策略报告 | 供给宽松预期 豆粕弱势下跌

　　内容摘要：

　　预计2023年2月第3周豆粕期货价格运行区间为【3750，3950】，以弱势震荡下跌对待。现货价格在开机逐步恢复的情况下，将更弱于期价；涨幅少于期价，跌幅大于期价的现象延续。关注进口量阶段增加下供给冲击，下游需求变化，政策调控预期等。

　　正 文

　　一、豆粕观点

　　预计2023年2月第3周豆粕期货价格运行区间为【3750，3950】，以弱势震荡下跌对待。现货价格在开机逐步恢复的情况下，将更弱于期价；涨幅少于期价，跌幅大于期价的现象延续。关注进口量阶段增加下供给冲击，下游需求变化，政策调控预期等。

　　二、豆粕行情回顾

　　1月30日至2月13日，豆粕2305合约期价2月6日创近期高点3947元/吨，2月6日创近期低点3810元/吨。1月初豆粕期价弱势下跌，盘中一度跌破 3800 元/吨大关。1月初因国内油厂开机仍然保持高位，大豆供应充足，豆粕库存一直累库，而2023年下游饲企备货开启较晚，终端备货积极性也不如往年，供需双压下豆粕期价弱势下跌为主。2月初至今，豆粕2305合约期价3850-3950元/吨窄幅震荡。豆粕供需双弱，近期市场供应保持充足，国内需求陷入阶段性淡季。

　　图1-1：豆粕期货价格历史走势

　　资料来源：iFind金融终端，中期研究

　　三、豆粕基本面分析

　　1、豆粕现货、价差、基差

　　图2-1：主要油厂豆粕成交价 单位：元/吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　图2-2：豆粕地区价差 单位：元/吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　图2-3：豆粕期现价差 单位：元/吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　图2-4：豆粕05基差行情 单位：元/吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　1月底豆粕基差继续上调。南北方现货基差价格差距缩小，目前南方高于北方。2月上旬，巴西大豆收获进度偏慢将影响2-3月国内进口大豆到港节奏，豆粕库存难以积累。2月第2周，豆粕成交放量，日度成交量破 100 万吨，现货基差均有大量成交，由于近期油厂榨利转好，油厂催促下游企业买货，使得成交放量。广州市场豆粕现货较弱，2月第2周油厂全面开机，豆粕供应充足市场压力较大，部分油厂出现胀库情况，且前期下游补库较为充足整体采购积极性较弱，油厂豆粕逐步累库，贸易企业头寸较多，下游观望。

　　2、全球大豆供需情况

　　图2-5：全球大豆供需平衡表 单位：百万吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　USDA2月供需报告显示，美国大豆压榨量预估下调，期末库存上调，阿根廷大豆产量预估下调至 4100 万吨，报告中性略偏多。全球大豆产量恢复的势头仍在，但库存重建之路曲折。因2022/23 年度全球大豆产量大幅增长高度依赖南美，稍微意外则将引起较大的预期差。

　　阿根廷罗萨里奥交易所将大豆预估产量由此前的 3700 万吨下调至 3450 万吨，这将是14 年来最低的产量，市场后期将重点关注阿根廷产量的最终定量情况。

　　3、国内豆粕供需情况

　　图2-6：农产品国内豆粕供需平衡表 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　2月全国大豆到港量的有所减少，1月结转的大豆库存偏高，结转库存预计仍处于增加态势，库消比增至12.22%，预估2月份的豆粕现货基差将进一步偏弱。

　　4、大豆进口、开工率、产量情况

　　图2-7：国内进口大豆分月走势 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　图2-8：主要油厂豆粕周度产量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　图2-9：大豆港口库存、油厂库存 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　图2-10：主要油厂豆粕未执行合同 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　进口方面，据 Mysteel 农产品团队对 2023 年3 月及4 月的进口大豆数量初步统计，其中 3 月进口大豆到港量预计 650 万吨，4 月进口大豆到港量预计960万吨。2023 年 2 月份国内主要地区 123 家油厂大豆到港预估108 船，共计约702万吨（本月船重按 6.5 万吨计）。

　　2月10日过后，全国主要地区油厂压榨量和开机率进入正常偏高水平。春节后，油厂到港大豆陆续入库，大豆到港增幅明显，外加上周油厂开机仍处于恢复阶段，压榨量小于到港量，大豆库存较节前大幅回升。

　　5、豆粕现货成交情况

　　2月第2周，国内维持相对宽松的供应格局，油厂保持相对高位开机水平，本周继续消耗前期库存为主，中下游企业少量补库。整体提货方面这周大幅上调，春节过后，全国油厂当周开机率回升，下游企业前期库存较低，当周提货进度加快，提前减仓。

　　6、油厂、饲企豆粕库存情况

　　图2-11：油厂、饲企豆粕库存 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　图2-12：豆粕表观消费量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，中期研究院

　　主要油厂豆粕库存，2月上旬稳步上升。

　　饲料企业在春节假期期间消耗库存为主，且2月第2周的补库力度不及预期，导致饲料企业库存天数大幅下滑。2023年年饲料企业豆粕补库积极性不强的原因主要是节后豆粕价格偏稳，油厂并未出现前几年节后缺货的情况，市场对对后市豆粕价格不看好；生猪价格低迷，养殖利润不佳，整体需求较差。

　　7、跨期套机、杂粕情况

　　图2-13：M2305,M2309价差 单位：元/吨

　　资料来源：ifind，中期研究院

　　图2-14：菜粕、GGDS、花生粕 单位：元/吨

　　资料来源：ifind，中期研究院

　　豆粕05-09合约价差目前临近差价上沿，短期仍旧上冲动能，短期回归均值难度仍大。跨期无套利机会，仍需等待。

　　1月末至2月初，DDGS弱势运行，花生粕运行平稳，豆菜粕走势偏弱。豆粕上中下游继续恢复开工，但下游需求不佳，现货价格整体偏弱运行。菜粕方面，下游饲料企业仍有替代积极性，后市豆菜粕现货价差仍以看缩对待。

　　四、观点总结及操作策略

　　预计2023年2月第3周豆粕期货价格运行区间为【3750，3950】，以弱势震荡下跌对待。现货价格在开机逐步恢复的情况下，将更弱于期价；涨幅少于期价，跌幅大于期价的现象延续。关注进口量阶段增加下供给冲击，下游需求变化，政策调控预期等。

　　中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号：Z0010184

　　2023年02月14日