【泰有财·研究服务】中国水务(855 HK)

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　　中国水务

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　　用水需求增加，项目加快推进

　　工商业活动恢复促进用水需求

　　2023 年财年上半年售水量同比仅上升 5.2%至 8.7 亿吨，低于 2022 年财年的 11.7%同比增幅。我们归因于疫情反复期间工商用水需求放缓。疫情前工商客户用水量占比一般约 45%。我们认为疫情受控后工商业活动恢复可促进用水需求。

　　预计较多自来水项目获得水价调升

　　2023 年财年上半年，仅有 2 个自来水项目获得政府调升水价，归因于疫情因素。由于疫 情受控，我们预计较多自来水项目将获得水价调升。2021 年及 2022 年财年，公司分别共有 5 个及 10 个自来水水项目获得政府调升水价。2023 年财年上半年自来水运营收入同比仅增长 2.8%，2022 年财年相关收入则同比上涨 20.3%。水价调升对收入影响不可忽视。

　　自来水项目建设恢复正常

　　受到疫情反复影响，2023 年财年上半年供水接驳和建设收入分别同比下跌 5.2%及 6.5%。我们预计项目建设逐步恢复正常，两项收入同比增长率将由 2023 年财年的 -3.5%及 10.7% 分别上升至 2024 年财年的 3.5%及 21.5%。

　　预期管道直饮水项目并购加快

　　即使疫情反复，管道直饮水业务仍保持高速增长。截至 2022 年 9 月末，公司管道直饮水业务累计服务人口(包含在建项目)达到 400 万人，同比增加 166.7%，已覆盖 21 个省和直 辖市、165 个县市区。我们预计公司未来仍将加快管道直饮水项目并购，管道直饮水收入将由 2022 年财年的 6.9 亿港币上升至2023-24 年财年的 11.5 亿及 16.7 亿港币，同期收入占比分别由 5.4%增长至 8.3%和 10.7%。

　　与自来水定价不同，管道直饮水价根据市场需求订立，原则上不受政府规管。在内地经济恢复有利公司提升管道直饮水价，争取更合理利润。我们预计管道直饮水毛利率未来 可达到 50%或以上，高于目前自来水毛利率 40%水平。

　　分拆上市计划有望提速推进

　　公司于 2021 年 12 月公布建议将其自来水及管道直饮水业务分拆在香港主板上市，被分 拆业务仍将是公司的附属公司。余下业务包括污水处理留归公司运营。受到疫情影响，分拆上市计划进展缓慢。我们相信分拆在复常下有望加快推进。如果成功分拆，被分拆业务的潜在价值可被释放，有利提升公司整体市值。

　　风险提示

　　(一)水源受到污染

　　(二)水价提升幅度及进度低于预期

　　(三)汇率风险