海通宏观 | 景气回升，预期改善——1月全国PMI数据解读

　　投资要点

　　2023年1月，全国制造业PMI为50.1%，比上个月回升3.1个百分点。服务业、建筑业商务活动指数分别为54.0%、56.4%，高于上个月14.6个、2个百分点。

　　每逢春节，PMI数据季节性特征较为明显。另外，过去三年，疫情扰动、就地过年等因素对供需产生较大影响。然而，今年春节错峰返乡规模较大，使得PMI的表现不同以往。为了剔除季节性因素的影响，我们以对齐春节的方式对1月PMI进行考察。

　　制造业PMI逆季节性较快回升，主因在于，整体疫情已进入低流行水平，春节期间消费的改善边际上较为明显。今年春节处于1月下旬，与2017、2018年春节月份更具有可比性，但目前PMI不及2017、2018年春节同期水平。这也意味着制造业PMI表现并不算高，主因除了外需降温的拖累，还在于1月份国内房地产需求仍然偏低。

　　值得关注的是，生产指数逆季节性反弹，主因在于疫情影响减弱，劳动力到岗率明显改善。但是，由于今年春节错峰返乡且规模增多，生产指数表现偏弱。考虑到节后劳动力集中返城，接下来生产的恢复或快于以往。相比之下，需求反弹，好于生产。主因在于两方面：一是1月居民医药需求较大，医药制造业产需增长明显。二是春运返乡规模较大，消费需求改善。

　　服务业商务活动指数结束连续6个月回落走势，且高于近年同期水平。究其原因，今年春节假期居民出行半径扩大，消费亮点较多。今年1月，前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上。而房地产行业活动指数仍位于荣枯线下。此外，建筑业指数回升，但不及疫情之前的同期水平。下一阶段，随着疫情对经济的影响逐步减弱，我们预计经济复苏的步伐或将加快。但中长期来看，仍然要观察疫情对劳动力供给、劳动力行业和城市选择的影响，这可能会是影响经济和通胀的重要变量。