铝锌日评 | 2023.03.02 | 国内逻辑指向上方 海外宏观相对纠结

　　1、美国2月ISM制造业PMI47.7，近6个月以来首次环比上升。各分项来看，通胀压力仍然高企，而市场对经济软着陆的预期仍然具有较大的分歧。美联储终端利率预期突破5.5%，欧央行终端利率预期突破4.0%，关注今日即将发布的欧元区2月调和CPI。

　　2、铝市场，今日社会库存较周一小增0.1万吨至126.9万吨，广东去库，无锡和巩义地区累库。铝棒库存继续去化至15.62万吨。铝锭累库幅度趋缓，巩义站点影响消退之后，预计拐点即将到来。

　　3、LME方面，昨日LME库存为55万吨，月度上升近14万吨。2月共有23.75万吨铝锭交付到LME仓库，首先是2月7日韩国光阳的10.79万吨，随后是2月10日和13日在马来西亚巴生港交付的12.115吨。库存的集中入库与小幅持续性的流出可能与贸易商对于俄铝库存的运作有关。 受库存累积影响，LME现货对3月合约贴水扩大至46美元/吨。

　　4、昨日公布的COTR报告显示，截止2月24日，LME投资基金的净多头头寸进一步下降至14,200手，总空头仓位升至81,000手，创下2022年10月21日以来的最高水平。海外投资者情绪偏谨慎。

　　5、总结：海外宏美国加息预期增强施压商品市场，但国内PMI强劲回升，中期乐观氛围得以延续。基本面方面，云南减产落地，下游开工回升，旺季临近，现货交投和加工费持稳，铝棒已连续去库，铝锭库存拐点有望到来。铝价在18000-18500元/吨成本支持较强，维持逢低买入的建议。明日18500-18800元/吨。

　　6、锌市场，2月精矿进口窗口保持关闭状态，3月进口锌矿加工费下调至240美金/干吨，交投相对平静。国内锌矿加工费跟随进口矿小幅下调，当前国内大部分炼厂原料充足，矿端对生产暂无实际影响。根据机构调研，目前湖南以及陕西部分冶炼厂国产矿不足，而进口矿由于运费太高买兴亦不佳，原料情况并不稳定。

　　7、供给侧，云南省内锌冶炼年产能约为150万吨，占全国产能的20%。自2023年初以来，降雨量和融雪水严重减少，电力需求不断增加，导致云南省内水电站水位大幅低于历史同期水平。云南炼厂部分因限电提前检修，产量影响 5000-6000吨/月，叠加常规计划检修减产，在电力短缺缓解之前，减产程度或有进一步扩大，锌锭供应产出或继续不及预期。

　　8、海外方面，LME现货溢价维持在27美元/吨。截止2月24日，LME投资基金的净多头头寸进一步下降至18035手，主要反映了海外宏观矛盾的影响。

　　9、总结：国内锌市供给压力可能再次下调，但旺季即将到来现货端交投活跃度仍未显著改善，库存下降后再次回升，拐点后移。海外库存小幅增加但绝对量仍非常低。目前，宏观逻辑仍占据价格影响的主导，也需要关注国内需求端复苏对价格支撑的持续性。明日23300-23700元/吨。

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