海通固收｜资本新规对地方债利差扰动不大——地方政府债券数据点评

　　第一，截至2月28日， 2023年地方政府债共发行297只，总规模12196.31亿元。

　　截至2月28日， 2023年地方政府债已发行297只，总规模达12196.31亿元。具体来看，湖北、山东、广东、四川发行数量最多，分别发行30、23、21、19只地方政府债；从发行规模来看，广东、山东、河北发行债券规模分列前三，分别为1624.40亿元、1284.93 亿元、1213.55亿元；其次四川、湖北、河南、江苏、江西发债规模在550 亿元以上。

　　发行节奏来看，2023年2月净融资额环比上升，总发行量达16131.28亿元，净融资额为15342.76亿元；相较于近三年同期来看，2023年2月发行供给量最高，与2022 年同期走势相似，都是前置发行节奏，显著高于2021 年同期水平，预计3月计划发行规模仍将维持较高水平，一季度或迎来发行高峰。

　　截止至2月28日，江苏、四川、广东、河北等十省市共发行24只再融资债，总规模为 1519.39亿元。2023年暂无用于偿还政府存量债务的特殊再融资债发行。

　　新增专项债方面， 2月新增发行141支专项债，主要用于城乡、市政和产业园区基础设施建设与棚户改造。截止至2023年2月28日，2023年全国已发行地方专项债234只，规模达到8269.3752亿元。从用途来看，2月新发行债券中，城乡、市政和产业园区基础设施建设、 棚户改造、交通基础设施建设为新增专项债前三大用途，发行金额分别为2144.134 亿元、447.19 亿元、424.98亿元，分别占比 64%、13%与 13%， 其中棚改项目占比增长较快。 分省份来看，山东、湖北发行数量在20只以上；广东省发行规模最大，达1274 亿元。

　　新增一般债方面，2月新增发行18只一般债。 截止至2月28日，2023年地方政府一般债共发行39只，规模达2407.55亿元。湖北、四川两地新增一般债发行规模最大，分别为232亿元与227亿元，其次河北、湖南、江西等地发行规模较大，均在150亿元以上。

　　第二， 2 月发行利差走扩，二级估值利差有所收窄，商业银行资本新规（ 征求意见稿） 出台对专项债及一般债利差影响不大。

　　21 年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP的隐形下限，22年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022年11月前后地方债的发行定价发生变化，11月15日发行的“22 广东债 59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。

　　2023 年以来，地方债一级利差中枢在+10.83BP 左右，发行利差最低的地区为河南（+9.73BP），而发行利差最高的地区为重庆（+15.13BP），其次是新疆（+14.98BP）和海南（+14.96BP）；2023 年 2 月，地方债加权平均发行利差为+11.12BP，较 2023 年1月（+10.57BP）小幅上升。

　　2 月地方债整体二级估值利差继续收窄。计算各省市地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率，平均利差以发行规模为权重）发现， 截至2月28日，地方债整体估值利差中枢在13.66 BP 左右，较2023年1月31日的二级利差中枢（15.72 BP）有所收缩，较2022年12月31日的二级利差中枢（21.09 BP）收缩明显。

　　2023年2月18日，《商业银行资本管理办法（ 征求意见稿）》出台， 地方政府债中一般债风险权重由 20%下调至 10%，专项债券风险权重维持不变，观察2月18日前后地方债利差表现，征求意见稿出台对专项债及一般债利差影响不大，2月28日及1月31日，专项债利差分别 15.42 BP与17.56 BP，稳定高于一般债的 12.51 BP 与14.49 BP， 时点价差保持在 3BP 左右。

　　2 月地方债利差震荡下行后月底有所抬升，整体相比 1 月有所压缩。 从地方债分期限平均利差来看，目前15年及 20 年地方债利差最高，分别为 27.76 BP 和 23.20 BP；3 年和 30 年的地方债利差最低，分别为7.66BP 和8.71BP；整体利差呈现两端低，中间高的格局。分位数水平来看，5年期地方债利差处于2022年以来最低区间内，仅位于1.50%，距离期限内高点 29.41 BP，10年期升至2022年以来12.60%水平，距离期限内高点为 31.24BP，除10年期地方债外，其他各期限地方债利差分位数均较 1 月有所下降，性价比偏低。