 2.2 次/2.2 次，高于去年的1.6 次/1.8 次和2.1 次/2.2 次）。此外，香港分部的表现也有明显好转，且趁烧的翻台率亦从 23 年 1 月的3.0 次提升至 2月的4.2 次，表现继续强劲。

　　我们维持呷哺呷哺买入评级，但略为下调目标价至11.20港元，基于分类加总估值法（给予呷哺/凑凑的21倍/35倍市盈率），约为27倍的23财年集团的市盈率，较行业平均低约15%。目前估值仅在19倍/1.0倍23财年市盈率/市销率，远低于行业平均的32倍/2.1倍。