行业时事
【策略 | 燕翔】如何看待近期港股调整（20230223）
【固收 | 张伟】万亿OMO滚续会如何演变——债市交易日记（20230222）
【市场&中小盘 | 赵伟】政策平稳 窄幅蓄势（20230222）
【互联网传媒 | 杨晓峰】中央强调基础研究，教育智慧化或迎来机会（20230223）
核心推荐
【化工 | 任宇超】森麒麟：2022年业绩筑底，未来成长可期(20230222）
行业时事
策略 | 燕翔
如何看待近期港股调整
本月港股市场出现一定的调整，主要指数的跌幅在7%左右：恒生指数跌6.0%、恒生中国企业指数跌6.7%、恒生医疗保健跌7.1%、恒生科技跌8.5%。从全球股市来看，2月港股表现靠后，仅好于俄罗斯RTS指数。
我们认为港股2月出现较大回调的原因有两点：1）港股前期涨幅较大，市场有一定的止盈需求。我们在报告《港股的弹性——历次大跌反转中全球主要指数表现比较》中提到，港股在历次大跌结束后的反弹力度较其他指数更强。去年11月反转行情启动至今年1月底，恒生指数区间涨幅达到48.7%，在全球主要股指中排名第一，资金的获利了结带来一定的下行压力。2）关键宏观数据出炉，市场对美联储激进加息预期走强。本月3日和14日公布的就业和物价数据显示，美国通胀回落步伐不及预期，就业仍然强劲，市场对美联储继续“鹰派”加息预期再起。月初至今美国十年期国债收益率上行43个BP至3.95%，美元指数上涨2%至104.2，强美元对港股形成一定的压制。
我们从股权风险溢价（ERP）的视角观察港股后续的可能调整幅度。图表4汇报了在不同ERP和利率水平下恒生指数市盈率的变化情况。截至2月21日，恒生指数的ERP为6.0%。在当前ERP水平下，若后续十年美债YTM上升到前高4.25%，对应恒生指数市盈率下行空间约3%。在假设指数涨跌只受估值影响的前提下，恒指后续低点预计在20000点左右。
展望后市，我们仍坚定看好港股的中期行情。2023年我国经济将迎来全面复苏的态势，在经济持续回暖的背景下，上市公司盈利将明显改善。从指标上看，作为和企业盈利关联度最为密切的宏观经济指标，PPI 同比已于去年 10 月转负。从目前 PPI 的位置来看，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期。从历史经验看，港股市场在经济复苏过程中有可能获得更好的收益。上一轮经济复苏的2016年和2017年，全A非金融盈利增速都超过了30%，这期间恒生指数持续跑赢上证综指。
风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来等。
固收 | 张伟
万亿OMO滚续会如何演变——债市交易日记
春节前央行公开市场投放多，但是因为实体融资需求回升，资金需求增加，央行在节后难以大幅回笼，从而增加了每周OMO的滚续量。春节前那一周，央行通过公开市场操作投放了20450亿元，而春节后第一周由于在1月末，并且实体融资需求已经在改善并推升了对资金的需求，央行难以如往常一样加大回笼量，因为如果加大回笼量这会带来资金面明显收紧。央行节后第一周公开市场回笼量相对于节前的投放量来说偏少。节后第一周央行公开市场净回笼10680亿元。错过了这个常规的回笼窗口，在资金需求回升的背景下，央行难以缩量OMO反而要加大OMO投放量，这推高了每周OMO滚续量。
央行并未降准也是造成每周公开市场滚续规模加大的原因。如果从资金缺口的角度来看，央行在春节前降准是一个好的时间窗口。而实体融资需求回升，银行信贷投放向好，但由于央行并未降准投放长钱，这导致银行在货币市场出现意愿减弱。资金价格有上行压力，此时央行也需要加大公开市场投放，这也推升了OMO滚续量。
央行存在降准的可能性，以结束当前每周万亿OMO滚续，降准时点来看，我们预计两会结束后的可能性相对更高。每周超万亿 OMO滚续难以持续，这会使得市场资金面波动加大。因而央行可能降准以降低后续OMO滚续操作的压力。3月4日将召开政协会议，3月5日将召开十四届全国人大一次会议。在下周两会前的一周和两会当周可能降准的概率小一些。我们预计两会后降准的概率相对更高。
如果降准则能起到稳定资金面的作用，但是对资金面和债市利好空间有限。实体融资需求回升，经济回暖，资金流向实体经济增加，这是资金面趋紧的主导因素。降准能为银行提供中长期“便宜”资金，因而能稳定资金面不至于持续收紧。但是降准对资金利率下拉作用有限，因而对债市的利好空间不大。从过去的经验来看，市场会在降准前提前交易降准预期，在降准落地时点反而是卖点。
风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
政策平稳 窄幅蓄势
昨北上资金净流出47.34亿元，其中沪市净流出34.37亿元，深市净流出12.97亿元，北上资金终结连续4个交易日的净流入，但流出幅度并不明显，同时内资在市场回落之际，量能也急剧减少，代表市场的杀跌动力并不足，下方有较强支撑，大盘继续下跌的空间有限，短线区间震荡的趋势还将持续。操作上，在系统性行情有望呈现之际，关注具有趋势性行情的结构机会，逢低关注与注册制息息相关的券商，与经济复苏有关的顺周期如有色、高端制造，与应用科技相关的TMT行业如互联网、传媒娱乐、信息技术、大数据等，回避垃圾股及股价“高高在上”的股票。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
互联网传媒 | 杨晓峰
中央强调基础研究，教育智慧化或迎来机会
2月21日，中共中央政治局第三次集体学习上强调，切实加强基础研究，夯实科技自立自强根基。
点评：
1、总书记讲话强调基础学科教育，关注“双减”的科学教育加法。集体学习上强调，“要坚持走基础研究人才自主培养之路，深入实施‘中学生英才计划’、‘强基计划’、‘基础学科拔尖学生培养计划’，优化基础学科教育体系”；同时，“要在教育‘双减’中做好科学教育加法，激发青少年好奇心、想象力、探求欲，培育具备科学家潜质、愿意献身科学研究事业的青少年群体”。这些论述都指向了对K12教育科学性的强调。
2、教育或成为人工智能技术重要落地场景。ChatGPT的面世体现文本人工智能技术的重大突破，吸引了广泛的关注，公众对于其应用场景保有极高期待，国内方面，百度“文心一言”预计在3月推出，被寄予厚望。我们认为随着文本大模型的快速发展，用户与机器可以直接对话，意味着AI技术的使用门槛大幅降低，多种AI技术的串联也成为可能，其中教育场景与AI技术贴合度较高，计算机的各种结果能够更直观其服务的学生、教师、乃至学校输出，AI技术有望在教育领域广泛落地。
3、 智慧教育设备预计受益于人工智能的发展。鸿合科技的智慧AI课堂通过智能交互平板可以实现多人触控、多人书写、多屏互动等丰富的交互教学形式；视源股份通过希沃红外智慧黑板实现板书记录的“电子化”，并提供板书智能分页、云储存等功能。这类智慧交互设备是教育科学化中最先发生变化的一环，预计也将受益于以ChatGPT为代表的人工智能的发展。
投资建议：
我们认为，中央强调基础研究人才培养，叠加AI技术加速发展，有利于促进教育场景数字化转型迎来新机会，智慧教育设备将首先受益。我们建议关注教育信息化与智慧化供应商鸿合科技（鸿合HiteVision与newline）、视源股份（主要产品为希沃seewo）。
风险提示：行业监管风险，行业竞争风险，教育政策变动风险。
核心推荐
化工 | 任宇超
森麒麟：2022年业绩筑底，未来成长可期
导语：美国市场需求不足拖累业绩，优秀管理叠加智能制造助力全球化布局。
事件：2月20日，公司发布年报，22年营收62.92亿元，同比增加21.5%；归母净利润8.01亿元，同比增加6.3%。
点评：
美国市场需求不足拖累四季度业绩。2022Q4归母净利润1.39亿，同比减少23.2%，环比减少24.5%。美国方面，根据泰国海关数据，2022Q4 泰国轮胎出口美国金额为230.86亿泰铢，同环比下滑16.8%/12.8%，处于近两年低位。2022年二季度以来海运费快速回落致使美国经销商短期进入累库状态。而公司泰国工厂主要面向美国市场，需求不足拖累泰国工厂四季度业绩。欧洲方面，根据海关数据，2022Q4国内出口英法德轮胎数量为3.31万吨，处于近两年80%分位数。2022年四季度欧洲需求恢复较好。此外，我们预计公司年末计提费用以及汇兑收益环比减少影响四季度业绩。
出口下滑收窄，原材料整体呈下行趋势。根据泰国海关数据，2022年9/10/11/12月，泰国出口美国轮胎金额分别为79.9/73.54/82.58/74.75亿泰铢，环比变化为-13.6%/-8%/12.3%/-9.5%，出口数据下滑收窄表明美国经销商正处于去库中，我们预计今年二季度库存有望恢复正常。原材料方面，截止2月16日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格分别为1.25/1.11/1.08/1.05万元/吨，同比变化-7.7%/-11%/-22.7%/12%，环比变化2.7%/1.8%/-2.2%/-6.9%。
优秀管理叠加智能制造，全球化布局未来成长可期。2022年全球疫情反复，防疫政策优化等因素影响，轮胎行业经营形式严峻，公司凭借优秀的管理能力以及高水平智能制造，成功实现逆势回升，体现业绩韧性。
投资建议：考虑到海外经销商库存仍有压力，我们下调2023-2024 年归母净利润为 13.25/17.3亿元，前值为13.64/18.44，预计25年归母净利润为21.5亿元，当前股价对应2023-2025年PE 分别为 14.73/11.28/9.07，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、汽车销量大幅下滑、经销商去库不及预期等。
举报电话: 13816368049
