海通固收 | 《新巴 III》渐行渐近，对我国债市将有何影响？

　　投资要点

　　《新巴 III》将如何影响国内债市&债市展望

　　国内版《新巴 III》具体落地执行时间或仍需时日，短期影响或有限。《新巴 III》的标准执行时间为 23 年 1 月 1 日，我国 22 年将《商业银行资本管理办法（试行）》的修订列为工作计划，但目前尚未出台具体方案。考虑到国内银行管理水平参差不齐，尚需时间完善自身风控和评价体系，我们预计国内版《新巴 III》仍会留出过渡期或渐进式推行，短期内影响有限。

　　从信贷投放角度来看，《新巴 III》有助于节约资本，1）企业融资成本有望下降，银行或将更加重视优质企业和小微企业客群。2）银行提供个人住房抵押贷款的资本占用成本将进一步下降。从存单和债券投资角度来看，1）三个月以上存单和金融债性价比下降，存单利率中枢或将小幅上行。2）优质省份地方政府债风险权重或调降。3）次级债中，中小银行二级资本债需求端或受扰动。从资管产品投资角度来看，穿透式监管趋严，或利好利率债产品。

　　债市展望：我们预计 2023 年债市波动率或加大、10Y 国债利率中枢或略升、节奏或先下后上，中枢 2.70-3.15%。在这样环境下，建议还是以票息为主的策略，配置短久期高等级信用债，同时控制杠杆（建议不高于 2022 年）。利率债投资，一是关注一季度的交易性机会；二是在区间波动思路下关注债市调整后的机会、例如靠近利率区间上沿加大配置力度，靠近利率区间下沿控制久期。

　　基本面：产需仍弱，基建分化，CPI 或温和续升

　　1 月以来，产需仍偏弱，具体中观高频数据显示，百城土地成交面积&30城商品房成交面积月均值同比改善但环比增速均转负，汽车批发零售销量（1/1-1/8）同比降幅均高达-23%，出口综合指数降幅仍大，钢材产量继续下降，沿海八省日耗煤量环比增速转负且同比降幅为-11%，行业开工率大多走低。基建类指标表现分化，石油沥青开工率环比转为上行。物价方面，预计 1 月 CPI 或继续温和回升，PPI 降幅或继续缩小。